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高瓴押注TAVR赛道 ， 看重的不是短期回报 ， 而是未来TMVR和TTVR所释放的广阔行业前景 。
在1989年美国亚利桑那州举办的一场学术报告会上 ， 诞生了改变人类轨迹的医学奇想 。 这原本是一场关于冠脉介入支架的学术报告 ， 但却启发了瑞典医生Andersen ， 既然金属支架可以解决冠脉血管的钙化狭窄问题 ， 那么主动脉瓣膜狭窄应该也可以用同样的原理治疗 。
此后数年时间中 ， Andersen都在不遗余力的将这个奇想变成现实 ， 但对于当时的医学界来说 ， 经导管主动脉瓣膜置换术（简称TAVI或TAVR技术）的理念还太过超前 。 Andersen曾向多家机构投稿换来的都是拒绝 ， 但他并没有放弃 。
终于 ， 在第一篇公开发表的TAVR动物临床研究后 ， 这项技术开始获得学术界的关注 ， Andersen不再是孤军奋战 ， 多年的钻研获得了回报 。
TAVR概念诞生十年后 ， 法国医生Alain Cribier率先进行动物试验 ， 并在两年后的2002年完成首例人体试验 ， 这项颠覆性技术的可行性终于被证实 。
在过去 ， 心脏瓣膜疾病患者仅能依靠开胸手术的方式治疗 ， 然而这种治疗方案风险极大 ， 且不适用于重度患者 。 TAVR的意义在于让患者有了危害更小、风险更低的治疗方案 。
数据显示 ， 心脏瓣膜疾病依然是全球高发的疾病之一 ， 2019年全球共有2.13亿心脏瓣膜疾病患者 ， 导致260万人死亡 。 目前全国TAVR的适用人群接近430万人 ， 而作为更优治疗方案的TAVR技术渗透率却仅为0.3% ， 远低于世界平均的4.5% 。
显而易见 ， 中国TAVR是一个极具潜力的市场 。 尤其伴随社会老龄化的加剧 ， 心脏瓣膜疾病患者人数正与日俱增 。
在心通医疗（02160.HK）2月4日独立上市后 ， 中国TAVR行业的主要玩家已经悉数登陆资本市场 。 营收未足亿元的情况下 ， 心通医疗就获得了近280亿元的市值 ， 市场对其充满信心 。
除心通医疗上市备受追捧外 ， 启明医药和沛嘉医疗早已成功入选首批纳入港股通的B类医药股 。
更让投资者侧目的是 ， 在启明医疗、心通医疗、沛嘉医疗背后 ， 都能看到高瓴资本的影子 。 究竟高瓴为何如此看好TAVR这个赛道呢？御三家中 ， 谁又能够把握增长机遇成为行业领头羊呢？今天我们就来深度剖析经导管瓣膜治疗（简称TVT）这个蓝海赛道 。

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01 蓝海赛道
作为一项诞生仅二十年的技术 ， 整个TVT行业目前仍处于新兴阶段 ， 未来一段时间内仍将保持高速增长之势 。
TVT是当下最为先进的一种心脏瓣膜疾病治疗方法 。 对于心脏瓣膜疾病患者而言 ， 可以选择药物与手术两种方法治疗 ， 其中药物属于治标不治本 ， 手术是业内较为普遍的选择 ， 也是疗效最好的 。
按照手术种类的不同 ， 心脏瓣膜疾病手术可分为三大类 ， 分别是传统开胸手术、微创瓣膜手术、TVT三种 。 其中 ， TVT作为最先进的技术 ， 与其他两种手术相比 ， 疗效相仿但却更加安全 。 这种疗法已经被应用于越来越多的重度患者 ， 或高净值人群 。

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由于仍属于新兴行业 ， 对研发有着很高的要求 ， 因此TVT行业准入门槛极高 ， 新进入者可能将在很长一段时间内需要高额的研发投入 ， 同时也将面临长期亏损的难题 。
心脏瓣膜疾病共分为四大类：主动脉瓣膜、二尖瓣、三尖瓣、肺动脉瓣膜 。 利用TVT技术目前共可以治愈主动脉瓣膜狭窄、二尖瓣返流、三尖瓣返流、肺动脉瓣返流四种疾病 ， 四种治疗方法分别被称作：经导管主动脉瓣置换术（简称TAVR）、经导管肺动脉瓣置换术（简称TPVR）、经导管二尖瓣置换术（简称TMVR）、经导管三尖瓣置换术（简称TTVR） 。

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从四种技术适用人群来看 ， TMVR和TTVR在中国的患者数处于千万级 ， TAVR患者数刚达到430万 ， 而TPVR的数量较少 。
目前 ， TAVR和TPVR已经实现商业化 ， 但也仅处于初级阶段 ， 而TMVR和TTVR领域尚无任何一款产品获批 。 由于TPVR市场份额过小 ， 因此各家都将TAVR作为突破重点 ， 而份额更大的TMVR和TTVR市场 ， 则是远期争夺的对象 。
就目前最成熟的TAVR而言 ， 其市场渗透率也并不高 。 2019年中国共进行了2400例TAVR手术 ， 渗透率仅约0.3% 。 对于中国的心脏瓣膜疾病患者而言 ， TAVR手术的最大阻碍是过高的费用 ， 传统开胸手术的费用约5-6万元 ， 而TAVR手术的全部成本则在30万左右 。分页标题#e#
尽管价格不菲 ， 但TAVR渗透率的提升已经成为必然 。 一方面 ， 人口增长和社会老龄化让心脏瓣膜疾病的患者群体不断增长；另一方面 ， 生活水平的提高也让TAVR手术成本逐渐被更多人接受 。 此外 ， 对于很多重度患者来说 ， 传统手术开胸风险极大 ， 而TAVR则成为了唯一的治疗方案 。
综合以上这些因素 ， 随着患者对TAVR手术接受度的提升 ， 这一行业的高增长红利期将持续很长一段时间 。 同样的逻辑也适用于TMVR和TTVR市场 。

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02 寡头格局
尽管TVT行业才刚刚起步 ， 但激烈的竞争却已经在研发阶段展开 。
现阶段 ， TVT玩家竞争的焦点主要在TAVR市场 ， 同时各家也在为更大的TMVR和TTVR潜在市场蓄力 。 总体来看 ， TAVR产品影响企业短期业绩 ， 而TMVR和TTVR产品则决定企业长期价值 。
目前 ， 中国TAVR市场共有4款产品完成商业化 ， 分别为启明医疗的 VenusA-Valve、苏州杰成的J-Valve、心通医疗的Vita Flow以及爱德华生命的Sapien 3 。 此外还有沛嘉医疗的TaurusOne、启明医疗的VenusA-Plus、心通医疗的Vita Flow II 报产 ， 沛嘉医疗的TaurusElite和金仕生物的Prostyle处于临床研发中 。

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注：TF（经股动脉）、TA（经心尖）、SE（自膨胀式）、BE（球囊膨胀）、BP（牛心包）、PP（猪心包）
按照新瓣膜进入点的不同 ， TAVR可分为经心尖和经股动脉两种 ， 经股动脉伤害较小 ， 为患者首选 ， 经心尖属于开胸手术 ， 创伤较大；按照膨胀机制不同 ， TAVR可分为自膨胀式和球囊式膨胀 ， 球囊式膨胀释放的功效更高；按瓣膜差异 ， 可分为猪心包与牛心包 ， 牛心包材质的瓣膜更加耐用 。 此外 ， 随着行业发展 ， 可回收性、外部密封群、电动手柄均是TAVR发展的方向 。
如果不考虑研发成本 ， 那么最理想的TAVR瓣膜应由经股动脉进入 ， 进行球囊式膨胀的牛心包瓣膜 ， 同时还具备可回收性、外部密封群、电动手柄等特性 。
已经商业化的4款产品中 ， J-Valve是第一款上市的TAVR产品 ， 具备先发优势 ， 但由于其采用经心尖的血管入路 ， 在首款股动脉产品 VenusA-Valve上市后 ， J-Valve很快就失去了市场竞争力 。 2019年度数据显示 ， VenusA-Valve处于中国TAVR行业统治地位 ， 市场占有率接近八成 。
实际上 ， VenusA-Valve和J-Valve都算是中国第一代TAVR产品 ， 随着心通医疗和爱德华生命的入局 ， 如今的TAVR行业已经面临升级换代 。

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03 新一轮洗牌
在第二代TAVR竞争中 ， 启明医疗、心通医疗、爱德华生命、沛嘉医疗都将直接参与竞争 。
启明医疗的第二代产品VenusA-Plus已经获批 ， 即将开展商业化运营 。 从技术角度看 ， VenusA-Plus较一代主要是添加了可回收功能 ， 一旦出现放置不理想的情况 ， 让医生可以回收进行二次放置 ， 提升了手术的稳定性 。 但其依然采用猪心包瓣膜和自膨胀方式 ， 与竞争对手相比并不占优 。
心通医疗连续推出Vita Flow和Vita Flow II 两代产品 ， 一代产品不仅采用牛心包瓣膜 ， 而且增加外部密封群和电动手柄 ， 并将售价降至20万之下；二代产品在一代产品基础上 ， 添加了可回收功能 ， 进一步强化了行业中的竞争优势 。
从目前来看 ， 心通医疗的两代产品无论是性价比还是技术层面 ， 都具备行业革新者的潜质 。
爱德华生命推出的Sapien 3是一款高端产品 ， 是中国市场中唯一采用球囊式膨胀的TAVR产品 ， 但其并不具备可回收功能 ， 同时售价又高达38万元 ， 几乎是心通医疗Vita Flow售价的二倍 ， 性比价并不高 。
在四家市场竞争者中 ， 沛嘉医疗是唯一没有正式商业化TAVR产品的公司 ， TaurusOne虽然处于上市前期 ， 但自膨胀式牛心包瓣膜只能算的上时跟上了市场主流 ， 再加上Vita Flow已经将行业售价压低至20万以下 ， 失去先发优势的TaurusOne很难让投资者充满期待 。

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综合以上 ， 心通医疗Vita Flow的横空出世 ， 让TAVR江湖再起波澜 。 低售价和更强的技术优势 ， 有望让Vita Flow成为行业霸主VenusA-Plus最大的竞争对手 。
而沛嘉医疗和爱德华生命也有可能收获属于自己的市场份额 ， 推出中国第一款TAVR产品的苏州杰成则渐渐掉队 ， 身处蓝海的TAVR行业中已经充满火药味 。分页标题#e#

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04 高瓴意不在当下
仅从TAVR行业分析 ， 那么心通医疗已经显现出颠覆启明医疗市场龙头的潜力 ， 而跟上行业主流的沛嘉医疗也有望分一杯羹 。
但考虑到 ， TMVR和TTVR的整体规模是目前TAVR行业的五倍以上 ， 因此TVT行业中的竞争才刚刚开始 ， 真正的行业对决应该在几年之后的TMVR和TTVR竞争中 。 目前 ， 三家公司的TMVR和TTVR产品均处于早期设计阶段 ， 尚看不出具体竞争格局 。
类比第一代TAVR产品 ， 谁能抢得TMVR和TTVR的先机 ， 就能获得极大的领先优势 ， 因此我们认为 ， TVT行业更深远的投资机会在各家公司TMVR和TTVR的研发进度中 。
启明医疗、心通医疗、沛嘉医疗谁能抢得TMVR和TTVR的先机 ， 目前尚无定论 ， 但无论三家公司中谁最终胜出 ， 高瓴都会成为最大受益者 。 在三家公司上市之前 ， 高瓴均是他们的重要基石投资者 。
人口老龄化 ， 生活高端化 ， 节奏快速化 ， 这是当今社会发展的三大趋势 ， 在这种趋势之下 ， 作为更高效治疗方式的TVT行业必将迎来高速发展 。
“时间的朋友”张磊重仓了TAVR赛道 ， 高瓴看中的并不是短期回报 ， 而是未来TMVR和TTVR所释放的广阔行业前景 。
短期来看 ， TVT行业的机会来自于TAVR渗透率的提升；长期而言 ， 更广阔的TMVR和TTVR赛道则是更大的机遇 ， 未来规模将是如今TAVR的5倍以上 。 随着行业渗透率的持续提升 ， 适用患者人群的增多 ， 单价近20万的TVT行业具备突破千亿规模的潜力 。
【阿尔法工场|高瓴重仓押注“心”赛道 TVT行业中的竞争才刚刚开始】责任编辑：张海营

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标题：阿尔法工场|高瓴重仓押注“心”赛道 TVT行业中的竞争才刚刚开始