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汤臣倍健我是从国际巨星姚明代言以来开始有所关注 ， 但是鉴于企业的主营业务是保健品的生产和销售 ， 并且国内保健品市场乱象比较严重的原因 ， 并没有对这家企业投入过多的精力 ， 仅仅知道其名而已 。
然而近期有很多朋友希望我对汤臣倍健这家企业做一个解析 ， 通过两天时间对汤臣倍健最近几年企业年报的解读 ， 最后得出的观点是汤臣倍健这家企业基本上和复星医药类似 ， 属于兼并重组驱动业绩增长的企业 。
而对于这类以兼并重组为业绩驱动的企业我向来都不会有好感 ， 当然这并不代表兼并重组是不好的 ， 只是说明我个人的投资逻辑里面是直接排除这类企业 。 所以 ， 本文的结果是目前20倍市盈率左右的汤臣倍健我认为仍然存在高估的可能性 ， 那么具体原因是什么 ， 接下来我重点分析 。

兼并驱动 ， 目前未见成效汤臣倍健的战略核心是兼并 。 而从目前来看 ，  企业的兼并并没有过大的成果 ， 并且算是失败的兼并 。
从2019年企业经营数据我们可以非常清楚地看到这一点 ， 企业2019年营业收入52.6亿元 ， 同比增长20.94%；归属净利润为-3.6亿元 ， 同比下滑-135.51% 。 而导致企业归属净利润同比大幅下滑的根本原因是由于企业兼并所导致的资产减值和商誉减值 。 两者合计计提减值15.6亿元 。
【汤臣倍健|下一个复星医药，汤臣倍健，兼并重组驱动下20倍PE也是高估了】当然从现金流的角度来看 ， 计提的这部分减值并没有实实在在减少企业的现金流 ， 并且如果不计提减值的话 ， 企业2019年的归属净利润可以达到10.46亿元 ， 较去年同期增长4% 。 这样的结果还算不错 ， 尤其是对于一家处于行业酝酿阶段的企业来说 。 但是从企业战略的角度来看 ， 虽然计提的减值并没有导致企业现金流的减少 ， 但是企业的管理层拿着股东投资的钱 ， 高价兼并这就有点说不过去了吧 。
还有就是因为兼并战略企业不得不手握大量金融资产以保障企业的兼并战略 。 截止2019年末期 ， 企业金融资产达到了37亿元 ， 占总资产的比重为44.4% 。 从这个数据来看 ， 企业手里的金融资产占比几乎达到了总资产的一半 。
而且貌似这部分资金并不足以支撑企业的兼并资产 ， 同时企业账户上面还有0.4亿元的短期借款和31亿元的长期借款 。
烧钱啊 ， 感觉兼并比研发更费钱 ， 企业历年的研发投资仅为1.2亿元左右 ， 看看这个比重 。 反正给我的感觉是拿这些钱搞研发多好 ， 合并要进行兼并了 ， 并且兼并的结果还非常不如人意 ， 实在是想不通 。

三点优点 ， 喜欢投资兼并重组企业的投资者应该重点关注当然企业的兼并会导致企业因为对被收购企业定价过高计提减值之外 ， 汤臣倍健在经营环节还是有三点优点 ， 而这三点优点的存在会提高我们给企业的后续的估值 。
优点一：行业潜力和行业地位：汤臣倍健所处的行业为保健品行业 ， 并且汤臣倍健为行业龙头企业 。 由于目前国内保健品行业处于启动阶段 ， 那么从理论上来看 ， 未来存在巨大的增长空间 ， 尤其是在老龄化加速的情况下 ， 行业的增长空间非常大 。
那么这里面我们需要重点想一下 ， 如果未来保健品行业出现量价齐升情况 ， 企业拿什么抵挡竞争者进入 。 尤其是医药行业进入保健品市场是非常的轻松的情况下 。
优点二：有息负债较少 ， 资产结构以轻资产为主：汤臣倍健的有息负债总计3.5亿元 ， 有息负债非常的少 。 并且由于企业手握大量金融资产的原因企业的资产结构为轻资产企业 。 企业的经营杠杆和财务杠杆较为稳健 ， 流动性风险较低 。
优点三：营运资本需求较少 ， 并且主要通过占据产业链资金来提供营运资本：尤其企业目前是行业龙头的缘故 ， 企业占据产业链资金的能力非常强 。 截止2019年底 ， 企业各种应付账款达到了17.3亿元 ， 同时应收账款仅为几亿元左右 。 企业通过占据产业链资金来提供企业的营运资本 ， 短期流动性非常非常小 。

分析结论和估值通过对汤臣倍健的基本分析 ， 金融资产占比较大 ， 收益率基本上是在3%左右 ， 这样的收益率和把钱存银行一样 ， 并且还要承担因为兼并高估企业估值的风险 ， 所以 ， 给予企业金融资产部分的估值为10倍 。 如果我自己投资的话 ， 10倍都有点高 。分页标题#e#
企业经营资产由于目前行业地位的原因 ， 成效还算不错 ， 尤其是目前毛利率保持在60%以上 ， 我只能给出15倍市盈率的估值 ， 毕竟这部分资产占比太少 。
那么从总体估值下来 ， 结果我只能给企业10倍市盈率的估值 ， 并且在买点选择上面我会打折60%买入 。
当然我给予汤臣倍健如此低的估值 ， 核心是我对于兼并重组类企业非常非常不喜欢 ， 所以给出比较低的估值防止自己投资犯错 。 当然有喜欢投资兼并重组类企业 ， 或者是对兼并重组企业研究颇深的投资者朋友可以指点一二 。

来源：(欧成的价投之心)

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标题：汤臣倍健|下一个复星医药，汤臣倍健，兼并重组驱动下20倍PE也是高估了