来源：选股宝
全球电解铝供需格局改善 ， 产能将从过剩转为短缺 ， 铝企盈利有望维持高位
有色铝板块在时隔近两个月后再获分析师关注 ， 盘面上南山铝业、明泰铝业涨停 ， 华泰证券再度强调电解铝行业将冬去春来 。
铝企盈利有望维持高位
华泰证券预期21-22年国内电解铝供需格局持续供不应求；全球电解铝供需格局有望改善 ， 逐步从过剩转为短缺 。
此外 ， 基于全球电解铝过剩比例和边际成本曲线 ， 华泰证券认为21-22年铝价有望维持在1.5-1.75万元/吨运行 ， 且铝企盈利维持高景气 。
产能预期持续供不应求 ， 21-22年对应电解铝实际产能缺口129/230万吨
据ALD ， 21-22年国内电解铝有效产能4216/4500万吨（产能天花板）；据投产进度 ， 华泰证券预期21-22年供给达到4062/4216万吨 。
据SMM ， 20年国内电解铝实际需求约3828万吨 ， 同比增约6% 。 IMF 20.10预测20-21年中国GDP增速为1.9%/8.2% ， 22年增速预期放缓 ， 故华泰证券假设21-22年国内电解铝表观需求同比增速分别为8%（与GDP相当）和6% 。 假设补库需求为60/60万吨（假设库存周转天数从20.11的6天恢复至近5年均值12天） ， 21-22年对应电解铝实际需求预期为4191/4446万吨 。

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图1/3

简单的计算可知 ， 21-22年对应电解铝实际产能缺口为129/230万吨 。
全球电解铝供需格局改善 ， 将从过剩转为短缺
据IAI ， 21-22年中国以外区域电解铝产能3507/3527万吨；鉴于21-22年中国低成本电解铝产能继续扩张 ， 我们认为将迫使海外电解铝产能利用率持稳于82%的低位；对应21-22年海外电解铝产量2876/2892万吨 。
据WBMS ， 20年海外电解铝需求降至约2530万吨 ， 我们预期21-22年海外需求逐步恢复至19年2687万吨水平 ， 对应需求假设2609/2687万吨 。

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图2/3

结合前述中国电解铝产量和需求 ， 华泰证券预期21-22年全球电解铝供需格局138/-26万吨（供给减去需求） ， 对应产量过剩比例2%/-0.4% 。
电解铝价格将维持在1.5-1.75万元/吨
21-22年全球电解铝产量过剩比例预期2%/-0.4% ， 华泰证券认为全球97分位以上电解铝高成本区间将是21-22年铝价合理波动的高值范围 。
据Woodmac全球电解铝企业生产成本曲线 ， 成本最高的3%电解铝产量C1现金成本区间为$1670-2000/t 。
据SMM和俄铝19年财报 ， 计入折旧等费用$200/t、期间费用$150/t及13%增值税后 ， 美元汇率假设6.6 ， 对应SHF铝价1.5-1.75万元/吨（16年至今价格峰值1.73万元/吨 ， 20年均值1.39万元/吨） 。

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图3/3

若供不应求导致价格涨超1.75万元/吨致全行业盈利 ， 华泰证券预期届时海外电解铝产能利用率将提升 ， 压制价格重归1.5-1.75万元/吨区间 。
21-22年国内铝企的盈利预期维持在近3年高位
据Wind ， 至20.11全球氧化铝和铝土矿产能能够满足约8833/7500万吨电解铝生产需求；均超过21-22年全球电解铝6938/7108万吨产量预期 ， 供给过剩 。
华泰证券认为主要原料价格将维持在低位；若铝价维持在1.5-1.75万元/吨高位运行 ， 据SMM行业盈利预测模型 ， 则行业吨铝毛利有望维持在2000-4500元/吨 ， 处18.11至今高位（期间峰值约3200元/吨） 。
【新浪财经综合|分析师突然重发两个月前的研报 为什么这个时点又开始推铝了？】责任编辑：唐婧

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