投资研报
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来源：新时代策略
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策略观点：调整已经充分
对比历史上政策紧对股市的影响 ， 我们认为上周的调整已经比较充分了 。 主要原因有两点：第一 ， 利率回升周期一般分为三个阶段 ， 2020年5-10月已经完成了第一个阶段 ， 如果政策目标利率（逆回购、MLF、SLF等）不上调 ， 则很难马上进入第二个阶段 ， 短期的利率上行空间应该不会很大 。 第二 ， 2021年A股的增量资金强于2010和2017年 ， 弱于2006-2007年 ， 所以这一次调整的时间和空间应该会小于2010年上半年和2017年上半年 。
（1）利率上行的三个阶段 。 上周的短期利率出现了非常异常的回升 ， 流动性风险成为投资者主要的担心 。 我们认为 ， 近期的利率上行并不意味着利率再次进入加速上行的通道 。 按照我们对2005年以来4次利率持续回升周期的总结 ， 利率的趋势性回升都伴随着经济的改善 ， 并且分三个阶段 。
第一个阶段：经济逐步摆脱危险 ， 之前为了应对可能的经济危机而采取的极度宽松政策开始暂停 ， 短期利率会有一次回升 。
第二个阶段：经济回升的趋势非常明确 ， 政策开始上调目标利率 ， 短期利率出现第二波跳升 。
第三个极端：经济回升到很热的状态 ， 开始出现通胀风险 ， 或局部存在严重的泡沫 ， 短期利率会出现第三波跳升 。

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当下的这一轮利率回升 ， 2020年5-10月已经完成了第一个阶段 ， 如果政策目标利率（逆回购、MLF、SLF等）不调整 ， 则很难马上进入第二个阶段 ， 短期的利率上行空间应该不会很大 。 以现在的经济回升过程来看 ， 2021年二季度有可能才会进入利率回升的第二个阶段 。
（2）调整的空间和时间 。 2021年是经济回升的第二年 ， 这个阶段股市最大的利空是货币政策偏紧 ， 2017年、2010年和2007年都出现了多次政策紧对股市的负面冲击 。 但是最终股市的大拐点都是在经济拐点确立之后 ， 而不是政策开始紧的时候 。 政策刚开始紧只会带来股市的阶段性调整 ， 而很难将股市直接拉入熊市 。

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2010年和2017年是没有增量资金的股市 ， 此时货币紧对股市的冲击虽然是阶段性的 ， 但是恢复起来也比较慢 。 而在2006-2007年的股市中 ， 政策紧带来的冲击虽然也很大 ， 但是恢复起来很快 。 我们认为2021年A股的增量资金强于2010和2017年 ， 弱于2006-2007年 。

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（3）短期策略判断：调整已经充分 。 对比历史上政策紧对股市的影响 ， 我们认为上周的调整已经比较充分了 。 主要原因有两点：第一 ， 利率回升周期一般分为三个阶段 ， 2020年5-10月已经完成了第一个阶段 ， 如果政策目标利率（逆回购、MLF、SLF等）不调整 ， 则很难马上进入第二个阶段 ， 短期的利率上行空间应该不会很大 。 第二 ， 2021年A股的增量资金强于2010和2017年 ， 弱于2006-2007年 ， 所以这一次调整的时间和空间应该会小于2010年上半年和2017年上半年 。

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行业配置建议：由于短期利率扰动 ， 股市增量资金可能会有半个月的放缓 ， 板块核心差异可能将会变为对年报和一季报的关注 。 我们认为从风格上周期和成长两个大类板块更容易出现业绩超预期 ， 推荐关注新能源车、有色、化工和电子 。

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上周市场变化
上周A股普跌 ， 其中创业板50（-7.40%）领跌 。 申万一级行业中 ， 休闲服务（4.31%）领涨 ， 国防军工（-12.23%）领跌 。 概念股中 ， 打板指数（3.90%）、稀土指数（2.32%）和电子竞技指数（1.81%）领涨 ， 航母指数（-11.91%）、基因检测指数（-11.21%）和卫星导航指数（-11.01%）领跌 。分页标题#e#

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责任编辑：陈志杰

来源：(未知)

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