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核心观点
原油市场交易逻辑已经从预期回归现实 ， 原油去库节奏大概率放缓 ， 因此油价进一步大幅攀升的难度增加 ， 短期内或趋于高位震荡 ， 多单建议暂时离场 。 国内方面 ， 前期压制SC原油表现的库存压力有所缓解 ， 新年度的原油进口配额下放后 ， 山东地炼再度开启补库动作 。 国内新冠病例数有所增加 ， 防疫防控手段加码 ， 国内油品消费承压 ， 进而影响到了炼厂加工信心 ， 不过国内防疫更多是短期阵痛 ， 2021年上半年中国会再次成为全球原油需求的“压舱石” ， 东强西弱大背景下 ， 我们继续看好内外盘原油的价差修复 ， 建议多SC2104空Brent2104 ， 止损价差-4美元/桶 。
1月份国际油价涨幅超过5% ， 且大部分涨幅是在1月上旬完成 。 在沙特超预期自愿额外减产、美国新一轮经济刺激方案等驱动下 ， 油价中枢不断上移 ， 但随着利好因素Price In ， 原油市场交易逻辑逐步回归到现实端 ， 即全球新冠疫情形势依然严峻 ， 疫苗接种进度偏慢 ， 疫情防控措施升级情况下 ， 主流油品需求承压 ， 相应裂解价差震荡运行 ， 油价进入高位震荡阶段 。
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资料来源：Wind ， 信达期货研发中心
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资料来源：Wind ， 信达期货研发中心
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资料来源：OPEC ， 路透 ， 信达期货研发中心
按照此前减产约定 ， 2021年1月OPEC+减产规模为720万桶/日 ， 其中OPEC承担456.4万桶/日 ， 根据路透社统计数据 ， 1月份OPEC实际减产量469万桶/日 ， 减产执行率为103% ， 比12月高出4% ， 沙特原油产量增加12万桶/日 ， 伊拉克产量增加5万桶/日 ， 尼日利亚产量下降13万桶/日 ， OPEC整体产量录得2575万桶/日 ， 较12月份的2559万桶增加16万桶/日 。 1月初 ， OPEC+减产再传利好 ， 沙特自愿在2-3月额外减产100万桶/日 ， 远超市场预期 ， 同期俄罗斯将增产6.5万桶/日 ， 哈萨克斯坦将增产1万桶/日 ， 其他成员国维持产油政策不变 。 综合来看 ， 沙特靠一己之力促使全球原油去库节奏继续推进 ， 但随着油价中枢抬升 ， 减产成员国的增产意愿会愈发强烈 ， OPEC+新阶段的减产政策执行力度有待观察 。
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【新浪财经|信达期货：从交易预期到回归现实 原油趋于高位震荡】资料来源：网络 ， EIA ， 信达期货研发中心
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资料来源：网络 ， EIA ， 信达期货研发中心
美国方面 ， 拜登接替特朗普成为新一届总统 ， 两者对能源行业的态度差异较大 ， 特朗普支持石化能源发展 ， 而拜登更青睐于清洁能源 。 拜登上台伊始 ， 即宣布重返《巴黎气候协定》 ， 取消Keystone XL输油管道项目 ， 并且暂停在公共土地进行石油、天然气钻探的许可批准 。 Keystone管道项目庞大复杂 ， 北起加拿大阿尔伯塔 ， 南至美国德克萨斯 ， XL是其第四期项目 ， 该项目的取消使得美国油气公司未来投资更加谨慎 。 美国页岩油行业的持续增长一直是靠债务推动的 ， 页岩油公司通过不断钻井增加原油产量 ， 油价持稳或上涨带来现金流改善 ， 同时会吸引投资者入局 ， 进而继续增加资本开支提升产量 。 从近几期EIA报告来看 ， 美国原油产量一直徘徊在1100万桶左右 ， 活跃石油钻机数虽然一直在恢复 ， 但目前仍只是疫情前水平的40% 。 钻探禁令的推出限制了页岩油企业扩张的步伐 ， 随着已有井的产能衰竭 ， 企业的盈利状况会快速恶化 ， 投资策略将转为保守 。 因此 ， 即使油价回升到疫情前水平 ， 美国页岩油也难以再塑辉煌 。
需求层面 ， 疫情与疫苗的博弈仍然是主要核心 ， 虽然全球的疫苗研制进展顺利 ， 但受限于疫苗生产产能不足 ， 大规模接种仍需时间 。 以美国疫苗接种情况为例 ， 当前是疫苗接种的第一阶段 ， 面向的接种人群主要是医务工作者和核心岗位人员 ， 比如消防员、警察等 ， 4月份疫苗接种才会进入第二阶段 ， 学校老师、零售店员等会陆续接种 ， 5-6月疫苗接种进入第三阶段 ， 青少年和儿童是该阶段主要接种人群 。 由于疫苗接种进度偏慢 ， 疫情防控措施并没明显放松 ， 导致汽油、柴油、航空煤油等主流油品需求承压 ， 纽约、新加坡、鹿特丹的裂解价差震荡运行 ， 目前油价已基本回升到疫情前水平 ， 但裂解价差修复空间依然较大 。 从国际能源署IEA最新月报来看 ， 由于新的封锁措施抑制需求复苏 ， IEA将2021年全球石油需求预测下调30万桶/日 ， 其中1季度需求预测下调60万桶/日 ， 2季度下调30万桶/日 ， 3季度下调10万桶/日 ， 4季度下调20万桶/日 。分页标题#e#
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资料来源：彭博 ， 信达期货研发中心
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资料来源：Wind ， 信达期货研发中心
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资料来源：Wind ， 信达期货研发中心
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资料来源：Wind ， 信达期货研发中心
根据OPEC数据 ， 2020年11月经合组织原油库存环比减少2450万桶至31亿桶 ， 仍较5年均值水平高出1.63亿桶 。 而高频的美国库存数据显示 ， 美国商业原油库存基本持稳 ， 但汽油、馏分油和航空煤油库存均有所增加 ， 库存从上游向下游有所转移 。 综合来看 ， 原油市场交易逻辑已经从预期回归现实 ， 原油去库节奏大概率放缓 ， 因此油价进一步大幅攀升的难度增加 ， 短期内或趋于高位震荡 ， 多单建议暂时离场 。 国内方面 ， 前期压制SC原油表现的库存压力有所缓解 ， 仓单量下降至2439万桶 ， 尤其是山东区域库存降幅最为明显 ， 中化宏润潍坊仓单量从月初的1000万桶降至目前的520万桶 ， 降幅48% ， 主要原因是新年度的原油进口配额下放后 ， 山东地炼再度开启补库动作 。 国内新冠病例数有所增加 ， 防疫防控手段加码 ， 国内油品消费承压 ， 进而影响到了炼厂加工信心 ， 不过国内防疫更多是短期阵痛 ， 2021年上半年中国会再次成为全球原油需求的“压舱石” ， 东强西弱大背景下 ， 我们继续看好内外盘原油的价差修复 ， 建议多SC2104空Brent2104 ， 止损价差-4美元/桶 。
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资料来源：Wind ， INE ， 信达期货研发中心
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资料来源：Wind ， INE ， 信达期货研发中心
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责任编辑：宋鹏
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