绿叶制药1月31日晚间公告 ， 宣布与高瓴资本旗下基金Hillhouse NEV签约 ， 以定向增发新股方式获得高瓴资本12.5亿港元融资 ， 该新股发行较订立协议当日的收盘价有10%的溢价 。
此外 ， 高瓴资本亦以相同每股价格获得受让绿叶制药部分已发行股份 。 两笔交易总金额累计为24亿元港元 ， 交易完成后 ， 高瓴资本将持有绿叶制药15.60%的股份 ， 成为集团第二大股东 。

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图表来源：公司公告 ， 富途证券整理
高瓴资本为什么会在这个时间花24亿抄底绿叶制药？我们主要认为有以下几个原因：
1）公司重磅产品力朴素于2020年12月进入国家医保目录；
2）利培酮微球2021年1月获批上市；
3）收购博安生物 ， 从化药转型至生物药企；
4）2020年上半年业绩受疫情影响 ， 处于低迷状态 ， 股价会被低估；
对于现在市值为190亿港元的绿叶制药 ， 目前买进的话 ， 未来还有多大的上涨空间？根据下图显示 ， 无论是把绿叶制药定位于仿创结合的药企还是创新药企 ， 绿叶制药均有上涨的空间 。 如果是定位于仿创结合药企的话 ， 绿叶制药的PE还是偏低 ， 未来可能会有较大的增长空间 ， 预计有50%-90%增长空间 。

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数据来源：富途牛牛 ， 富途证券整理
四大理由详细介绍：
1）公司重磅产品力朴素于2020年12月进入国家医保
绿叶制药的力朴素是化药紫杉醇的升级版 ， 主要用于非小细胞肺癌、乳腺癌、卵巢癌等癌症的治疗 。 紫杉醇化药又细分为白蛋白紫杉醇、紫杉醇口服制剂、紫杉醇胶束等 。 目前国内有紫杉醇、白蛋白紫杉醇（恒瑞、百济和石药）、脂质体紫杉醇（绿叶制药是全球首个且唯一） ， 力朴素的紫杉醇脂质体是最在以下紫杉醇药物毒性偏低 。

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数据来源：网络公开资料 ， 富途证券整理
不过值得一提的是 ， 力朴素已上市约16年多 ， 之前高管曾表示专利在2020年到期 ， 但至今仍没有仿制药出现 ， 因为其生产非常难 ， 难以仿造 。
据公司披露 ， 力朴素已成为中国2020 上半年中国第二大抗癌药 。 力朴素过去一直在省医保范围内 ， 2018年其销售额增速也开始放缓 。 幸运的是 ， 2020年12月力朴素进入国家医保目录 ， 预计2021年销售增速将回暖 。

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紫杉醇脂质体已作为多个癌症临床指南 ， 成为相关癌症的用药指南 。 如《CSCO乳腺癌诊疗指南（2020版）》、《CSCO塬发性肺癌诊疗指南（2019版）》、《妇科恶性肿瘤紫杉类药物临床应用专家共识》、《乳腺癌中紫杉类药物临床应用专家共识（2020年）》中 。 此外 ， 紫杉醇脂质体还作为多项放化疗首选联合用药入选《中国食管癌放射治疗指南（2019版）》 。
【富途资讯|高瓴投后暴涨50% 绿叶制药未来估值还有多大提升空间？】2）中国首个创新微球制剂获批上市
利培酮微球（瑞欣妥）于2021年1月14日获批上市 ， 主要用于精神分裂症的治疗 ， 属于长效注射剂 。 和上文的紫杉醇脂质体一样 ， 利培酮微球也是利培酮的升级版 。 瑞欣妥是中国首个自主研发、开展全球注册的、具有自主知识产权的创新微球制剂 。

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图片来源：富途证券整理
微球制剂属复杂注射剂 ， 其技术壁垒高、产业化难度大 。 绿叶制药是目前国内少数已掌握微球制剂关键工艺的企业 ， 打破海外技术的长期垄断 。 微球制剂需要在一周左右的无菌环境下完成生产 ， 对企业从工艺设计、生产设备、流程管控等都提出很大挑战 。 这也是瑞欣妥在12年的研发历程中 ， 花费相当的人力物力去打造的环节 。

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图片来源：医健新商业
根据以上2款重磅药来看 ， 绿叶制药都是旧药改良从而变成创新药 。 无论是脂质体紫杉醇还是利培酮微球 ， 他们的核心壁垒不在于药物的专利 ， 而是在工艺设计、生产设备、流程管控上 。 在高瓴没出现之前 ， 投资者都知道这是一家被低估的公司 ， 虽然是创新药 ， 但过去投资者会倾向于按照传统化药对其进行估值 。分页标题#e#
3）收购博安生物 ， 从化药转型至生物药企
2020年2月 ， 绿叶制药成功收购的公司博安生物 。 在收购前绿叶对此进行两轮融资 ， 投前估值48.5亿 ， 较收购时估值14.67亿增值228.5% 。
博安生物主要做的是生物类药物 ， 公司布局的三大尖端平台的潜力（ADC技术、纳米抗体平台等） ， 已开发出10 多个创新抗体和8 个生物类似药 。 其中生物类药物中有：旗下贝伐珠单抗生物类似药已申请国内上市、地舒单抗生物类似药处于国内3期临床及欧美1期临床、阿普西普生物类似药处于国内 3 期临床；
新冠中和抗体差异化设计 ， 研发顺利推进 。 公司的新冠中和抗体于近期完成了I期临床受试者的入组 ， 也将在美国直接开展患者的临床研究 。 该产品采用了特殊的Fc 序列设计 ， 可较好地避免ADE 效应发生 ， 避免加重患者的CRS ， 从而提高安全性 。 该产品若能顺利上市 ， 有望在广阔的新冠治疗药物市场上分得一杯羹 。
（注：ADE效应是指变异的病毒能在原抗体的患者身上过度反应 。 ）

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图片来源：绿叶制药官网
4）2020年上半年公司经营数据不佳
虽然2020年上半年公司业绩不佳 ， 但2021年公司业绩非常值得期待 。 根据近5年公司的收入情况 ， 营收从2019年增速开始开始不断下滑 。 2020年12月力朴素进国家医保 ， 销售额又将快速回暖 ， 另外利培酮微球在2021年1月获批上市 ， 今年该产品将会快速放量 。
2019年力朴素被粤赣冀三省剔出医保 ， 和贝希阿卡波糖胶囊进价格大幅下降进集采等收入会受到一定影响 。 2020年公司受疫情影响 ， 2020年上半年营收29.62亿元 ， 同比下降5.4% ， 净利润5.39亿元 ， 同比下降26% 。

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数据来源：wind ， 富途证券整理
小结
对于现在市值为190亿港元的绿叶制药 ， 目前买进的话 ， 未来还有多大的上涨空间？根据下图显示 ， 无论是把绿叶制药定位于仿创结合的药企还是创新药企 ， 绿叶制药均有上涨的空间 。
如果是定位于仿创结合药企的话 ， 绿叶制药的PE还是偏低 ， 未来可能会有较大的增长空间 ， 预计有50%-90%增长空间 。

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数据来源：富途牛牛 ， 富途证券整理
风险提示
新产品研发和销售不及预期 ， 市场竞争加剧 。
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责任编辑：张海营

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