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_原题是：粤开策略大势研判 | 从业绩预告窥探行业配置方向
粤开研究院首席市场分析师、新三板研究负责人 殷越
执业编号：S0300517040001
微信：shituoling0009852
2020年A股上市公司业绩预告简析
创业板预喜率相对较高 ， 主板相对较低 。 截止1月30日 ， 全部A股共计2386家上市公司披露了2020年业绩预告 ， 整体披露率为56.92% ， 分板块来看 ， 主板的披露率为50.05%、中小板为61.90%、创业板为68.51%、科创板为55.11% 。 预喜率来看 ， 全部A股的预喜率为32.73% ， 其中主板的预喜率为26.17%、中小板为37.70%、创业板为40.44%、科创板为39.11% 。
行业业绩情况拆解 。 我们选取业绩预告上限及下限的平均值作为业绩标准 ， 剔除业绩预告类型为不确定的上市公司 ， 样本总数共有2364家上市公司 。 从同比增速来看 ， 2020年机械设备、化工、有色金属、轻工制造、国防军工业绩增速整体领先 ， 交运、休闲服务、房地产等行业表现偏弱 。 从业绩改善的角度来看 ， 与三季度相比 ， 休闲服务、交通运输、纺织服装、机械设备较三季度的业绩改善情况较为明显 ， 变化幅度在50个百分点之上 ， 农林牧渔、电气设备、电子行业业绩有所下滑 。 （具体行业数据请参考正文图表）
流动性收敛是短期扰动市场的主因
本周市场在周一刷新年内高点之后震荡下行 ， 两市成交5.01万亿元 ， 较前一周缩量0.14万亿元 ， 各风格指数整体下跌 ， 成长风格回调力度较大 ， 多数行业下跌仅有休闲服务（+4.31%）和银行板块（+0.36%）实现上涨 。
短期市场的流动性有所收敛 ， 成为扰动市场的主要因素 。 2021年开年以来 ， 市场情绪整体较为高涨 ， 尤其是以机构抱团股为代表的行业龙头表现突出 ， 在经历了持续上涨之后估值处于相对高位 ， 对流动性变化反应较为敏感 。 在市场火热的同时 ， 央行流动性有所收敛 ， 截止1月29日 ， R001、DR001报收6.59%、3.33% ， R007、DR007报收4.39%、3.16% ， 较一月初出现了大幅跳升 ， 原因我们认为主要是与缴税叠加央行资金近期持续净回笼相关 。
从杠杆方面来看 ， 2020年三季度 ， 居民部门杠杆率为61.40% ， 年内持续上升 ， 房地产价格在年初以来也出现了较快幅度的上涨 。 银行流动性持续净回笼 ， 一定原因在于抑制资产价格快速上涨带来的风险 ， 平抑市场波动 。
在货币政策“稳”字当头、资金面维持紧平衡的政策导向之下 ， 叠加公共卫生事件的影响下 ， 国内经济仍处于恢复过程中 ， 货币政策也并不具备快速收紧的基础 ， 短期银行间市场资金面偏紧 ， 不改我们对于货币政策维持中性的判断 。
大势研判：短期市场或将以震荡整固为主
市场连续上涨之后 ， 估值压力需要逐步消化 ， 叠加春节临近 ， 部分投资者出于避险考虑可能会兑现收益 ， 降低仓位 ， 选择持币过年 ， 市场短期面临一定震荡整固的压力 。
流动性趋紧虽然对短期市场形成扰动 ， 但随着二月来临 ， 跨月资金需求回落 ， 同时随着春节的临近 ， 后续央行有望采取措施平抑节前的流动性波动 ， 对于资金面无需过度担忧 ， 尽管指数短期或将以震荡整固为主 ， 但预计下方空间较为有限 。
配置方向：关注估值与业绩的匹配度
配置方向上 ， 从业绩和估值两方面出发 ， 优先关注估值具备比较优势 ， 且业绩预期向好的品种 ， 主题催化方面 ， 可适度关注“就地过年”受益板块 。 对于前期机构抱团的高位股 ， 可适度逢高减仓 ， 不宜轻易追高 。
1、顺周期行业有望受益于估值及业绩双重催化 。 从经济复苏的角度来看 ， 一季度由于去年基数较低的原因 ， 经济增速可能出现较为明显的增长 ， 利好顺周期板块 。 内外需实现共振 ， 叠加补库存周期开启 ， 有望带动有色、机械、钢铁、化工等行业盈利持续复苏 。
部分顺周期有望受益于估值及业绩双重催化 。 根据对年报业绩预告的统计 ， 机械设备、有色、化工等顺周期行业整体业绩增长较为明显 ， 且业绩持续改善 ， 叠加相关板块的估值也处在相对低位 ， 存在补涨空间 。分页标题#e#
2、滞涨金融股有望迎来补涨 。 我们统计了1月份以来申万一级行业的涨跌情况 ， 金融股中银行股涨幅居前 ， 当月涨幅6.51% ， 而非银金融表现偏弱 ， 当月下跌7% 。 根据业绩预告统计 ， 非银金融板块虽然2020年业绩稍有下滑 ， 但相较于三季度而言有所改善 ， 叠加资本市场持续火热以及改革助力 ， 相对滞涨的非银股有望迎来补涨 。
3、“就地过年”相关板块有望受益 。 从生产端来看 ， “就地过年”一定程度上可以缓解春节前后的用工荒问题 ， 可能会增加有效生产的时间和有效生产的人口 ， 有利于改善往年春节呈现的“低生产”的特征 。 从往年情况来看 ， 受春节影响比较显著的行业主要集中在劳动力密集型行业 ， 包括纺织、电子、采掘等 ， 如果今年“就地过年”全面铺开可能会使得生产端的表现超出往年 。
从消费端来说 ， 一方面“就地过年”使得人口流动大幅缩减 ， 对于交通运输、餐饮旅游等传统受益于春节旺季的板块可能会造成一定影响 ， 以餐饮旅游为例 ， 春节黄金周零售餐饮企业销售额占全年社零总额的比例为2.4%左右 ， 高于周度平均水平；但另一方面 ， “就地过年”催生线上购物、居家娱乐、在线办公等“宅经济”的发展 ， 对快递、电商、传媒、软件等板块形成利好 。
风险提示：政策推进不及预期、经济超预期下行、外围环境超预期走弱

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一、2020年A股上市公司业绩预告分析简析
（一）创业板预喜率相对较高
截止1月30日 ， 全部A股共计2386家上市公司披露了2020年业绩预告 ， 整体披露率为56.92% ， 分板块来看 ， 主板的披露率为50.05%、中小板为61.90%、创业板为68.51%、科创板为55.11% 。
创业板预喜率相对较高 ， 主板相对较低 。 预喜率来看 ， 全部A股的预喜率为32.73% ， 其中主板的预喜率为26.17%、中小板为37.70%、创业板为40.44%、科创板为39.11% 。

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图3/11

（二）行业业绩情况拆解
我们选取业绩预告上限及下限的平均值作为业绩标准 ， 剔除业绩预告类型为不确定的上市公司 ， 样本总数共有2364家上市公司 。
从同比增速来看 ， 2020年机械设备、化工、有色金属、轻工制造、国防军工业绩增速整体领先 ， 交运、休闲服务、房地产等行业表现偏弱 。

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从业绩改善的角度来看 ， 与三季度相比 ， 休闲服务、交通运输、纺织服装、机械设备较三季度的业绩改善情况较为明显 ， 变化幅度在50个百分点之上 ， 农林牧渔、电气设备、电子行业业绩有所下滑 。

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二、大势研判：短期市场或将以震荡整固为主
（一）市场回顾：整体回调
本周市场震荡下行 。 指数在周一刷新年内高点之后震荡下行 ， 沪指周跌幅3.43% ， 收报3483.07点；深证成指周跌幅5.16% ， 收报14821.99点；创业板指周跌幅6.83% ， 收报3128.86点 。
成交方面 ， 本周两市成交5.01万亿元 ， 较前一周缩量0.14万亿元 。 其中沪市成交2.17万亿元 ， 深市成交2.84万亿元 。

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本周各风格指数整体下跌 ， 成长风格回调力度较大 。 本周中信风格指数均出现下跌 ， 金融、周期、消费、成长、稳定的跌幅分别为-2.6%、-4.5%、-3.3%、-6.5%、-1.6% ， 稳定跌幅相对较小 ， 成长跌幅相对较大 。

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行业方面 ， 本周多数行业下跌 。 申万28个行业中 ， 仅有休闲服务（+4.31%）和银行板块（+0.36%）实现上涨 ， 国防军工（-12.23%）、电子（-8.25%）、医药生物（-7.10%）表现偏弱 。

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（二）流动性收敛是短期扰动市场的主因
短期市场的流动性有所收敛 ， 成为扰动市场的主要因素 。 2021年开年以来 ， 市场情绪整体较为高涨 ， 尤其是以机构抱团股为代表的行业龙头表现突出 ， 在经历了持续上涨之后估值处于相对高位 ， 对流动性变化反应较为敏感 。 在市场火热的同时 ， 央行流动性有所收敛 ， 截止1月29日 ， R001、DR001报收6.59%、3.33% ， R007、DR007报收4.39%、3.16% ， 较一月初出现了大幅跳升 ， 原因我们认为主要是与缴税叠加央行资金近期持续净回笼相关 。分页标题#e#

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图9/11

从杠杆方面来看 ， 2020年三季度 ， 居民部门杠杆率为61.40% ， 年内持续上升 ， 房地产价格在年初以来也出现了较快幅度的上涨 。 银行流动性持续净回笼 ， 一定原因在于抑制资产价格快速上涨带来的风险 ， 平抑市场波动 。
在货币政策“稳”字当头、资金面维持紧平衡的政策导向之下 ， 叠加公共卫生事件的影响下 ， 国内经济仍处于恢复过程中 ， 货币政策也并不具备快速收紧的基础 ， 短期银行间市场资金面偏紧 ， 不改我们对于货币政策维持中性的判断 。
（三）大势研判：短期或将以震荡整固为主
市场连续上涨之后 ， 估值压力需要逐步消化 ， 叠加春节临近 ， 部分投资者出于避险考虑可能会兑现收益 ， 降低仓位 ， 选择持币过年 ， 市场短期面临一定震荡整固的压力 。
流动性趋紧虽然对短期市场形成扰动 ， 但随着二月来临 ， 跨月资金需求回落 ， 同时随着春节的临近 ， 后续央行有望采取措施平抑节前的流动性波动 ， 对于资金面无需过度担忧 ， 尽管指数短期或将以震荡整固为主 ， 但预计下方空间较为有限 。
配置方向上 ， 从业绩和估值两方面出发 ， 优先关注估值具备比较优势 ， 且业绩预期向好的品种 ， 主题催化方面 ， 可适度关注“就地过年”受益板块 。 对于前期机构抱团的高位股 ， 可适度逢高减仓 ， 不宜轻易追高 。
1、顺周期行业有望受益于估值及业绩双重催化
从经济复苏的角度来看 ， 一季度由于去年基数较低的原因 ， 经济增速可能出现较为明显的增长 ， 利好顺周期板块 。 内外需实现共振 ， 叠加补库存周期开启 ， 有望带动有色、机械、钢铁、化工等行业盈利持续复苏 。
部分顺周期有望受益于估值及业绩双重催化 。 根据对年报业绩预告的统计 ， 机械设备、有色、化工等顺周期行业整体业绩增长较为明显 ， 且业绩持续改善 ， 叠加相关板块的估值也处在相对低位 ， 存在补涨空间 。

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图10/11

2、滞涨金融股有望迎来补涨
我们统计了1月份以来申万一级行业的涨跌情况 ， 金融股中银行股涨幅居前 ， 当月涨幅6.51% ， 而非银金融表现偏弱 ， 当月下跌7% 。 根据业绩预告统计 ， 非银金融板块虽然2020年业绩稍有下滑 ， 但相较于三季度而言有所改善 ， 叠加资本市场持续火热以及改革助力 ， 相对滞涨的非银股有望迎来补涨 。

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图11/11

3、“就地过年”相关板块有望受益
从生产端来看 ， “就地过年”一定程度上可以缓解春节前后的用工荒问题 ， 可能会增加有效生产的时间和有效生产的人口 ， 有利于改善往年春节呈现的“低生产”的特征 。 从往年情况来看 ， 受春节影响比较显著的行业主要集中在劳动力密集型行业 ， 包括纺织、电子、采掘等 ， 如果今年“就地过年”全面铺开可能会使得生产端的表现超出往年 。
从消费端来说 ， 一方面“就地过年”使得人口流动大幅缩减 ， 对于交通运输、餐饮旅游等传统受益于春节旺季的板块可能会造成一定影响 ， 以餐饮旅游为例 ， 春节黄金周零售餐饮企业销售额占全年社零总额的比例为2.4%左右 ， 高于周度平均水平；但另一方面 ， “就地过年”催生线上购物、居家娱乐、在线办公等“宅经济”的发展 ， 对快递、电商、传媒、软件等板块形成利好 。
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责任编辑：张熠

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