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深度 独立 穿透

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高光之下 ， 泡沫几何？
作者：申梦蝶
编辑：南栅
风品：沈禾 惠峰
来源：首财——首条财经研究院
风头无两的小熊电器 ， 突然“熊”了 。
从1月25日起 ， 短短五个交易日 ， 股价下挫 30％ 。
截至1月29日收盘 ， 小熊电器市值144.46亿元 ， 相比巅峰时的252.92亿元蒸发超100亿 。
对此异常波动 小熊电器称无未披露重大事项 。
自然 ， 这无法让一干投资者释怀 。

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01
泡沫破碎？
SHOU CAI
何以至此呢？
直观看 ， 与其业绩表现有关 。
1月27日 ， 小熊电器发布2020年业绩预告 ， 年度净利润4.02亿至4.56亿 ， 同比增长50%到70% 。
这么好的增长 ， 为啥还跌呢？
2020年前三季度,小熊电器归母净利润为3.21亿元 ， 同比增长92.04% 。 以此计算 ， 第四季度归母净利仅0.81亿元至1.35亿元 ， 同比下降20%至33% 。

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小熊电器表示 ， 受疫情影响 ， 同时结合公司战略需要 ， 对费用投放节奏进行了战略调整 ， 导致净利率在季度间有一定波动 。
安信证券研报指出 ， 小熊第四季度业绩明显放缓 ， 主因疫情期间 ， 线上小家电需求提前释放 ， 第四季度小家电需求有所减弱 。
正常调整与产品淡季 ， 都是企业经营常态 ， 市场何以剧烈波动呢？
透过表象 ， 更深的“熊态”症结 ， 或在于“价”不配位 。
2019年8月23日 ， 小熊电器登陆A股 ， 首日大涨44% 。
而伴随疫情下的小家电风口 ， 小熊电器也扶摇直上：2020年上半年营收17.17亿元 ， 同比增长44.51％；净利2.54亿元 ， 同比减增长98.93％ 。
前景、业绩双重利好 ， 小熊电器股价一路开挂 ， 市值最高时达到252.92亿 。 这一数据 ， 甚至超过了同期康佳、海信、长虹等传统家电巨头 。 静态市盈率一度超94倍 ， 是同期美的集团的3.1倍 。
【小熊电器|小熊电器为啥“熊”了？李一峰“大强”之问】高光之下 ， 泡沫几何呢？核心价值力几何呢？
竞者云集、其核心技术实力并不算多出众 。 而小家电市场一向高频迭代、低门槛竞争 ， 仅“颜值”出位 ， 能博这么高的估值么？
昔日高涨之姿 ， 当下熊市之态 ， 上述资本变脸 ， 或已给出了答案 。
02
三个隐患点
SHOU CAI
回归本态 ， 还要核心实力说话 。
一些隐患点不可不察 。
首先 ， 渠道依赖症 。
和三只松鼠相似 ， 小熊电器也属于“淘品牌” 。
借助电商流量红利期 ， 在美的、九阳、苏泊尔等巨头的忽视空档期 ， 小熊电器乘着电商东风 ， 以“小而美”的细分领域切入 ， 抓住高增长尾 ， 迅速崛起 。
2016年至2018年 ， 小熊电器线上销售收入比例分别是91.60%、91.93%和90.41% 。 2019年报 ， 小熊电器未公布线上线下销售比例 。 但前五大客户销售额占全年销售额的48.89% ， 销售金额13.14亿元看 ， 线上销售仍是主力模式 。
过分依赖线上渠道 ， 隐患不言而喻 ， 流量红利消逝、成本增高、营销难度加大等都是考量 。 况且 ， 还有美的、九阳等巨头的不断下沉、上线 。
“小熊电器的互联网渠道优势正在慢慢丧失 。 ”小熊电器创始人李一峰也坦言 。
其次 ， 低门槛、强竞争 。
虽然小家电市场处于上升阶段 ， 但是价格战的风险已经出现 。
根据企查查数据 ， 2020年 ， 小家电企业注册量出现短期井喷 ， 仅3-4月中国小家电注册量就达到10722家 。
大量竞品涌入 ， 只会加剧小家电市场的同质化竞争 。 市场增量一旦触顶 ， 价格战随之上演 。
另一厢 ， 家电原料上涨也是重要考量 。 2020年家电主要原料产品涨幅多在40%以上 ， 造成企业成本压力加大 。 小熊电器自然也会受到波及 。
再者是市场天花板 。
这关系到小熊电器的基本盘 。 小家电产品更新迭代快 ， 很容易形成“成也长尾 ， 败也长尾”的局面 。
一旦新品得不到市场认可 ， 短暂生命周期 ， 必然让其昙花一现 。 比如小熊电器推出的三明治机、空气炸锅等产品 ， 虽靠着直播和降价促销获得销量 ， 但是否符合中国饮食习惯、能否持续叫座是一个核心考量 。分页标题#e#
细观产品线 ， 小熊电器的电动打蛋器、电热饭盒、多士炉、绞肉机等均位列市场份额第一 ， 市场占有率达到30-40% ， 但2019年其营收总规模只有26.9亿 。 换言之 ， 细分市场有明显的体量限制 ， 供小熊驰骋的空间有限 。
行业分析师于盛梅表示 ， 小家电产品不乏“冲动型消费” ， 二次消费的粘性不足 。 数据显示 ， 在小家电热卖的2020年3月份 ， 闲鱼二手日均成交笔数及金额也创历史新高 ， 其中小家电销售金额同比暴增70% 。
03
质量黑榜 研发力如何？
SHOU CAI
从此看 ， 作为小家电王者 ， 小熊电器还需在产品力上有更多领军者突破 。
官网显示 ， 小熊电器诞生于2006年 ， 是萌家电的创造者 ， 也是萌生活的践行者 ， 致力于为用户提供轻松、愉悦、可分享的品质生活 。
一个“萌”字 ， 戳中当下新生代消费者的个性、多元、圈层热点 ， 这也是小熊电器一路成长的秘诀所在 。
但萌外表下 ， 小熊电器也屡屡曝出“中看不中用”的风评 ， 亦不乏质量缺陷责难 。
2019年 ， 小熊电器的售后服务费4797.9万元 ， 2018年这个费用仅2845.4万元 ， 同比增长68.6% 。
质量问题也使其频上抽查黑榜 。
2014年 ， 小熊面包机型MBJ-A10H1在广东质检中被查出电器非正常工作问题 。
2015年 ， 西安市质量技术监督局抽查结果显示 ， 小熊电器酸奶机不合格 。
2016年 ， 江苏省质监局抽检显示 ， 小熊电器型号为DFB-A20Y1的智能电饭煲因骚扰功率列为不合格产品；
2017年 ， 北京市工商局抽检结果显示 ， 小熊电器型号为DGJ-C608的蛋糕机标志和说明、结构不合格 。
黑猫投诉平台上 ， 亦不乏“水壶爆裂”、“煮茶器漏水”等质量投诉 ， 以及“长时间不发货”、“虚假宣传”、“商家不作为”等售后问题 。
2021年1月15日 ， 有用户投诉小熊隔水电炖锅 ， 质量差的爆炸 ， 连水都烧不开 ， 还煲汤……？指出小熊电器打着文火柔炖的口号 ， 其实就是水不开 ， 产品存在质量问题 ， 不能烹饪食物 。

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在家电行业分析师梁振鹏看来 ， 小熊电器产品的品质非常一般 ， 找大企业之前不屑于做或没有想到的市场缝隙 ， 空白地带 ， 比如酸奶机、打蛋器、电热饭盒这种个性化产品 ， 通过电商渠道轻装上阵、迅速推新 。 这些产品往往很便宜 ， 几十块钱 ， 消费者通常来说比较年轻 ， 以猎奇、新鲜好玩的心态购买买小熊电器的产品 。
梁振鹏认为 ， 作为电商品牌 ， 小熊电器的单位产品价值低 ， 发展时间也不是太长 ， 质量管理重视程度不够 ， 也是造成乱象原因 。
深交所互动易平台 ， 也有股民就质量问题向小熊电器提问 。
董秘答复倒很正能量：公司把质量视为企业生存和发展的基础 ， 对产品质量的形成过程实施全过程追溯 ， 对不合格品由质量控制部门按规定进行处理 ， 并采取预防纠正措施 ， 避免不合格产品的重复发生 ， 保证产品的高质量 。 同时 ， 公司后续也会更加重视产品质量工作 。 感谢您的关注 。 ”
然光有态度 ， 远远不够 。
说千道万 ， 不如白银一片 。 看看营销与研发之比 ， 上述表态有多香呢？
互联网基因决定了小熊更擅长营销造势 ， 财报显示 ， 2016年至2019年 ， 小熊电器的销售投入为1.45亿元、2.47亿元、2.86亿元、3.96亿元 ， 占总营收比例分别为13.76％、14.99％、14.01％、14.73％ ， 呈现出节节攀升的状态 。
2016年至2019年 ， 研发投入为0.17亿元、0.25亿元、0.47亿元、0.77亿元 ， 占总营收比例分别为1.61％、1.52％、2.3％、2.86％ 。 持续增长值得肯定 ， 但无论体量还是增速都不算出众 。
2020年前三季度 ， 小熊电器研发费用为0.73亿元 ， 而九阳股份同期超过2亿元 。
对于家电业而言 ， 不止是制造业 ， 更是技术型产业 。 如上所文 ， 行业门槛低、迭代快、同质化竞争严重 ， 这就更凸显了创新研发力的重要性 。
而上述投入 ， 自然也让小熊电器并无明显的护城河 ， 产品“技术含量”成为短板 。 根据去年三季度披露数据 ， 小熊电器拥有的专利数虽超1000项 ， 但大多是外观专利 ， 最能代表企业技术实力的发明专利仅12项 。
04
李一峰“大强”之问
SHOU CAI
2021年1月4日 ， 小熊电器李一峰表示：“顺德是一个适合创业的地方 ， 我要感谢顺德这片沃土 。 ”“将借资本市场以及顺德高质量发展的东风 ， 努力把小熊电器做大做强 。 ”分页标题#e#
赤子之心拳拳 ， 值得肯定 。 然能否知行合一 ， 如何真正做大做强才是关键 。
显然 ， 从上述种种问题看 ， 需要精进的地方还有很多 。
玩味的是 ， 虽感恩顺德滋养 ， 但李一峰有澳大利亚永久居留权 ， 而妻子张红则已是澳大利亚国籍 。
于不少顺德起家的企业类似 ， 小熊电器也是典型的家族企业 。 前十大股东里 ， 涉及李一峰的家族成员包括李一峰、张红、龙少柔、龙少静、龙少宏 。 上市前 ， 龙少柔、龙少静承诺锁定在上市前已获股份12个月 ， 而李一峰、张红和龙少宏锁定期为36个月 。
第一批解禁期刚过 ， 已有大股东减持 。
2020年9月1日 ， 小熊电器发布公告 ， 股东施明泰、龙少柔和龙少静计划6个月内减持合计不超700万股 ， 占总股本的4.48% 。
不知三年期满时 ， 李一峰又会有何表现？
2019年10月 ， 上市初始 ， 李一峰在接受媒体采访时表示 ， 未来小熊电器将坚持做实业型品牌 ， 以“四力”（产品力、制造力、渠道力、品牌力）创新驱动企业发展 ， 用产品和品牌构筑企业护城河 ， 巩固自己的核心竞争力 。
意气奋发、做大做强之心溢于言表 ， 然如今过去一年有余 ， 看看上述表现 ， 实现度几何呢？
本文为首财原创
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来源：(首条财经)

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标题：小熊电器|小熊电器为啥“熊”了？李一峰“大强”之问