来源：证券市场周刊
2020年的年报必须在4月30日之前发布完毕 。 在等待年报的日子里 ， 最需要警惕的 ， 就是各种暴雷 。 比如业绩暴雷、商誉暴雷 ， 各种资产损失暴雷 。
如何防范这些财报里的雷？其实 ， 在半年报和三季报中 ， 很多雷已经初现端倪 ， 在年报发布之前 ， 及时回避有风险的投资标的 ， 就能大概率躲过暴雷 。
在可能暴雷的报表项目中 ， 除了著名的商誉 ， 还有一个非常低调的项目 。 平时很少引起投资者的注意 ， 但却经常被上市公司用来藏污纳垢 。
它就是在建工程 。
在建工程是一种核算起来非常特殊的资产 ， 它不需要像固定资产那样每个月计提折旧 。 这就导致了一些上市公司财务人员利用在建工程的这个特性 ， 长期不将在建工程转入固定资产 ， 从而变相虚增上市公司的利润 。
比如博世科（300422.SZ） ， 上市以来 ， 在建工程从2014年年报中的1973万元 ， 激增到了2020年三季报里的36.66亿元 ， 短短6年增加了近200倍！
同期公司的营收规模才增加了10倍左右 ， 可见在建工程的增速非常不正常 。
在建工程里的蹊跷
公司在年报和半年报中披露了部分在建工程项目 ， 可以发现 ， 一些项目的完工进度存在着明显异常 。
2019年年报显示 ， 南宁市城市内河臭水体治理工程累计投入了7.65亿元 ， 完工程度是83.36%；半年后 ， 到了2020年的半年报中 ， 该工程累计投入了8.26亿元 ， 完工程度是89.98% 。
虽然受到新冠疫情的影响 ， 但按照这样的完工进度 ， 公司这项工程完工很可能遥遥无期 。 不仅是这一个项目 ， 公司在年报和半年报列出的几项在建工程中 ， 一部分完工进度比较正常 ， 半年完工20%以上 ， 有的半年完工程度甚至超过50% ， 但也有一部分项目的完工进度非常缓慢 ， 比如沙洋乡镇污水治理项目、澄江第二自来水长扩建、京山全域污水处理等项目 ， 半年完工进度只增加了个位数甚至不足1% 。
完工程度的原地踏步 ， 也导致这些在建工程不必转入固定资产 ， 从而无需计提折旧 。 在公司日益膨胀的在建工程余额中 ， 不合常理的停滞避免了计提折旧 ， “保住”了公司的利润 。
公司在2020年半年报中披露 ， 山西省晋中市灵石县第二污水处理厂PPP 项目、澄江县第二自来水厂扩建工程已经开始试运行 ， 再回溯公司2019年年报 ， 发现这两个项目已经试运行起码一年多了 ， 但账面并未转入固定资产计提折旧 ， 造成了实质上的修饰利润 。
早期的转资时间点主要看验收报告等相关纸质手续 ， 导致很多实质上投入使用的资产迟迟未转资 ， 晚提折旧 。 新准则修订后 ， 基于实质重于形式原则 ， 满足以下三个标准的在建工程应该转入固定资产：一是固定资产的实体建造（包括安装）工作已经全部完成或者实质上已经完成；二是所构建的固定资产与设计要求或者合同要求相符或基本相符 ， 即使有极个别与设计或合同要求不相符的地方 ， 也不影响其正常使用；三是继续发生在所构建固定资产上的支出金额很少或几乎不再发生 。 如果所构建固定资产需要试生产或试运行 ， 则在试生产结果表明资产能够正常生产出合格产品时 ， 或试运行结果表明能够正常运转或营业时 。
不难发现 ， 博世科长期试运行的某些在建工程 ， 已经具备了转资条件 。
利息资本化
除了拖延转入固定资产的时间 ， 在建工程还有一项修饰利润的“绝活” ， 利息资本化 。
什么是利息资本化？很多投资者都知道利息支出要计入财务费用 ， 但很少有投资者知道 ， 会计准则允许符合条件的利息计入资产 。 比如贷款修建的在建工程 ， 可以将利息计入在建工程 。
对于博世科来说 ， 这种操作的好处就太大了 。 一方面 ， 计入在建工程被资本化的利息不计入财务费用；另一方面 ， 在建工程拖延转入固定资产 ， 暂时不计提折旧 ， 对利润的影响降到最低 。
2019年 ， 公司重点项目的资本化利息4118万元；2020年上半年 ， 公司重点项目的资本化利息2995万元 。
和公司2019年2.78亿元净利润相比 ， 资本化利息是比较重大的影响因素 。
高昂的资金使用成本
在建工程被资本化的利息 ， 博世科计入财务费用的利息更为庞大 。 2019年全年利息支出1.76亿元 ， 2020年前三季度利息支出1.52亿元 。
从金额上非常接近当期的净利润 ， 加上当期资本化的利息 ， 2020年前三季度支出的利息已经超出净利润 ， 这说明公司的资金使用成本非常高昂 。
这和公司的业务模式有很大关系 ， 据公司财报 ， 公司运营收入主要来源于污水处理厂、自来水厂、水体修复、环卫一体化、油泥及土壤处置终端运营等业务收入 。 客户主要以基层政府为主 ， 公司虽然手头订单众多 ， 但大多数业务是垫资经营 ， 资金回笼非常缓慢 ， 坏账风险比较高 ， 仅2020年前三季度 ， 信用减值损失就达到了6490万元 ， 超过公司净利润的三分之一 。分页标题#e#
糟糕的资金状况体现在公司的现金流量表上 ， 就是经营性现金流量净额常年为负数 。 公司在财报中一再声称 ， 随着项目的投产运营 ， 资金回笼会越来越快 ， 从而改善资金状况 。
但公司的经营性现金流量净额 ， 却是逐年越来越大的负数 。 除了2019年为正数1.05亿元 ， 是因收到2.6亿元的项目履约和银行汇票保证金导致 ， 利息支出居高不下 ， 公司的资金周转越来越捉襟见肘 。
现金流枯竭的原因
据公司财报 ， 在环境治理方面 ， 公司的业务模式包括五大类：系统集成模式（EP模式）、工程总承包模式（EPC模式）、“建设-运营-移交”模式（BOT模式）、“政府和社会资本合作”模式（PPP模式）、委托运营（O&M模式） 。
然而 ， 无论是哪一类 ， 都需要公司自行筹资进场开展工作 。 很多项目的周期长达数年甚至十数年 ， 给后续的资金结算带来很大的不确定性 。
在资金大范围回笼之前 ， 公司为了追求业绩和成长性 ， 又开始贷款扩大经营规模 。 公司扩张得越快 ， 资金周转就越紧张 。 阅读公司财报的时候 ， 会有明显的拆了东墙补西墙的感觉 。
这种一触即发濒临崩溃的资金链模式 ， 很容易让投资者产生怀疑：公司大股东会不会有跑路的可能？
据Wind数据 ， 公司前六大股东中 ， 有五大股东进行了股权质押 ， 质押股份的比例从63.33%到100%不等 。 笔者认为 ， 股权质押虽然是一种简便易操作的筹资方式 ， 但一旦质押比例超过60% ， 就要结合财报判断 ， 警惕大股东居心 。
文章插图
如此高比例的股权质押 ， 意味着两种可能 ， 要么大股东自身资金周转困难 ， 要么准备清仓式质押跑路 。
环保行业是上市公司中最“吃苦耐劳”的企业 ， 这一行是重资产行业 ， 非常依赖资金 。 有些上市公司比如东方园林（002310.SZ） ， 无力支撑越来越高的借款利息 ， 被迫出让股权离场 。
【公司|博世科：不断膨胀的在建工程】从近期财报看 ， 博世科的资金链越来越脆弱 ， 经营风险不断积累 ， 大股东进行了高比例的股权质押 。 同时 ， 公司通过在建工程延迟转资和利息资本化等“财技”修饰财务报表 ， 营造看似还在成长的业绩趋势 ， 给投资者带来误判 。

来源：(未知)

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标题：公司|博世科：不断膨胀的在建工程