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英科医疗过去一年A股涨了三十倍 。
作者 | 火叔
来源 | 格隆汇新股
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2020年新冠疫情使各行各业都面临巨大挑战 ， 市场不确定性增加 ， 但医药板块相对优势显著 ， 取得了良好的收益 。 根据WIND数据统计显示 ， 2020全年上证指数上涨12.35% ， 可是医药生物指数2020年全年涨幅却达到了34.85% ， 涨幅排在申万子行业中第四位 ， 跑赢大盘涨幅22.5% 。
在医药板块中 ， 还有一个特别的存在 。 作为“手套王者”的英科医疗 ， 在疫情至今经历股价持续暴涨 ， 涨幅超过三十倍 。 同时 ， 其可转债价格也涨了近三十倍 ， 被称为债中茅台 。
1月29日 ， 英科医疗向港交所递交招股书 ， 正式开启H股上市的进程 ， 其港股上市是否会给投资者一个参与的机会？而递交的招股书又有什么有价值的信息 。
图：疫情以来股价爆发

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资料来源：富途证券

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800亿估值的手套“小”生意
英科医疗 ， 主打一次性医用手套 ， 主要产品为丁腈手套和PVC手套 。 根据英科医疗的H股招股书 ， 按2020年上半年的销售收益计算 ， 公司是中国最大及世界第二大的一次性手套供货商 ， 而按截至2020年12月31日的产能计算 ， 公司是中国最大及世界第三大的一次性手套供货商 。
一次性手套 ， 给人的第一印象 ， 应该是卫生与廉价 。 的确 ， 一次性手套单价十分低 。 一次性手套按材质分为乳胶手套、丁腈手套、PVC 手套和 PE 手套 ，上述四种材质依次从高端向低端排列 。 乳胶手套价格较高 ， 可用于医疗手术 ， 但由于可能导致部分人群皮肤过敏 ， 逐步被丁晴手套代替 。 丁腈手套由于防化学试剂渗透、原料价格波动小、上色方便、不含乳胶中易使人体过敏反应的蛋白质 ， 是手套中最贵的分类 。 而根据英科医疗招股书 ， 2019年丁晴手套的价格仅为23.1美元/千只 ， 哪怕疫情导致原材料与需求上涨 ， 丁晴手套才38美元/千只 ， 折合人民币两毛多一只 。

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资料来源：招股书
说起手套制造这门生意 ， 大部分人对此应该留有“低端制造”的印象 。 事实的确也如此 。 2019年 ， 英科医疗的毛利率为21.06% ， 净利率仅8.56 。。 公司外销收入占九成 ， 而外销以 ODM 为主 ， 并不拥有自主品牌 。 一次性手套全球市占率第一玩家 ， Top Glove Corporation Berhad ， 2018年的净利润也才8个亿 ， 净利率也仅为10.30% 。 一次性手套 ， 的确是一门薄利多销的生意 。
可廉价的手套、薄利的生意 ， 不代表没有成长性 。 以英科医疗的年报来看 ， 2015年-2019年 ， 英科医疗的营业收入从9.98亿元增长至20.83亿元 ， 年平均复合增长率高达21.46% ， 净利润从0.64亿元增长至1.79亿元 ， 年平均复合增长率高达29.32% 。 但股价毫不为所动 。 究其背后的原因 ， 一是英科医疗由于收入体量最小 ， 基数原因使得增速高于同行业公司；二是 ， 2018 年由于受到中美贸易摩擦干扰 ， 公司放慢了扩产进度 ， 收入增速放缓明显 ， 遭遇戴维斯双杀 。
英科医疗的股价表现乏力 ， 直到疫情的到来 。
图：英科医疗自上市后股价走势

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资料来源：富途证券

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疫情之下股价上天
一次性手套可阻断接触传播的病菌 ， 是家庭防护和院感防控的好帮手 。 过去数年 ， 全球一次性手套市场已经步入成熟期 ， 2015年-2019年 ， 全球一次性手套市场由3 ， 859亿只增长至5 ， 290亿只 ， 复合年增长率仅为8.2% 。
但疫情改变了一切——全球疫情持续发酵 ， 带来一次性手套防护用品的需求高增 。 一次性医疗手套需求爆发式增长 ， 2020年全球一次性手套销量约为6421亿只 ， 同比增长21.4%；尤其是丁腈手套 ， 预计销量同增接近三成 。 一次性手套按其材料分类 ， 主要包括丁腈、 PVC及乳胶 。 一次性丁腈手套由100%合成丁腈胶乳制成 ， 适用于医用检查、食品处理及一般工业用途 ， 是疫情下的紧俏商品 。 而疫情下手套的定价走高 ， 预计2020年全球市场收入达168亿美元 ， 同比接近翻倍 。分页标题#e#

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此外 ， 疫情重塑了供给格局 。 比如马来西亚传统龙头企业开工、扩产受疫情拖累 。 而国内疫情恢复良好 ， 龙头企业优先承接全球产能转移 。 英科医疗大幅扩产 ， 手套业务量价齐升 。 英科医疗的招股书披露 ， 2020年新增产能约170亿只一次性非乳胶手套 ， 增长率为89.5% 。

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后疫情时代的最大风险
量价齐升下 ， 2020年英科医疗迎来业绩大爆发 。 根据递交港交所的招股书披露 ， 2020年前三季度 ， 英科医疗实现营业收入87.71亿元 ， 相较于上年同期的15.20亿元增长485% 。 1月24日 ， 英科医疗A股发布业绩预告 ， 归母净利润68亿元–73亿元 ， 比上年同期增长高达3713.45% - 3993.85% 。 涨了三十倍的股价背后 ， 是涨了超过三十倍的盈利 。
支撑英科医疗股价的上升动力 ， 是真金白银的业绩上涨 。 随着后疫情时代来临 ， 英科医疗是否还能业绩保持爆发式增长？
市场的供需格局将是最重要的决定性因素 。
供给方面 ， 东南亚的疫情恢复情况 ， 将成为供给格局的最大变量 。 根据马来西亚手套行业协会数据 ， 2019年 ， 马来西亚一次性手套产量 ， 占全球总产量高达 63% ， 其次是泰国占比18% ， 越南产量占比3% ， 东南亚三国占比超过84% ， 而中国的产量仅占10% 。 东南亚具有更丰富的原材料资源以及人力资源 ， 成本优势显着 。 比如 ， 马来西亚是橡胶原产国 ， 因此是世界上一次性手套的主要生产国 。
图：2019 年全球一次性手套产量分布

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资料来源：马来西亚手套行业协会 ， 中信证券研究部
来自东南亚等国的大厂在世界具有较强竞争优势 。 2019年 ， 马来西亚的Top GloveCorporation Berhad（顶级手套有限公司）、 HartalegaHoldings Berhad（贺特佳控股有限公司）、 Kossan Rubber Industries Bhd．（高产柅品工业有限公司） ， 在全球一次性手套市场份额排名前三 ， 占领了近四成市场 。
而疫情干扰原龙头的生产常态 ， 订单转移至英科医疗 。 英科医疗成为“全球前三”的领导者地位 ， 有可能是疫情期间的“限定” 。 东南亚的疫情情况 ， 将强烈影响其在2021年的成长 。
尤其值得注意的是 ， 英科医疗招股书披露 ， 公司一次性非乳胶手套的年产能将可在未来12至15个月增加至约1 ， 200亿只 ， 使全球产能大增 。 如全球疫情受到控制 ， 需求增速下降 ， 英科医疗或面临量价齐跌的尴尬局面 。
但从短期看 ， 全球龙头们的产能恢复仍未见期限 。 从东南亚的疫情防控局面来看 ， 泰国、缅甸疫情得以控制 ， 新增病例已下降至每日200例和450例以内；但疫情前全球TOP3都来自马来西亚 ， 马来西亚的疫情仍严峻 ， 新增病例增长至11000、3500例/日 。
图：东南亚日新增疫情

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资料来源：申万宏源
英科医疗未来走向何方？一言蔽之：看疫情 。
【格隆汇APP|债中茅台港股交表 英科医疗A股一年涨三十倍】责任编辑：张海营

来源：(未知)

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