文章图片



文章图片



上海机场是一个毛利润达到56%的优秀企业 ， 更恐怖的是它的净利润能达到恐怖的50% ， 意味着10元的营收 ， 净赚5元 。 没有什么应收债款更不需要做什么广告 ， 荣登A股最佳包租婆 。 如果不是因为疫情 ， 按照优质蓝筹整体的估值和上机的垄断地位 ， 股价至少是现在的2倍 。 疫情让包租婆略显落魄 ， 但是作为股民我们应该看到的是疫情给我们的绝佳买入机会 。

上海机场今天发布了与日上上海签订的补充协议：《关于签订免税店项目经营权转让合同之补充协议》 ， 以我个人的理解 ， 简单分析一下 ， 如有不对 ， 欢迎指正 。
上海机场和日上上海在2018年9月签订了一份协议 ， 协议中规定自2019年1月1日起 ， 至2025年12月31日 ， 上海机场参与日上免税店的销售提成分成 ， 综合销售提成比例为42.5% 。 同时 ， 还规定了每年的保底金额 ， 如下表：

由于2020年疫情严重影响了上海机场出境乘客的流量 ， 所以于2021年1月29日补签了这份补充协议 ， 协议中主要针对上海机场的租金做出调整 ， 在说规则之前 ， 先看一下上机2019年的数据：
上海机场2019年财报中披露国际旅客吞吐量为3240万人次 ， 港澳台地区610万人次 ， 合计3850万人次 ， 每月平均321万人次 。

在补充协议中将租金分为两种情况来确认 ， 分别以2019年月均实际客流量的80%来作为区分 ， 即321??80%＝257万人次
第一种情况 ， 当每月的国际客流量≤257万人次时 ，月提成＝135.28元??月实际客流量??客流系数??面积系数
其中 ，
（1）135.28元是2019年的“人工贡献金额” ，
（2）客流系数根据实际客流量?2019年同月实际国际客流量的比值来调节
（3）面积系数根据面试店实际开业面积?免税场地总面积的比值来调节
客流系数和面积系数的调节具体取值并没有公布 ， 只是公布了一下范围和顺序 ， 说的也比较晦涩难懂 ， 一个提成的业务搞这么复杂干啥 。 我也不想去理解具体是按啥比例来算的 ， 没啥意义 ， 总之可以看出来在客流量没有恢复好的时候 ， 就以客流的数量??一定调节系数来作为租金收入 。 租金的多少完全跟客流量的人次有关系 ， 人多收入就多 ， 人少收入就少 。 同时 ， 日上也留了一手 ， 如果日上免税店一家都没营业 ， 也就是面积系数是0的时候 ， 当月就完全不付租金 。 这个主动权完全在日上的手上 ， 日上有权利决定是否要营业 ， 也就是说即便有微弱的客流量 ， 但日上决定关闭所有的免税店 ， 那也就不需要交租金 。
第二种情况 ， 当每月的国际客流量＞257万人次时 ，月提成＝年保底提成?12月

这个表看着好熟悉 ， 和2018年签订的保底每年保底金额是不是一样？但这次的协议中 ， 却改成了“保顶金额” 。
这个“保顶金额”按照如下规则来确认：根据2021~2025年每年的年国际客流量的数量X落在了哪个区间 ， 就取对应的年保底销售提成 。
举两个例子：
（1）假设2021年 ， 上海机场的年国际客流量恢复成2019年的水平 ， 即：3240万人次 ， 由于符合了X≤4172 ， 那么就取35.25亿
（2）假设2021年 ， 上海机场的年国际客流量有比较大的增长 ， 达到了6000万人次 ， 由于符合X＞5360 ， 那么就取81.48亿元
从这个规则中 ， 可以看出 ， 当客流量恢复回来后 ， 也不是根据销售额来提成了 ， 之前规定的保底金额 ， 现在变成了提成的最大金额 。
还有个特殊情况 ， 估计是上机管理层对疫情的恢复速度及人们的出境意愿并不抱乐观预期 ， 所以要求在2022~2025年这4年中 ， 如果上机的客流量3240万＜X≤4636万时 ， 要将对应的年保底销售提成??（1+24.11%）
【央行|超级牛股上海机场重大转折，疫情给的买点】举个例子 ， 如果在2022~2025年期间 ， 上机某一年的客流量为4000万 ， 由于符合X≤4172 ， 则确定其“保顶金额”为：35.35??（1+24.11%）＝43.75亿
同理可以看出增加24.11%后的三个阶梯分别为：43.75、51.6、56.6亿
这份补充协议的生效日期是2020年3月1日至2025年12月31日 。 至此 ， 新协议的计算规则已经解释完毕 。
我们再看下上机2020年的实际国际客流量情况如下表：分页标题#e#

从3月份开始 ， 按人均135.28元来计算 ， 合计可以算出总确认金额为1.48元 ， 这个金额再??两个调节系数 ， 由于前2个月还是按原协议来做收入 ， 由于不知道具体金额 ， 暂时以之前约定保底金额来计算：41.58??2?12＝6.93亿 。
根据协议中披露2020年确认免税店租金收入11.56亿 ， 可以倒推出3-12月共确认租金4.63亿元 ， 两个调节系数产生的调节比例为：4.63?1.48＝3.13倍 。
暂且不管这个系数推算是否正确 ， 我们都可以看出2020年确认的11.56亿元租金收入中 ， 很大一部分来自于1-2月份的贡献 ， 如果国外疫情不好转 ， 如果人们出行意愿不恢复 ， 那么可以预想到2021年能确认的租金收入会远远低于11.56亿元 。
现在可以肯定的结论是 ， 如果协议后续不调整 ， 那么上海机场直到2025年的收入天花板就是表中的“保顶金额” 。
此所谓 ， 原来是下有保底 ， 上不封顶 。 现在变成了：上有封顶 ， 下不设限 ， 最低为0 。
上海机场 ， 看样子短期飞不起来了 。 那么问题来了 ， 如果上海机场跌落 ， 你还有勇气加仓么？是否可以拿到2025年之后？
操作逻辑：
好公司也需要好价格 ， 上海机场在跌落理想的股价 ， 大家可以分批买入 ， 因为疫情迟早要过去 ， 飞机和旅客会照样出行 ， 国运滚滚向前 ， 我们要持有这种垄断的毕竟路口 ， 和这种好企业一起赚钱 。

来源：(聪明的投资者说)

【】网址：/a/2021/0131/kd663022.html

标题：央行|超级牛股上海机场重大转折，疫情给的买点