市场体验明显不一样了！
2月2日 ， 三大股指指数全天震荡走高 ， 创业板指涨超2% ， 资金重回核心股抱团 ， 泸州老窖、中国中免等个股新高 。
这跟1月29日市场截然不同 ， 当时股债双杀 ， 市场情绪风声鹤唳 。
影响市场最大的因素就是 ， 流动性发生了变化！
1月29日市场动荡 ， 主要原因就是当天早上出现了钱荒 ， 国内银行间市场隔夜利率创2013年以来新高 。

文章插图

DR001、DR007涨至同期限SLF利率上方 ， 突破利率走廊上限 ， 搞得市场甚至传出了“上调SLF利率”的谣言 ， 逼得央行无奈选择报警 。
2月2日什么情况呢？央行已经连续第三天释放流动性 ， 累计净投放2740亿元 。
相应的 ， “钱荒”问题得到解决 ， 银行间市场隔夜质押式回购加权利率回落至2.2558% ， 7天期回落至2.20% 。
为什么关注流动性？直接原因就是 ， 它会直接影响市场表现 。
另外 ， 我们前面的文章一直强调 ， 流动性泛滥时代 ， 市场逻辑都会切换成流动性主导 。
站在未来5-10年的视角看 ， MMT付出实践 ， 当下的资产泡沫根本不叫泡沫 ， 而只是刚刚开始 。
长期流动性泛滥 ， 不代表流动性无时无刻都充裕满盈 ， 短期内也会出现一些流动性趋紧 ， 甚至“钱荒”的情况 ， 这会主导特定时期的市场表现 。
未来一年 ， 中美两国流动性什么状况 ， 这又会催生哪些新情况呢？
01
先回答一个问题 ， 流动性一周几次转向 ， 央行政策变了么？
近期货币政策利率的上升 ， 主要目的是敲打出现的局部风险 ， 通过利率的传导 ，限制这些领域的信用扩张 。
因为最近金融机构隔夜杠杆交易太拥堵了 ， 占比一度高达90% ， 资金空转 ， 套利较多 。
当然还有其他原因 ， 比如财政支出放缓导致的财政存款 滞留 ， 缴税等等 。
所以 ， 1月末那次“钱荒” ， 只是一次性有目的行为 ， 就是为了打击套利 ， 不是常态 。
最近几天 ， 央行为啥又连续放水了呢？
原因也很简单 ， 具体到春节资金安排 ， 由于提现需求增加 ， 银行系统流动性压力会增加 ， 往年央行会投放1万亿元以上的流动性 。
今年也不会例外 ， 会慢慢开始放水 ， 连续三天释放2000多亿就是标志 。
所以 ， 最近连续释放流动性 ， 也是季节性问题 ， 主要就是春节要来了 。
问题是 ， 影响市场情绪和行为的 ， 都是流动性基调 。 那么 ， 2021年中国流动性基调是什么呢？
收紧 。 相比2020年 ， 财政和流动性都会收紧 。
先看一下 ， 最近一年的流动性大趋势：自从去年二季度经济触底回升后 ， 5月以来就暂停降准和LPR降息 ， 流动性就没那么夸张了 。
2021年 ， 央行面对的情况更加复杂了！
1、通胀预期抬头 。
原油、铜、铁矿石等国际大宗商品价格环比大涨 ， 1月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为67.1%和57.2% ， 均创近几年较高水平 。
再看看 ， 超市里面的菜价和物价 ， 涨得多凶猛就知道了 。
2、资产泡沫 。
近期上海、深圳、杭州、东莞等局部热点城市房价异动 。
在北京、上海、广州和深圳4个一线城市 ， 反映二手房房价上涨压力的“中原报价指数”同步明显上扬 。

文章插图

什么意思呢？一般情况下 ， 一线城市上涨后 ， 接下来就是二三线城市大涨了 。
而且从历史经验来看 ， “中原报价指数”对其他房价指标有比较强的领先性 。
现在中原报价指数开始抬头 ， 这表明房价压力确实不小 。
3、中国货币政策周期 。
从长期看 ， 中国存在明显的政策周期 ， 周期长度为3.5 年左右 。
第一年 ， 经济不好 ， 货币、信用、 监管政策放松 ， 刺激经济增长 。
第二年 ， 经济好转 ， 政策收紧 ， 一是为了防范风险 ，二是为了跨周期调节、珍惜政策空间 。
第三年 ， 政策收紧 ， 经济下滑 。 经济下滑时 ，政策不会马上大幅宽松 ， 只有待无法忍受时才再次宽松 。
第三年政策可能微调 ， 但大幅宽松可能要等到第四年 ， 也就是周期的第一年 。
1月份 ， 综合PMI、制造业PMI和非制造业PMI指数分别较上月% ， 较上月下滑2.3、0.6和3.3个百分点 。
1月制造业生产、新订单和新出口订单指数分别较上月回落0.7、1.3和1.1个百分点 。
服务业、建筑业商务活动指数有所放缓 ， 房地产和基建将放缓 。分页标题#e#
相当多宏观指标的走势 ， 都是如图所示：

文章插图

2019年 ， 中国经济大规模刺激；2020年遇见了疫情黑天鹅 ， 不得不继续刺激；到了2021年 ， 疫情等外界不利因素基本上消失了 ， 也该恢复正常了 。
经济是有周期的 ， 这个时候再继续刺激 ， 我们面对的可能就是“滞胀” ， 这是不治之症 。
2021年 ， 中国只有一个无奈选择：收紧流动性 。
所以 ， 2021年 ， 中国宏观最大的特征是什么？经济见顶 ， 同时流动性和财政收紧！
朋友们 ， 这意味着什么？价格波动加大 。
经济基本面与资金面越背离 ， 价格波动就越大 。
02
再看一下美国的情况 。
首先 ， 美国经济基本面也开始见顶回落了 ， 生产和需求都在向下 ， 失业率也在高位 。
1月份 ， 美国粗钢产量同比跌幅再度扩大 ， 美国零售消费活动较基期仍下滑 26% ， 必需消费活动也较基期下滑 20%左右；美国12月零售继续下滑 ， 同比连续3个月下滑 ， 环比则连续3个月为负 。

文章插图

12月非农就业转负 ， 为5月复工复产以来首次负增长 ， 12月广义失业率维持 10%以上 。
再加上美联储说了 ， 货币政策考虑的是 ， 平均通货膨胀率低于 2% ， 因此一段时间内通胀水平高于2% ， 美联储不会采取行动 。
所以 ， 现在美联储基本上不会收紧政策 ， 不会这么快的Taper ， 否则就会重蹈2013年覆辙 。
长期来看 ， 美联储也会维持零利率不变 。
我们前面文章一直说 ， 美国要践行MMT ， 也就是财政主导的货币体系 。
美国财政部搞多少刺激政策 ， 美联储就得释放相应的流动性 。
证据就是 ， 截止去年12月份 ， 联邦公共债务已经突破27万亿美元 ， 较3月份上涨了约4.5万亿美元 ， 其中约40%左右都由美联储持有 。
只要拜登不停止刺激经济 ， 美联储都将继续维持宽松态势 。
实际上 ， 除了中国 ， 欧洲、日本等全世界主要国家都这个态度 。
疫情没有控制 ， 疫苗接种进展不力 ， 经济远未恢复到正常水平……
所以 ， 无上限宽松根本停不下来 ， 目前并没有看到全球流动性拐点的迹象 。
总之 ， 海外宏观也出现了一个特征：经济见顶 ， 流动性异常泛滥！
03
看一下中外情况对比 。
1、疫情 。
欧美国家单日新增确诊病例高达几万、十几万 ， 而相比之下我国疫情要轻很多 ， 单日新增确诊病例不过百 。
这种疫情差别会导致资金、订单、人员等等转移 ， 大趋势就是从疫情严重地区转移至疫情轻微地区 ， 这就是过去一年 ， 中国出口飙升 ， 中国经济一枝独秀的原因 。
2、宏观基本面差异 。
中国：经济见顶 ， 同时流动性和财政收紧！
海外：经济见顶 ， 流动性异常泛滥！
疫情的差异 ， 以及流动性差异 ， 一定会让资本进行跨境套利！
最简单的就是债券市场的套利 ， 比如 ， 全球债券市场平均收益率低于0.3% ， 中国国债平均收益率仍高于3% ， 2.7%的收益率之差 ， 非常诱人 。
更关键的是 ， 在全球那么多不确定性中 ， 持有中国债券是为数不多的确定性机会 。
最新数据显示 ， 外资机构已连续25个月增持中国利率债 ， 2020年累积增持中国债券逾万亿元 。
2021年 ， 外资持有中国债券的规模将增加至1.3万亿至1.5万亿元 ， 创历史新高；外资持有中国国债的份额或由2020年的9%升至约12% 。
一定要注意的是 ， 基本面与流动性的背离 ， 也就意味着风险 。
资本短期内大规模单向进出将对金融市场产生冲击：
外资进来的时候 ， 人民币汇率升值 ， 国内资产价格飙升；但是外资逃跑的时候 ， 汇率贬值 ， 资产价格暴跌 。
总结：2021年 ， 有几个特征：
1、外资仍会大举买入中国资产 ， 比如债券、龙头股等等 。
2、中国流动性偏紧 ， 股市普涨难现 ， 龙头股抱团现象不会瓦解 ， 同时一线和核心二线城市房子会很强势 。
【中央银行|央行连续放水 政策要转向了？警惕凶猛的外资！】3、经济基本面和流动性出现背离 ， 波动率上升 。

来源：(资本时差)

【】网址：/a/2021/0203/kd672847.html

标题：中央银行|央行连续放水 政策要转向了？警惕凶猛的外资！