2020年 ， 对于做大类资产配置的人 ， 可以说是非常痛苦的一年 ， 也是非常令人兴奋的一年 。 我们经历了很多十年一遇、甚至百年一遇的行情：从1918年西班牙大流感以来最大的疫情；1929年以来美国市场难得一见的接近40%的跌幅；也经历过在非常短的时间内中国股市、债市的剧烈波动 。
所以 ， 我想和大家分享一下自己的一些思考和教训 ， 希望未来我们的投资能做的越来越好 。
2020年大类资产表现回顾：市场走势出乎意料 ， 股债呈现负相关性
我认为复盘过去才能更好的展望未来 。 我们一起来回顾一下2020年1-8个月各大类资产收益的表现：在Q3的时候 ， 债券的回报是比较惨淡的；而股票市场 ， 无论大盘还是小盘风格 ， 表现则相对强势 。
所以 ， 对我们做固收+的人来说 ， 投资中如何构建固收和权益资产的比例 ， 是一个非常大的挑战 。 2020年的时候 ， 我们每次紧跟市场 ， 想要进行投资操作的时候 ， 会发现市场走势跟想象中的完全不一样 。

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【新浪基金|中欧基金黄华：2020年大类资产表现回顾与新年投资展望】图1/3
数据来源：Wind ， 中欧基金
先看股票市场 ， 春节前的走势和我们想象中是接近的 ， 等真正想加仓或者刚加了一点仓位的时候 ， 疫情打破了我们原有的想法 ， 特别是2月3号 ， 上证指数跌了7.7% ， 这时 ， 有不少个人和机构投资者是离开了权益市场的 。
但是从2月4号开始到2月底 ， 一番波澜壮阔的大行情对我们所有人的理念是有一定冲击的 。 当你刚想把钱投入股票市场的时候 ， 3、4月份美国市场又来了一波剧烈的调整 ， 无论是标普500指数还是纳斯达克指数 ， 都实现了1929年大萧条以来最大的跌幅 。 人们对于股票市场的恐惧程度是无以复加的 。
此时 ， 国内市场的个人投资者、机构投资者都是非常悲观的 ， 后来发现等你正在恐惧的时候 ， 7月份成为今年目前为止股票市场回报最高的月份 ， 大盘股、小盘股、蓝筹股的上涨 ， 让整个市场一片欣欣向荣 。 当7月初想加仓的时候 ， 市场已经到了3400点 。
可能我们在复盘的时候再去看什么时候该加仓 ， 什么时候该减仓 ， 会比较简单 ， 但真正操作的时候 ， 会发现市场的剧烈波动让你几乎无从下手 。
股票是这样 ， 债券也是一样 。 从5月初到九月中下旬的时间内 ， 剧烈的调整让债券产品的波动率完全出乎大家的意料之外 。 而我们发现：通常股债之间的收益率 ， 相对变化可能会比较极端 。 以4月底为例 ， 债券处于低值 ， 股票市场处于一个更高的历史峰值 ， 现在看两者则比较平均 。 所以我们说 ， 可能未来三到四个月的时间 ， 都将处于一个偏震荡的状态 。

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数据来源：Wind ， 中欧基金
2021年投资展望：债券的配置价值慢慢体现 ， 交易时机或已到来
2020年以来 ， 整体的社融增速是比较快的 。 通常情况下 ， 比较合理的水平是在7%-8%左右 ， 而2020年的社融增速达到了12%左右 ， 如果2021年社融增速下降 ， 对市场流动性的压力是比较大的 。 对于债券市场特别是信用债的压力也比较大 。
另外就是期限利差和资产估值 。 2020上半年无论是中国市场还是美国市场 ， 信用扩张都推升了股市的估值修复 。 美联储直接下场买了2.3万亿美元的债券 ， 增加了流动性后 ， 美国股市在很短的时间内 ， 进行了快速的修复 。
此外 ， 值得关注的是 ， 国债收益率在快速反弹 。 供给端压力比较大 ， 对于交易盘来说压力也是比较大的 。 不过对于资金充裕的大型保险公司来说 ， 2020年三季度曾经就是一个非常好的时间节点 ， 而在2020年三季度之后 ， 债券的配置价值也在慢慢体现 。

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图3/3
数据来源：Wind ， 中欧基金
而配置价值的体现到交易价值的实现 ， 只是一个时间问题 。 从银行理财端来看 ， 信用债的配置价值和交易价值已经逐渐体现 。 因为 ， 如果我们现在对高等级信用债稍微加一点杠杆的话 ， 收益基本上可以覆盖掉理财的成本了 ， 所以整个债券类资产的配置价值已经在慢慢体现 ， 再考虑到当前供给的压力 ， 我们认为成熟债券交易时间也在逐步到来 。
责任编辑：石秀珍 SF183

来源：(未知)

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