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_原题是：预亏超12亿元！上海机场一字跌停！“坤坤”也踩雷 ， 一日亏掉1.7亿元
导读：2月1日 ， 上海机场开盘即跌停 。
今日（2月1日） ， 上海机场（600009）开盘即跌停 ， 截至发稿 ， 该股报71.1元 ， 跌停板上封单达63万手 ， 封单金额高达37.4亿元 ， 成交约5.3亿元 。
具体发生了什么？
周末 ， 多家券商下调了上海机场目标价 。 其中 ， 国泰君安对上海机场的目标价较此前下调37.78% 。 中金公司和日本大和证券双双对上海机场下调评级 ， 并降低目标价 ， 大和证券给出“卖出”评级 。
而被下调评级的关键 ， 在于1月29日盘后上海机场发布的 ， 关于和日上上海重修免税经营条款的公告 。
上海机场于1月29日盘后发布《2020年度业绩预亏公告》、《关于签订免税店项目经营权转让合同之补充协议的公告》两份公告 。
第一份公告显示 ， 2020年 ， 公司的归母净利润预亏13.26亿-14.06亿 。
第二份公告显示 ， 公司就2018年9月7日与日上上海签订的《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同》中 ， 部分条款发生变更 。 其中 ， 对日上上海在浦东机场所需对公司支付的条款进行了修订 ， 其余涉及日上上海经营T1航站楼区域免税店相关协议将不再履行 。
与日上的条款变更为何如此紧要？
2017-2019年 ， 日上上海对上海机场支付的免税店租金分别是25.55亿、36.81亿、52.10亿 ， 占公司2017-2019年营业收入比重分别为23.30%、39.53%、47.60% 。
主要合作伙伴的合作条款变更 ， 将对上海机场未来的营收或产生重要影响 。
变更的主要内容如下：
【21世纪经济报道|预亏超12亿元：上海机场一字跌停 易方达张坤也踩雷】简单来说 ， 就是日上上海要交给浦东国际机场的租金 ， 将跟浦东机场国际及港澳台地区航线的客流紧密相关 ， 这具有极大的不确定性 。
这一条款变更对上海机场并不友好 ， 举例来说 ， 就像商户对商场说 ， 交给你的租金取决于你的商场客流量 ， 而不是固定租金 。
中金公司明确表示 ， 上海机场去年业绩预告低于预期 ， 同时未来五年免税收入也低于此前预期 ， 下调公司评级至中性 ， 并调降目标价6.7%至70元 。
尽管多数国内券商因为“这样那样”的原因 ， 没有明确对上海机场看空 。 但“微妙的”看空情绪已经显现 。
兴业证券在点评上海机场免税合同发生重大调整时 ， 对最终的结果定义为“审慎增持”——也就是说 ， 要增持的话可能要小心了 。
国泰君安则认为 ， 上海机场的免税合同调整方案低于团队与市场的预期 ， 除了国际客流恢复不确定外 ， 更大程度源于对机场免税渠道长期价值预期的下降 。
国泰君安称：“海南离岛与线上渠道等 ， 降低了对机场免税渠道价值的预期 ， 机场议价能力减弱 。 ”
且新的协议取消了保底与分成二者取高的模式 ， 改为当国际客流≤2019年80%时 ， 取分成；当国际客流>2019年80%时 ， 取保底——通俗来说 ， 就是国际客流少了、免税店营收少 ， 上海机场能拿分成；但是国际客流多了、免税店营收多了 ， 上海机场只能拿保底 。
国泰君安认为：“第一 ， 保底 ， 金额未调整 ， 但由免税收入下限变为上限 ， 且约定对应国际流量 。 疫情影响消除后 ， 向上弹性消失 。 第二 ， 分成 ， 与实际销售额脱钩 ， 改以 2019 年人均免税收入为基准 ， 主要与实际国际客流挂钩 。 ”
这么一分析 ， 日上上海对上海机场开出的条件 ， 简直超出了“常理”！
据此 ， 国泰君安下调上海机场2021年免税收入至14（原来为31亿元）、下调2022年至42亿元（原来为63亿元） 。 同时 ， 下调上海机场目标价至42.51元（原目标价为68.31元） ， 大幅下降37.78% 。 并明确提出 ， 上海机场议价能力减弱 。
不过 ， 仍有券商积极看多 。
招商证券对上海机场提出“强烈推荐” ， 并称 ， 未来不排除在客流恢复超预期的情形下 ， 公司可重新谈判 ， 争取对自己更为有利的条件 。
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值得一提的是 ， 上海机场跌停 ， 被基金亲切称呼为“坤坤”的易方达明星基金经理张坤也“踩雷”了 。
同为免税龙头 ， 张坤看好上海机场而非中国中免 。
根据2020第四季度数据 ， 张坤的在管产品易方达中小盘持有上海机场2180万股 。 并且由于易方达中小盘规模扩大 ， 在2020第四季度还增持了220万股 。 从易方达中小盘的十大重仓股看 ， 上海机场由三季度的第十大重仓股变为四季度的第八大重仓股 。
资料显示 ， 2018年二季度易方达中小盘新进上海机场前十大股东 ， 持股数量为1447.45万股 ， 位列第七大股东 。 此后又分别于2018年三季度 ， 2019年一季度、三季度、四季度 ， 以及2020年一季度持续加仓 ， 持股数量升至2230.95万股 。 2020年二季度 ， 易方达中小盘减仓至1580万股 ， 在接下来的三季度又加仓至1960万股 。
这样意味着 ， 若张坤持股数不变的话 ， 今日便已经浮亏1.72亿元 。
上海机场还有投资价值吗？
此次协议对上海机场投资价值有何影响？对此浙商证券认为 ， 上海机场的护城河来自垄断下强劲的国际客流 ， 而这个国际客流精准对接了免税店的需求 ， 因此 ， 免税运营商不得不让渡大部分利益给上海机场 。 短期 ， 受疫情影响 ， 国际客流大幅下滑 ， 使得议价权下滑 ， 是符合商业逻辑的 。 ――任何一个与承租人长期合作的出租人 ， 在遇到疫情的时候 ， 都会选择与承租人分担 。
不过上述证券表示 ， 上海机场的护城河来自国际客流 ， 一旦国际客流恢复 ， 上机的议价能力亦会恢复 。 纵观全球（韩国、泰国最典型） ， 无论有多少个市内免税店 ， 机场都能获得高额的特许经营权租金 ， 特别是在免税运营商数量逐渐增加的情况下 ， 这是稀缺资源带来的护城河 ， 是公开竞价下博弈的结果 。
此外 ， 未来五年收入上限锁定 ， 对于中免而言 ， 未来在上海机场的边际销售成本几乎为0 ， 浙商证券认为 ， 这也将利于销售规模向机场倾斜 。 事实上 ， 一直以来 ， 上海机场的重要目标都是做大机场免税销售额 ， 因为最质朴的商业逻辑就是 ， 只有把盘子做大 ， 才能实现共赢 。
下一轮招标或将在2025年开启 ， 若那时疫情结束 ， 客流恢复正常 ， 留给机场定制招标规则的余地很大 ， 浙商证券认为大概率仍然按照保底提成的方式进行 ， 重新释放免税收入弹性 。
责任编辑：张熠

来源：(未知)

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标题：21世纪经济报道|预亏超12亿元：上海机场一字跌停 易方达张坤也踩雷