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杜老板传奇之“慷上市公司之慨”的君正集团实控人：6年狂赚120亿现金 ， 却被花得一干二净 | 独立评级
来源：市值风云
“
再大的家当 ， 再好的资产 ， 也经不起实控人的肆意挥洒 。
”
在咱们大A股 ， 拥有多家上市公司的老板不在少数 ， 杜江涛杜老板就是其中之一 ， 旗下拥有两家上市公司 。
今天风云君说的就是杜老板的两家公司之一：君正集团（601216.SH） 。
被视作正统的“蚂蚁科技”概念股的君正集团 ， 相信在前段时间曾因此得到过不少的关注度 ， 股价走势自然也是不出意外的起起起起落落落落落落落落落落……

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那么 ， 君正集团是一家怎样的公司？又是怎么和蚂蚁科技扯上关系的？
惊堂木一响 ， 风云君开讲 。
一、从天弘基金到华泰保险 ， 沉迷金融难以自拔
1、投资天弘基金 ， 尝到甜头
上市公司与蚂蚁科技的关系 ， 还是源自于天弘基金 。

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君正集团在2011年上市之前 ， 就已经是天弘基金的股东了 。
2007年11月 ， 山西漳泽电力将其持有的天弘基金26%股权 ， 以3 ， 120.00万元的对价 ， 转让给了海神热电（君正集团前身） ， 经历后续增资后持股比例降至15.60% 。
后来 ， 便有了2013年6月 ， 天弘基金与蚂蚁科技合作推出“余额宝” ， 一炮而红 。 天虹基金的身价还有业绩 ， 也因此水涨船高 。
嗯 ， 彼时的山西漳泽电力 ， 可能肠子都悔青了 。

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君正集团自然也从中获益不少 。 这从天弘基金每年为上市公司贡献的投资收益上就能看出 ， 最高时的2018年有4.79亿元 ， 2019年虽有所减少 ， 但也有3.45亿元 ， 收益还是很可观的 。
不管是不是歪打正着 ， 总之 ， 君正集团对天弘基金的这笔投资 ， 非常成功 。
也可能是因为很容易就尝到了这么大一个甜头 ， 让杜老板信心倍增 ， 对金融圈的兴趣也是只增不减 ， 还为此在上市之后确立了“产业为轮、金融为翼”的发展战略 。
说句题外话 ， 这种战略其实表明非常重视金融 。
2、控股华泰保险 ， 受挫新规
这不 ， 杜老板又等来了新的机会 。
2014年10月 ， 宝钢集团、中海石油、华润股份等六家公司 ， 拟转让其持有的华泰保险15.30%股权 ， 挂牌价格为25.10亿元 。

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不鸣则已 ， 一鸣惊人 。 最终经过多次网络竞价 ， 君正集团及其子公司君正化工 ， 以合计45.05亿元的高价 ， 摘得了华泰保险15.30%股权 。
而截至2014年9月末 ， 君正集团的净资产也只有64.03亿元 ， 上述交易额占净资产的比重高达70.36% ， 并且还是现金 。

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随后 ， 2015年11月 ， 华泰保险又有13.95%的股权被挂牌出售 ， 合计金额40.39亿元 。

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此次 ， 君正集团联合了人福医药、天风天睿两家公司 ， 拿下了华泰保险的这13.95%股权 。
其中 ， 君正集团合计拍得了6.97%股权 ， 花费了20.20亿元 ， 又是现金 。 至此 ， 君正集团共合计获得了华泰保险22.27%股权 。
似乎 ， 上市公司越干越胆大 ， 这次竟还觊觎华泰保险的实控权 ， 还为此与人福医药、天风天睿两家公司签订了《一致行动协议》 。 外加人福医药之前的持股 ， 三方将合计持有华泰保险40.83%股权 。
然而计划不如变化快 ， 君正集团的如意算盘被一项保险新规打乱了 。
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风云君也是道听途说 ， 这项保险新规出台的背景 ， 就是为了防范保险公司出现“一股独大” ， 防止大股东将保险公司变为融资平台 。
至于杜老板是不是也中意这项生意 ， 咱们就无从得知了 。 总之 ， 君正集团为华泰保险签订的两份一致行动协议 ， 不得不就此作罢 。
3、超五分之一的利润来自投资收益
风云君发现 ， 君正集团虽然没拿到华泰保险的实控权 ， 但每年也从中获得了不少投资收益 。 外加对天弘基金的投资 ， 这使得上市公司每年都能确认相当可观的投资收益 。

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从上图可以看出 ， 自2013年以后 ， 君正集团的投资收益就已拥有了相当的规模 ， 并持续增长 ， 占每年利润总额的比重一直保持在20%以上 。
其中 ， 最近的2019年 ， 君正集团确认了6.40亿元的投资收益 ， 占到税前利润的22.80% 。
换句话说 ， 君正集团的投资收益每年贡献了超五分之一的利润 。
二、花上市公司的钱 ， 实现自己的梦想
1、拍卖摘牌中化物流
风云君还发现 ， 不断尝到甜头的杜老板 ， 似乎是爱上了“拍卖” 。
这不 ， 又找到了新的目标 。
2017年11月 ， 中化国际拟转让持有的中化物流100%股权 ， 挂牌价格34.50亿元 。

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这次 ， 君正集团联合了春光置地、华泰兴农两家公司 ， 成功摘牌中化物流 。 其中 ， 君正集团获得了40%股权 ， 交易价格13.80亿元现金 。

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不过 ， 人家的目标可是all in 。
随后 ， 君正集团就与春光置地、华泰兴农签订了《产权交易合同》 ， 拟取得剩余60%股权 ， 方式还是现金 。 并且股权过户还没完成 ， 君正集团就早早的交付了全额意向金 ， 合计20.70亿元 。
这花钱时候干脆的样子 ， 确实让风云君好生佩服 。

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此外 ， 作为摘牌附加条件 ， 君正集团还为中化物流提供了80亿元的担保 ， 以及30亿元的财务资助 。
也就是说 ， 此次为了杜老板“拍卖”这项小小的爱好 ， 君正集团动用了60多个小目标呢 。
2、增资博晖创新子公司
钱越花越大胆 ， 有过两次经验的杜老板 ， 似乎开始对这种纯粹花钱的“拍卖”失去兴趣了 ， 转而开始有了更刺激的梦想 。
这个梦想 ， 是从增资大安制药开始实现的 。
2020年2月 ， 上市公司公告称 ， 全资子公司拉萨盛泰拟认购大安制药31.17%股份 ， 投资金额为11.22亿元 ， 方式还是现金 。

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增资完成后 ， 大安制药的股权结构如下：

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其中 ， 博晖创新持有大安制药40.14%股权 。 博晖创新 ， 是杜老板的另一家上市公司 。 潜台词是 ， 大安制药也是杜老板家的 。

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截至2019年9月末 ， 大安制药的净资产只有3.19亿元 。 潜台词是 ， 君正集团增资大安制药的评估增值率高达1 ， 028.72% 。
另外 ， 2019年1-9月 ， 大安制药的净利润只有1 ， 391.18万元；2018年全年的净利润是5 ， 949.93万元 。 潜台词是 ， 大安制药存在全年业绩大幅下滑的风险 。
增资自家公司暂且不论 ， 在业绩下滑的情况下 ， 还能评出个超10倍的增值 ， 你们相信 ， 这是一次普通的增资吗？
如果你相信 ， 那么风云君还可以告诉你 ， 大安制药2019年的净利润只有1 ， 561.89万元 ， 确实大幅下滑了 。
如果你还相信 ， 风云君还有新的发现 。
2019年8月 ， 通盈投资刚刚以其所持的中科制药12 ， 000万股股份（作价4 ， 176万元）及现金4.47亿元 ， 增资大安制药 ， 取得23.55%股权 。
依据2018年末3.05亿元的净资产规模 ， 通盈投资增资大安制药的增值率只有580.80% 。
并且 ， 在君正集团增资大安制药时 ， 通盈投资的全部出资义务还未全部履行完毕 ， 而那12 ， 000万股股份还处于质押及冻结状态 。
如此说来 ， 时隔不到一年时间 ， 大安制药的业绩虽然下滑了 ， 估值却增长了好几倍 ， 这像话吗？分页标题#e#
这不是明摆着一副 ， 只敢欺负自己人的样子 。
此外 ， 大安制药主要从事血液制品的生产和销售 。 但是 ， 它目前只拥有4个在产品种 ， 并且 ， 有三个静丙品种尚处于药审中心审评阶段 ， 未获得生产批件 。
换句话说 ， 大安制药有且只有一个白蛋白大品种 。
而根据最新规定 ， 血液制品生产单位注册的血液制品少于6个品种的 ， 承担国家计划免疫任务的血液制品生产单位少于5个品种的 ， 不得申请设置新的单采血浆站 。
而采浆规模 ， 可以说是一家血液制品企业的命根子 。 大安制药目前只拥有4个浆站 ， 2个在建浆站 。 上述规定 ， 对目前仅拥有4个品种的大安制药来说 ， 影响是可想而知的 。
到此 ， 这项投资的成本之高和风险之大 ， 还用风云君多说吗？作为实控人的杜老板 ， 会不知晓？
杜老板执意在此时 ， 让上市公司拿着真金白银入驻 ， 欲意何为 ， 还不明显？
3、继续帮博晖创新搞事业
如果你现在终于不相信了 ， 那么风云君要说的是 ， 杜老板的骚操作可远不止这些 。
几个月之后 ， 2020年11月 ， 君正集团又发布了一则公告：拟以出售资产及现金认购的方式认购博晖创新的非公开发行股份 。
君正集团这次出马的 ， 是子公司珠海奥森 ， 拟以其子公司上海博森作价4.58亿元 ， 同时还有现金4.20亿元 ， 认购同门博晖创新的定向增发 。
由此 ， 珠海奥森 ， 同时也就是君正集团 ， 将成为博晖创新的股东之一 。
当然 ， 这只是表象 ， 离奇的是真相 ， 说起来真是又一次让风云君佩服的五体投地 。

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（数据来源：天眼查APP）
根据天眼查数据显示 ， 珠海奥森的子公司、君正集团的孙公司——上海博森 ， 是在2020年3月份刚刚成立的 。
而成立上海博森的目的也很明确 ， 就是收购Interchim公司 ， 除此之外并没有实际经营业务 。
Interchim的主营业务是制备性色谱仪及其耗材 ， 可用于天然产物、有机合成产物和生物高分子等的分离纯化和制备 。
而Interchim ， 是上海博森在几个月前 ， 也就是2020年5月 ， 刚刚花费了5 ， 750万欧元现金买来的 。 按照欧元兑人民币中间价7.9610折算 ， 这笔交易作价约折合人民币4.58亿元 。 注意 ， 是现金 。
此时 ， 如果有没捋清楚的老铁 ， 风云君做个简单的总结 。
杜老板 ， 前脚用君正集团的现金买来的公司 ， 后脚就以认购股份的方式卖给了博晖创新 。 这这……这难道不是在帮博晖创新买资产？
不仅如此 ， 君正集团还要继续拿着白花花的银子 ， 去认购博晖创新的定向增发 ， 帮助其搞研发 。
这又是现金增资、又是资产转让、又是股份认购 ， 前前后后加起来 ， 都有20个小目标了 。
风云君突然感觉 ， 咱们的这位君正集团 ， 可真是爹不亲娘不爱 。
不过话又说回来 ， 转来转去 ， 其实都是在杜老板这一个筐里打转 ， 实现的都是杜老板的梦想 ， 哪有风云君说话的份 。
问：杜老板就不怕兄弟俩打起来？
怕啥 ， 博晖创新万一成了 ， 那可是两家欢喜 ， 肥水不流外人田 ， 估值不就都跟着蹭蹭蹭了嘛 。
博晖创新万一不成 ， 那就君正集团买单呗 ， 反正投资都是有风险的 ， 以往上市公司当冤大头的事情也不是一次两次了 ， 杜老板肯定不怕多君正集团这一次了 。
总之 ， 不管成与不成 ， 杜老板不会吃亏、并且只赚不赔就对了 。
三、氯碱业务有优势
读到这里 ， 除了佩服杜老板熟练的手段之外 ， 是不是还有这样一个感觉：单2014年以来的这几次大的投资 ， 先后已经花费了将近120亿元 ， 说到底 ， 还是君正集团有钱啊！
这就不得不说一说君正集团的主营业务了 ， 这确实应该是它能拿出手、也是最大的底气来源了 。
1、“煤-电-氯碱化工”一体化产业链
其实 ， 君正集团原是一家生产氯碱的化工企业 ， 上述投资涉及的行业 ， 除了化工物流稍微能沾点边 ， 其他都和上市公司的主业没有一点关系 。

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从收入构成上看 ， 君正集团主要有聚氯乙烯、硅铁、片碱、电四大业务；其中聚氯乙烯是第一大业务 。
不过 ， 这四项业务可不是简单的组合 ， 化工行业1+1＞2的特点在这里也适用 。 君正集团采用的电石法生产聚氯乙烯 ， 走的是“煤-电-氯碱化工”一体化产业链 。分页标题#e#
电石法路线生产聚氯乙烯的过程中 ， 原料占比最高的是电石 ， 生产电石的主要原料为白灰 。
具体来看 ， 需先将石灰石煅烧成白灰 ， 然后白灰用于电石冶炼 。 这一过程中 ， 电石炉产生的尾气可循环用于石灰石煅烧 。
电石炉生产出的电石用于聚氯乙烯生产 ， 过程中产生的电石渣 ， 经余热烘干后 ， 可以作为水泥熟料生产的主要原料 。 此外 ， 石灰石尾矿、其他各生产环节产生的废料等都可用于水泥熟料的生产 。
另外 ， 君正集团还有自备电厂 ， 除了外购煤炭 ， 硅铁炉的高温废气、以及上个环节产生的电石炉尾气等 ， 都可用来生产供给各环节所需要的电力和蒸汽 。
通过上述循环产业链 ， 白灰、电石这两项原料基本可以自产自用 ， 自给率在90%以上；此外 ， 电力的自给率也在80%以上 。
2、区位优势明显
由于电石、白灰、电力等原材料都能自给 ， 君正集团主要外购初级原料石灰石、煤炭和工业盐 。
这类低值原材料 ， 对运输半径的要有尤其高 。 而君正集团地处的乌海市 ， 恰巧带来了不少便利 。
乌海市素有“乌金之海”之称 ， 周围有着丰富的煤炭、煤系高岭土、石灰岩、铁矿石、石英砂、白云岩等矿产资源 。 这使得上市公司所需的主要原材料 ， 大都可以就近采购 。
比如说 ， 乌海市当地的石灰石、煤矸石、中煤等 ， 可以直接供给上市公司生产所用；陕西神木、府谷地区是国内最主要的兰炭生产基地 ， 可供给煤炭资源 ， 采购半径约500公里左右 。
距离最远的是工业盐 ， 主要从青海地区采购 ， 约1 ， 000公里 ， 但上市公司配置有自备铁路专运线 ， 帮助其控制运输成本 。
可以说 ， 区位优势帮助君正集团解决了上游原材料采购问题 。
3、盈利能力高于同行
看完上游 ， 咱们再来看下游 。
氯碱化工产品的下游需求行业多为周期性行业 ， 受宏观经济的影响比较大 ， 因此毛利率也存在着小幅的波动 ， 上市公司也是如此 。

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但这并没有影响2011-2019年期间 ， 毛利率整体上升的趋势 。 2019年 ， 君正集团实现毛利率40.64% ， 较去年同期有多下滑 ， 但相比2011年的30.54%是有明显优势的 。
为此 ， 风云君选择了中泰化学、鄂尔多斯、鸿达兴业、英力特、亿利洁能五家公司作为可比公司 ， 针对上市公司的两大主打产品聚氯乙烯、烧碱 ， 做了一个简单的分析 。

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对比可以看出 ， 君正集团聚氯乙烯、烧碱两大产品的毛利率 ， 在刚上市的前几年并没有特别明显的优势 ， 但最近几年开始逐渐赶超竞争对手 。

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结合上文来看 ， 君正集团在毛利率上的优势 ， 某种程度上 ， 是离不开其一体化产业链优势和区位优势的 。
四、钱从哪来？
1、经营造血
想要成为一名有钱人 ， 拥有赚钱能力只是成功了一半 ， 守钱能力也不可或缺 。 这是君正集团的另一大优势 ， 经营造血能力 。
首先 ， 咱们从营业收入开始看说起 。
整体来看 ， 2011-2019年 ， 上市公司的营收增长状态还算不错 。 顺便提一句 ， 从2019年起 ， 化工物流业务的加入也贡献了部分收入 。

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2019年 ， 君正集团的营收规模为98.05亿元 ， 扣除来自化工物流业务的10.38亿元收入 ， 氯碱相关业务收入为87.67亿元 。

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君正集团的经营活动现金流 ， 则是从2014年开始明显好转的 。 考虑到投资收益、摊销折旧等因素的影响 ， 总的来说 ， 净利润的现金转换能力还算不错 。

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并且 ， 君正集团的应收款项 ， 大都体现为流通性更加友好的应收票据 。 其中 ， 2019年以及2020年前三季度 ， 应收账款突然大幅增长 ， 主要是来自化工物流业务 。
而在此之前 ， 君正集团每年末的应收账款只有1亿元左右 ， 对比几十亿元的营收规模来看 ， 着实不算多 。

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风云君还发现 ， 上市公司应收账款周转天数也明显低于应付账款周转天数 ， 可见其对于上下游的议价能力也不差 。分页标题#e#
总之 ， 综合分析来看 ， 君正集团的氯碱业务 ， 是一个颇为赚钱的生意 。
风云君发现 ， 2014-2019年期间 ， 君正集团实现了120多亿元的经营活动现金净流入 ， 刚刚好够上市公司对外投资的钱 。
2、募资回血
尽管如此 ， 君正集团也不是只有投资一个花钱的项目 ， 自己周转不开了、需要用钱了怎么办？
别忘了 ， 人家手里还有A股牌照呢 。
2015年8月 ， 君正集团计划定增募集49.00亿元；其中 ， 20.00亿元用来偿还银行贷款 。

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而这次募集资金的时间点 ， 也正处于君正集团着急用钱的时候 。
在募资之前 ， 君正集团花费45.05亿元摘得了华泰保险15.30%股权；在募资之后 ， 君正集团花费20.20亿元摘得了华泰保险6.97%股权 。
后来 ， 用于建设“鄂尔多斯君正循环经济产业链项目”的29.00亿元 ， 也没有用完 。 这一募投项目的基础部分都已完成 ， 但是产能刚刚建设完成三分之一 ， 君正集团就找到各种理由草草结束了 。

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最终 ， 2020年1月 ， 剩余的12.26亿元被用于永久补充流动资金 。
在这之前的2019年10月 ， 君正集团可是刚刚花费34.50亿元受让了中化物流的100%股权；在这之后 ， 又前后共花费了20.00亿元帮助自家公司 。
不得不说 ， 这前后的时间 ， 卡的实在是太好 。
3、变卖资产
2019年11月25日 ， 君正集团打算退出华泰保险 ， 与安达太平签订了《股权转让协议》 ， 计划以107.89亿元 ， 转让手中持有的全部股权 。
截至2020年10月22日 ， 这笔交易已经完成了交割 。 从三季报数据来看 ， 上市公司由于收到安达太平的履约保证金 ， 货币资金由2019年末的11.25亿元 ， 增长至61.97亿元 。
嗯 ， 又够杜老板折腾一阵了 。
顺便提一句 ， 以当初65.25亿元的投资成本来看 ， 目前70.17亿元的账面余额来看 ， 这次出售将在四季度为上市公司带来可观的收益 。
五、花钱后遗症：偿债压力增大
但就算再大的家当 ， 也经不起各种折腾 ， 君正集团还是落下了不少后遗症 。
其中 ， 受影响最大的 ， 当属短期偿债能力 。 早前 ， 随着经营活动现金流开始好转 ， 上市公司的流动比率、速动比率从2014年开始有了好转迹象 。

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但赚钱速度赶不上花钱速度 ， 从2017年开始 ， 流动比率、速动比率又进入了紧张的状态 。 截至2020年9月末 ， 上市公司的流动比率、速动比率分别只有0.61、0.58 。
具体来看 ， 截至2019年末 ， 上市公司账面的货币资金只有18.83亿元 ， 而单短期有息负债就有18.83亿元了 ， 另外还有44.41亿元长期有息负债 。

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君正集团的长期偿债能力也大致如此 。 2015年以来 ， 经营活动现金流的好转 ， 以及定向增发 ， 确实在一定程度上缓和了上市公司的偿债压力 ， 资产负债率有所降低 。
但是 ， 从2016年以来 ， 资产负债率又开始连续升高 ， 到2020年9月末 ， 已经增长至51.93% 。
当然 ， 上市公司因为变卖了华泰资产 ， 2020年末的偿债能力将会缓和不少 。
但是 ， 你们觉得这能经得住杜老板的折腾吗？
总结
综合分析来看 ， 从上市公司业务和产品本身出发 ， 君正集团确实是一个不错的标的 。
自2011年上市以来 ， 君正集团的营业收入增长速度持续增长 ， 并且凭借“煤-电-氯碱化工”一体化产业链优势 ， 以及区位优势 ， 还拥有了比竞争对手更高的盈利能力 。
此外 ， 氯碱业务的造血能力也十分可观 ， 2014年以来 ， 实现了120多亿元的收入 。
然而 ， 奈何君正集团却贪上了一个爱“shopping”的家长 。 杜老板在尝到投资的甜头之后 ， 便拿着君正集团这幅好牌 ， 四处寻找目标 ， 将经营赚得的钱花的所剩无几 。
近来 ， 杜老板仰仗着这份资产 ， 是越来越有恃无恐 ， 竟开始公然拿着君正集团的钱 ， 去补给自家的产业 。
至于杜老板为啥那么喜欢补助博晖创新 ， 我们将在下一篇文章的中揭晓 。
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【新浪财经-自媒体综合|君正集团实控人6年狂赚120亿现金 却被花得一干二净】责任编辑：杨红卜

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