出品|每日财报
作者|刘雨辰
近日 ， 据上交所官网显示 ， 在排队IPO的企业中就有一家从事第三代半导体行业的公司——浙江博蓝特半导体科技股份有限公司（下称“博蓝特”）发行审核状态更新为“已问询” 。
据《每日财报》了解 ， 博蓝特成立于2012年 ， 主要从事新型半导体材料、器件及相关设备的研发和应用 ， 着重于图形化蓝宝石、碳化硅等半导体衬底、器件的研发生产及半导体制程设备的升级改造和销售 。
营收下滑偿债压力大
自去年开始 ， A股市场了增加了第三代半导体这一概念 。 据媒体消息 ， 中国正在规划将大力支持发展第三代半导体产业写入“十四五”规划之中 。 计划在2021到2025年的五年之内 ， 举全国之力 ， 在教育、科研、开发、融资、应用等各个方面对第三代半导体发展提供广泛支持 ， 以期实现产业独立自主 ， 不再受制于人 。
第三代是指半导体材料的迭代变化 ， 是指从第一代、第二代过渡到第三代 。 第一代半导体材料主要是指以Si、Ge元素为主的半导体 ， 第二代半导体材料主要是指如砷化镓、锑化铟等化合物半导体材料 ， 其中以砷化镓（GaAs）为代表 ， 第三代半导体材料以氮化镓（GaN）和碳化硅（SiC）、氧化锌（ZnO）、金刚石等宽禁带物质为代表 。
而博蓝特就是一家从事第三代半导体行业的公司 。 据悉 ， 博蓝特于2020年12月25日提交了科创板上市申请 ， 拟发行股票不超过4992.45万股 ， 募集资金约5.05亿元 ， 将用于芯片专用图形化蓝宝石衬底项目、第三代半导体研发中心建设项目等 。
据招股书显示 ， 2017年-2020年上半年 ， 其营收分别为2.91亿元、4亿元、3.47亿元、1.7亿元 ， 净利润分别为2220.25万元、2459.76万元、4683.76万元、1555.5万元 。
可以直观发现 ， 博蓝特的营收呈现出一定下滑趋势 ， 2019年的营收就同比下降13.15% ， 不过净利润是单边上涨的 。 《每日财报》注意到 ， 博蓝特营收的下滑和第一大客户经营出现问题直接相关 。
2017年时 ， 德豪润达为博蓝特的第一大客户 ， 当年公司对其的销售收入过亿元 ， 但到了2020年这家公司就不在前五大客户之列了 ， 据公开信息 ， 德豪润达在2019年7月就选择关闭了LED芯片工厂 ， 这也直接导致博蓝特的业绩受到冲击 。
此外 ， 截至2017年末-2020年6月末 ， 博蓝特的流动资产分别为38755.48万元、46800.71万元、50563.39万元、57906.1万元 ， 流动负债分别为57445.61万元、59940.65万元、53816.17万元、53335.31万元 。
除2020年上半年 ， 博蓝特的流动资产高于流动负债外 ， 其余时间段内 ， 其流动资产始终远低于流动负债 。
同期 ， 博蓝特的货币资金余额分别为3874.23万元、1548.88万元、7125.41万元、8743.84万元 ， 短期借款分别为25473万元、24950万元、22733.49万元、23583.62万元 ， 足见其偿债压力 。
客户集中和关联交易
除营收出现下滑外 ， 博蓝特更加值得关注的是其客户集中和关联交易问题 。 据招股书显示 ， 2017年至2020年上半年 ， 其对前五大客户的销售收入占营收的比例分别为 90.51%、 82.02%、80.05%、86.54% 。
对此 ， 博蓝特表示 ， 如果未来公司主要客户的经营、采购战略发生较大变化 ， 将对公司经营产生不利影响 。 而在博蓝特的前五大客户中 ， 有一家不提不得的客户 ， 那就是乾照光电 。
2017年至2020年上半年 ， 博蓝特对乾照光电的销售收入分别为0.84亿元、1.16亿元、1.21亿元、0.49亿元 ， 占主营收入的比例分别为29.08%、29.08%、34.82%、29.07% 。
除了2017年乾照光电位列博蓝特的第二大客户之外 ， 其余时间段内其均位列博蓝特的第一大客户 ， 而他与乾照光电的交易被认定为关联交易 。
据《每日财报》了解 ， 2018年3月 ， 乾照光电参股公司乾芯投资对博蓝特增资 ， 增资后乾芯投资所持股份占博蓝特当时股本的比例为5.37% 。
2019年11月 ， 乾芯投资再次对博蓝特增资 ， 所持股份合计占当时博蓝特股本的比例为8.99%；2020年6月 ， 乾芯投资对外转让部分股份 ， 目前 ， 公司仍持有博蓝特4.43%的股份 ， 是博蓝特的第九大股东 。
对此 ， 博蓝特表示 ， 公司自2015年开始和乾照光电进行业务合作 ， 公司向乾照光电销售的定价政策与其他第三方客户一致 ， 均按照市场价格协商确定 ， 交易价格公允 。
半年翻一倍 ， 蹊跷的估值变化
历史股权转让问题是利益输送的重灾区 ， 而识别这一问题的最好办法就是探究其中的股价和估值是否合理 ， 《每日财报》梳理了博蓝特之前的股权转让细节 ， 发现其中就存在很大的疑问 。分页标题#e#
2012年 ， 东晶电子和韩国CTlab联合出资设立了博蓝特 ， 其中东晶电子占90%的股权 。 2015年 ， 东晶电子将其持有的博蓝特90%的股权以2850万元的价格转让给了金华德盛通投资合伙企业（有限合伙）、金华天富运科技有限公司、徐良、刘忠尧等 ， 当时博蓝特的估值约为3167万元 。
2018年9月 ， 乾照光电公告称 ， 公司正筹划购买博蓝特控股权事项 ， 交易方式为发行股份及支付现金 ， 并将募集配套资金 。 10月份 ， 乾照光电披露 ， 拟向徐良等19名交易对方发行股份及支付现金购买博蓝特100%股权 ， 初步作价6.5亿元 ， 但这一桩收购最终被乾照光电股东大会否决 。
虽然收购没能成功 ， 但据乾照光电2018年公告 ， 2017年 ， 博蓝特合并口径归母净利润是2236.35万元 ， 对应市盈率为29.07 。 2018年 ， 公司承诺盈利是3000万元 ， 对应市盈率是21.67 。
博蓝特相关股东表示 ， 承诺期隔年平均净利润是5400万元 ， 对应市盈率12.04 ， 基于这一数据 ， 乾照光电给博蓝特6.5亿元的估值 。 也就是说 ， 从2015年到2018年仅三年时间 ， 博蓝特的估值水平整体提升近20倍 ， 这显然有点不可思议 。
事情并未因此结束 ， 据招股书显示 ， 博蓝特此次欲募集50524.84万元 ， 公开发行的股份占发行后总股本的比例不低于25% 。 据此计算 ， 若博蓝特成功上市 ， 其估值将超20亿元 ， 也就是说 ， 过去两年博蓝特估值又暴增两倍 。
值得注意的是 ， 2020年6月的时候博蓝特曾发生过股权转让 ， 具体来看 ， 其股东柯桥瓴投将其持有博蓝特的股权以5.9964元/股的价格分别转让给了海睿产业、德晟投资、华桐恒越、刘强、王一鸣、张枫 。
乾芯投资将其持有博蓝特部分的股权以5.8元/股的价格分别转让给了张端阳、深圳追远 。 与此同时 ， 几乎就在同一时间 ， 安徽金通以5.188元/股的价格入股博蓝特 。
按照2020年6月时的转股价来计算 ， 博蓝特的估值最高不过9亿元 ， 这与上文测算出的IPO估值20亿元差距甚远 。 此外 ， 以上新进股东也存在突击入股的嫌疑 。
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标题：新浪财经-自媒体综合|博蓝特闯关IPO：报告期内被指估值非理性暴增