原创 余力 Felix 力的期权工作室
最近的一周 ， 正当大家的目光都被“WSB世纪逼空大战”吸引过去时 ， 美国的VIX恐慌指数却已经在上周三出现了61.64%的异动 ， 并于上周五收在了33.09的点位 。
“33” ， 从历史数据来看 ， 这个数意味着什么呢？它是VIX指数在过去30年里95%的分位数 ， 也就是在过去30个年份里 ， 有95%的交易日里 ， VIX指数都落在33以下 ， 所以目前恐慌指数进入了历史上的小概率区域 。
图：美国VIX指数年初至今走势图

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数据来源：Wind
与此同时 ， 从日历上来看 ， 时间又迈入了一个值得警惕的月份——2月 。 2月份有什么特点？——春季躁动、估值驱动、意外升波等等特点 ， 回顾过去五年的时光（2016-2020） ， 2月份升波的历史概率等于80%（2016降波、2017-2020升波） ， 成为了所有月份中升波历史概率最高的月份 。
图：过去五年里 ， 每年2月份升波的幅度

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数据来源：Wind ， 力的期权工作室整理
俗话说“事不过三” ， 然而 ， 对于过去三年的时光 ， 2月份却成了所有卖方心里最为“魔咒”的月份 。 2018年、2019年、2020年 ， 从卖沽到卖购 ， 从卖购再到卖沽 ， 连续三年的2月份都发生了尾部小概率事件 ， 这也让曾经重仓裸卖的朋友了解了什么叫做“赢小赔大”的痛……
（2018年）
三年前的2月初 ， 当时大家还在沉浸在2018年初上证50十九连阳的喜悦之中 ， 然而1月末美联储的那次议息会议悄悄改变了一切 ， FOMC加息步伐突然加快 ， 以至于美股上涨过快的泡沫开始迅速传导到A股 ， 外围市场风险外溢导致2018/2/7当日早盘从房地产、银行、券商的跳水开始蔓延至全市场 。
从下图这张图中 ， 您会发现2018/2/7当日的虚4档认沽期权 ， 开盘时只有9元的单价 ， 但随着指数突然跳水破位与波动率的上升 ， 当日收盘时该合约已经涨到了61元 ， 2/8的收盘继续涨到了161元 ， 2/9盘中最高更是涨到了1290元 ， 期间每张义务仓的最大亏损达到1281元 。
图：2018/2/7最虚值认沽期权的历史K线图

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数据来源：Wind
如果假设有交易者之前认为安全 ， 以50%的保证金占用仓位卖出这份认沽期权 ， 那么到了2/9上午大约10：00时 ， 整个资金账户将再也扛不住 ， 最终“爆仓”！
（2019年）
两年前的2月末 ， 受到金融端供给侧结构性改革消息面的影响 ， 以及中证报头条股市是核心竞争力说法的情绪提振 ， 2/25当天两市成交10405.80亿 ， 创下了2015.11以来的量能新高 ， 近300只股票涨停 ， 3500多只个股飘红 ， 券商股连续两日全线涨停 。
从下面这张图中 ， 您会发现2019/2/25当日的虚4档认购期权 ， 开盘时只有3元的单价 ， 但随着指数的暴涨与波动率的上升 ， 当日收盘时该合约已经涨到了581元 ， 当日涨幅19200% ， 每张义务仓在收盘时的亏损达到578元 。
图：2019/2/25最虚值认购期权的历史K线图

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数据来源：Wind ， 力的期权工作室整理
如果假设有交易者开盘时认为安全 ， 以60%的保证金占用仓位卖出这份认购期权 ， 那么到了当天下午14：25时 ， 整个资金账户将再也扛不住 ， 最终“爆仓”！
（2020年）
历史总会惊人的相似 ， 或者惊人的相反 。 2019年四季度的降波潮让双卖的交易者一路连赚了将近半年 ， 然而这样的连胜纪录 ， 在2020年春节长假疫情升级的影响下 ， 于当年2.3戛然而止 ， 2020.2.3这一天各大指数全部大幅低开超过8% ， 收盘3000多只个股跌停 。
这一天 ， 有两个期权合约“300ETF沽2月3600”从前一天收盘的55元直接爆发到了1622元 ， 当日上涨2849.09% ， “50ETF沽2月2800”从前一天收盘的158元直接爆发到了1950元 ， 当日上涨1134.18% ， 可以想象 ， 当您看到这个“恐怖”涨幅的背后 ， 您就知道了当天裸卖认沽的交易者一定一朝回到了解放前 。
图：2020/1/23最虚值认沽期权的历史K线图

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数据来源：Wind ， 力的期权工作室整理
正所谓 ， 在每一天的实盘当中 ， 买方就怕行情不来 ， 卖方就怕行情乱来；买方要防日常风险 ， 卖方要防灾难风险 。 尽管过去2月的“灾难” ， 看似是一种巧合 ， 但这些“灾难”仍然都是可以用体系来躲避的 。 如果我们没有办法做到时刻盯盘 ， 那么当下面的两条共性信号发生的时候 ， 我们就应该提高警觉 ， 加以防备（减卖加买）：分页标题#e#
第一 ， 绝大部分卖方“灾难”的来临 ， 在技术面还是给过大家“逃生”的机会的 。
一方面 ， 对于卖购而言 ， 我们必须注意到压力支撑转换 ， 当标的放量突破前期新高时 ， 往往意味着几根阳线会把价格带到新的一个平台 ， 如果量能持续不会落 ， 标的甚至会顺势屡创新高 。 这样的日子发生在2017/5 ， 也发生在2017/8/25 ， 此前沪指已经7次接近3300点 ， 但7次都遇阻回落 ， 而这次却放量突破 ， 导致许多卖购的交易者当日措手不及 ， 出现大的浮亏 。
另一方面 ， 我们要注意布林轨道 ， 根据正态分布的知识 ， 我们可以知道传统布林线的上下轨之间的概率为95% ， 也就是说标的一旦“出轨” ， 就相当于发生了5%的小概率事件 ， 所以传统的布林线可以作为双卖操作的禁止线 ， 类似足球场上的红牌 ， 即突破上轨后禁止自己卖购 ， 突破下轨后禁止自己卖沽 。
第二 ， 卖方“灾难”前的波动率指数都不高 。
从2018年以来 ， 上证50期权的波动率指数基本上位于15-40之间 ， 低于15或高于40的时间段非常的少 ， 而且中期具有明显均值回归特征 。 什么叫均值回归？那就是疯过头了会趋于冷静 ， 压抑过久了会快速爆发 。 这一年半以来 ， 每当波动率指数下穿18以下 ， 后续几个月里都出现了暴涨暴跌的升波现象；每当波动率指数上穿40以上 ， 用不了多久 ， 快速降波模式就会不自觉地开启 。
2018年、2019年2020年 ， 这三个年份在波动率维度的共性是：当年度1月份的波动率指数都非常低 。 我们用数据来回顾一下 ， 2018年1月的平均波动率在16.59的水平 ， 并在1月9日降到了局部最低位14.27；2019年1月的平均波动率在20.05 ， 在1月25日降到了局部最低位16.70 ， 2020年的1月就更极端了 ， 当月的平均波动率水平仅为15.69 ， 并在1月17日降到了13.44的局部最低位 。 从这里我们可以看到 ， 2018.1、20019.1、2020.1的波动率水平都处于历史的超低区域 ， 从中值回归 ， 反其道行之的角度 ， 我们也找到了一个非常重要的共同特征 。
在实际操作中 ， 有经验的朋友一定会发现 ， 在市场从箱体格局转为暴涨或暴跌的时候 ， 波动率从来就不会闲着 ， 几乎都会起到“神助攻”的作用！
对于双卖组合而言 ， 在gamma和vega双重维度的影响下 ， 该组合就会因为某一腿期权的实时价格上的太快 ， 导致保证金占用一下子上升 ， 从而拉高整个账户的风险度 。 所以 ， 从标的价格和波动率两个维度审视一遍市场 ， 或进行事先的风控 ， 或在突破上轨或下轨的时候把双卖改为单卖（即进行双向或反向移仓） ， 或者把已经亏损的义务仓移仓到远月更虚值的期权 ， 同时买入近月虚值期权赶紧进行delta中性对冲 ， 这种长期养成的好习惯才是帮助我们打破“魔咒”的最佳路径！
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【新浪财经-自媒体综合|2月份又到了，连续三年卖方的“魔咒月”，我们要当心什么？】责任编辑：郭明煜

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