《中国经济周刊》首席评论员 钮文新
当大家看到：中央银行拒绝增加基础货币投放 ， 而经济增长所必需的M2增长 ， 单纯依赖货币乘数的提高而提高 。 是否可以认为：央行将货币发行权让渡给商业金融机构？
【金融|钮文新：中国货币发行权不得“让渡”——货币发行回归常识才是人间正道】美国前美联储主席保罗·沃尔克开创了这种“不投放基础货币而单靠利率调节货币乘数并进一步影响M2增速”的货币政策方式 ， 但它要达到的真实目的是：赶走制造业 ， 让金融当家作主 。 以此实现当年美国“经济结构转变”——或称“引导产业资本主义转向金融资本主义” 。
为什么单一利率调节——一个简单的货币政策技术方式可以实现如此重大的目标？原因是：货币乘数的不断提高意味着货币流转速度提高 ， 而货币流转速度提高意味着货币流转周期缩短——即金融不断短期化的过程 。 金融短期化必然导致实体经济所必需的长期资本融集成本过高 ， 所以它根本不适宜实体经济发展 ， 只适宜金融“空转套利” 。 结果 ， 美国本土实体经济失去金融支持 ， 必须转移 ， 必然导致美国经济“空心化” 。 正如保罗·沃尔克自己所言：当年大幅提高利率根本不是因为通胀而“这是政治” 。
单一利率调节的货币政策方式 ， 不仅导致美国经济“空心化” ， 更重要的是：它把货币发行权让渡给了美国商业金融机构 。 按常识：美元货币发行一定是美联储投放基础货币 ， 然后在一定的货币乘数作用下 ， 推动M2相应增长 。 但如果M2单靠货币乘数增长推动 ， 那实际是“货币发行依靠私人商业金融机构创造货币去实现” ， 这是不是在“让渡货币发行权”？
之所以提出这样的疑问 ， 关键是我们中国现在的情况恰恰如此 。 如下图所示：绿线代表的中国基础货币数量没有增长 ， 蓝线代表的M2一路攀升 。 为什么没有基础货币支撑M2可以不断增加？因为 ， 中国的货币乘数在不断升高 。 换句话说 ， 中国是在依靠商业银行不断加速资金周转——派生货币以满足经济增长对M2提出的“增长要求” 。 第一 ， 这会否导致中国货币发行权实际让渡给商业银行？第二 ， 这会否导致中国经济空心化？第三 ， 中国是否赞同金融资本主义的一套行径？
常识告诉我们两大事实：第一 ， 经济增长必须要求货币（M2）相应增长 ， 并且相互匹配；第二 ， M2增长必须要求基础货币相应增长 ， 并且相互匹配 。 这“两个匹配”不只是技术问题 ， 更是“货币发行权由谁主导”的问题 ， 同时也是国家金融安全是否能够得到充分维护的问题 。
历史已经用惨痛的教训充分证明：违反“两个匹配”的常识 ， 经济和金融都会出现重大的危机 。 以2008年金融危机为例 。 表面看它是次贷危机 ， 但从根本上说：它是美国货币乘数高达9倍——金融短期化达到极致之后 ， 次贷局部风险导致整体金融市场流动性突然严重枯竭的危机 。 必须意识到：流动性枯竭几乎就是金融危机同义词 ， 而金融短期化则是流动性枯竭根本诱因 。
正因如此 ， 美国在变、欧洲在变、日本也在变 。 这个重大改变就是：第一 ， 否定金融资本主义 ， 实施“再工业化”政策；第二 ， 否定金融自由主义 ， 重新打造强而有力的金融监管体系；第三 ， 否定单一利率调节的货币政策方式 ， 释放巨量基础货币、尤其是长期基础货币修复单一利率调节所造成的恶果；第四 ， 否定货币金融的空转套利 ， 而更加注重资本金融对于经济的作用；第五 ， 大幅压低货币乘数（金融危机之后最低不足3倍） 。
可见 ， 中国作为“以实体经济为本”的国家 ， 第一 ， 必须旗帜鲜明地维护货币发行以基础货币——国家信用为主导 ， 坚决反对以货币乘数主导、将货币发行权“让渡”于商业金融机构做法；第二 ， 必须坚定不移地走“适宜实体经济需求的、长期资本金融为主”的金融之路 ， 坚决反对以任何理由营造中国金融短期化的货币环境；第三 ， 必须坚决反对由金融短期化衍生出的一切金融“空转套利”乱象 ， 从根本上铲除金融“脱实向虚”的土壤环境 。
责编：姚坤
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标题：金融|钮文新：中国货币发行权不得“让渡”——货币发行回归常识才是人间正道