_原题是：燃油：库存压力仍存 ， 可逢低多低硫空高硫 来源：文华财经
征稿（作者：长安期货 宋宇杰）--上周高硫燃料油（FU）主力表现为偏强震荡走势 ， 低硫燃料油（LU）主力表现为区间窄幅震荡走势 ， 整体价格变动幅度较小 。 截至1月29日 ， 上期所燃料油期货主力合约FU2105收涨0.51% ， 报2166元/吨 ， INE低硫燃料油期货主力合约LU2104收涨1.25% ， 报2833元/吨 。 LU2104-FU2105价差截至上周五达到680元/吨 ， 环比前一周上涨13元/吨 。
原油价格震荡 ， 燃料油缺乏上行动力
美国能源信息署公布数据显示 ， 截至1月22日当周美国除却战略储备的商业原油库存跌至2020年3月以来的最低水平 ， 精炼油库存超预期减少 。 美国总统拜登正在推动他提出的1.9万亿美元的新冠纾困计划 ， 新政府的目标是启动经济复苏 ， 这将有利于燃料消费 。 新冠疫情最新统计数据显示 ， 全球累计确诊病例超过1亿例 ， 引发了市场对原油需求复苏速度的质疑 ， 世卫组织卫生紧急项目负责人表示 ， 新冠肺炎很可能会持续传播很长时间 ， 一方面 ， 疫苗带来了很大的希望；另一方面 ， 新出现的新冠病毒变异株带来了更大的不确定性和风险 。
1月下旬 ， 原油价格整体维持区间震荡走势 ， 对于燃料油的提振作用不明显 。 首先 ， 近期我国部分地区出现疫情反复的情况 ， 防疫防控措施压力增加导致燃料油需求出现下滑迹象 ， 引发市场的担忧情绪 。 其次 ， 自2021年开年以来山东地炼常减压装置开工率一路下滑 ， 截至1月17日 ， 开工率为71.96% ， 环比下降2.05% 。 从季节性的因素来看 ， 开工率大概率会降至55%-60%左右范围 ， 叠加今年春运返乡活动的减弱和各地政府对于出行的抑制 ， 尤其是北方地区的防控防疫政策严格 ， 开工率或将继续回落以防止燃料油出现较为严重的累库现象 。 同时 ， 3-4月份是全球炼厂逐步迈入停工检修的时候 ， 对于燃料油的需求也将进一步下滑 。
图：山东地炼开工率（%）

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目前 ， OPEC+仍处在主动减产阶段 ， 但整体减产执行率略有下滑 ， 主要是由于伊拉克原油产量的增长 。 2021年1月 ， OPEC+又将进入增产50万桶/日的阶段 ， 原油供应端将略微宽松 ， 燃料油供应大概率将出现小幅增长 。 不过沙特宣布将在未来两个月进行减产 ， 后续原油供应将会出现一定量的降低 。
12月新加坡船用燃料油销量小幅下滑
截至2020年12月 ， 新加坡燃料油销售量为428.96万吨 ， 环比下降2.71万吨；其中 ， LSFO380销量小幅上升 ， MFO380销量有所下滑 。 在IMO2020政策影响下 ， “限硫令”使高硫燃料油的需求呈现常态化下滑 ， 新加坡市场的供需格局有走弱的可能 。 前期安装脱硫塔装置的油轮和部分以燃料油为原料的炼厂将继续支撑高硫燃料油的需求 ， 但由于COVID-19导致部分安装脱硫设备的船舶被困而无法工作 。 沙特对高硫燃料油的需求走弱 ， 巴基斯坦也放弃了求购高硫燃料油船货的第二轮进口标书 。 EIA最新公布的炼厂开工率情况来看 ， 炼厂原油加工量减少3.9 万桶/日 ， 炼厂产能利用率下滑0.8% ， 炼厂用燃料油的需求仍未完全恢复 。 新冠确诊病例已经超过1亿人 ， 全球的经贸活动复苏势头再次回落 ， 船用油需求仍需等待时机恢复 。
图：新加坡船用燃料油销售量 单位：千吨

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【新浪财经综合|燃油：库存压力仍存 可逢低多低硫空高硫】图2/5

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新加坡抵港船只增加 ， 货物吞吐量下降
12月 ， 新加坡抵港船只为7479艘 ， 环比增加132艘；货物吞吐量为4951.6万吨 ， 环比下降24.41万吨 。 目前航运需求相对陆上交通持稳 ， 尤其集装箱运价继续高位企稳 ， 新加坡抵港船只增加 ， 运价走强或提升航速 ， 从而提振燃油需求 。
12月国内燃料油产量增加
12月 ， 燃料油产量为276.6万吨 ， 环比减少25.9万吨；石油沥青产量为573.9万吨 ， 环比减少36.1万吨 。 IMO2020政策导致市场预估高硫燃料油的需求量和价格将维持低位 ， 同时我国也适时推出了低硫燃料油的退税政策 ， 因此炼厂主动减少生产高硫燃料油 ， 转向低硫燃料油 。 我国2021年第一批低硫燃料油出口配额将减少50% ， 仅有500万吨 ， 其中中石化240万吨 ， 占比48%；中石油149万吨 ， 占比29.8%；中海油40万吨 ， 占比8%；中化32万吨 ， 占比6.4%；浙石化39万吨 ， 占比7.8% 。 分企业来看 ， 2021年低硫燃料油出口配额仍倾向于国有企业 。 民营企业除了浙石化获得39万吨低硫燃料油出口配额之外 ， 传统地方炼厂仍无缘低硫燃料油出口 。 尽管2021年第一批低硫燃料油配额遭遇拦腰斩 ， 但据金联创预计2021年中国低硫燃料油产量仍将是快速增长的趋势 ， 因此2021年低硫燃料油出口大概率会下发第二批配额 。分页标题#e#
图：国内主要成品油产量 单位：吨

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库存端：新加坡燃料油库存下降 ， ARA库存上升
截至1月27日 ， 新加坡中质馏分燃料油库存为1437万桶 ， 环比下降109万桶 。 根据普氏最新数据 ， 截至1月25日当周 ， 富查伊拉燃料油库存999.5万桶 ， 环比下滑140.4万桶 ， 降幅12.32% 。 截至1月21日当周 ， ARA地区渣油库存环比增加24.6万吨至137.1 万吨 ， 环比增幅为21.87% 。 由于近期亚太地区相对欧洲表现强势 ， ARA累库而新加坡去库 。
图：新加坡中质馏分燃料油库存 单位：万桶 图：ARA燃料油库存 单位：千吨

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航运市场情况
本周国际干散货运输市场整体偏弱 ， 海岬船市场因缺乏货盘支撑 ， 运价大幅向下调整 ， 巴拿马型船和超灵便型船则受内外贸兼营船外放施压 ， 租金稳中有跌 ， 远东干散货指数（FDI）指数连续两周下滑 。 1月28日 ， 上海航运交易所发布的远东干散货指数（FDI）综合指数为969.45点 ， 运价指数为878.25点 ， 租金指数为1106.25点 ， 较上期分别下跌11.7%、8.0%和15.8% 。
随着农历春节逐渐临近 ， “春节效应”显现 ， 下游企业停工放假叠加疫情影响 ， 大宗商品需求减弱 ， 沿海散货运输市场本周市场货盘成交冷清 ， 运力供大于求现象较为突出 ， 运输价格大幅下跌 。 1月29日 ， 上海航运交易所发布的中国沿海（散货）综合运价指数报收1057.71点 ， 较上周下跌20.4% 。
图：波罗的海干散货指数（BDI） 图：中国进口油轮运价指数

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综合分析
整体来看 ， 成本端原油与燃料油基本面均受到了疫情的影响 。 目前高低硫燃料油市场受到原油端扰动 ， 价格上行空间仍存 。 新加坡渣油库存录得一定下降 ， 而ARA地区库存录得大幅上涨 ， 库存端仍有一定压力 。 虽然巴基斯坦、沙特等国家对高硫燃料油的需求减弱 ， 但高低硫价差或维持高位区间运行 ， 为高硫燃料油带来有力支撑；船用油市场尚未出现显著变化 ， 低硫燃料油仍然等待需求复苏时机 。 目前高低硫燃料油价差大上涨动能不足 ， 仍维持高位震荡 ， 可以考虑逢低做多LU2104 ， 做空FU2105 。
作者简介：宋宇杰 ， 长安期货分析师 。 本科毕业于加拿大多伦多大学统计学专业 ， 硕士毕业于加拿大温莎大学统计学专业 ， 具备扎实的数理统计理论基础和全球视野；进入期货市场以来 ， 主要负责原油和期权方面的分析研究 ， 善于利用数理统计学基础理论和方法进行原油产业链分析 。
责任编辑：李铁民

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