报告导读
广西79家糖厂全部开榨 ， 云南累计开榨40家糖厂 ， 目前处于压榨高峰 。 2020年12月进口量同比大增 ， 12月全国产销数据略偏空 ， 且随着假期临近春节备货进入尾声 。 以上使得1月末白糖价格出现回调 。
但目前内外价差缩窄 ， 仓单压力不大 ， 这将给予郑糖底部一定支撑 。 目前糖浆等已经开始征收30%或80%的征税 ， 但对东盟和澳洲进口糖浆暂无影响 ， 因此还需关注后续是否还会出进一步细则 ， 警惕进口糖和进口糖浆带来的压力 。
投资要点
SR05震荡区间5100-5450
一、供需情况
1．国外生产情况
1.1 印度出口补贴不及预期
虽然在天气和疫情影响下印度2020/21年度产量出现了减少 ， 但由于国内需求量不足 ， 供过于求的格局依然未出现扭转 ， 因此印度政府连续第三年通过出口补贴的形式缓解本国的供应压力 。 USDA预估2020/21年度印度食糖产量较上一年度减少约300万吨 ， 主要由于前期受干旱天气灾害 ， 但拉尼娜天气若能带来充沛的雨水 ， 则有助于2021/22年度糖料生产情况 。
【新浪财经|浙商期货：白糖供过于求 进口施压市场】出口方面 ， 印度内阁12月中旬批准了一项350亿卢比的补贴政策 ， 较预期延迟了三个月 ， 主要用于鼓励资金短缺的糖厂在2020/21年度出口600万吨糖 。 种植户将获得每吨6000卢比的现金补助 ， 不及市场此前8000卢比的预期值 ， 而去年内阁批准对糖厂一次性补贴为每吨10448卢比 。 此外在印度糖最大的消费国伊朗卢比储备不足和增产的背景下 ， 本年度伊朗采购印度糖的量或下降至30-50万吨之间 ， 使得印度未来出口进一步受限 。 但如果印度600万吨的出口目标实现 ， 则会使得全球从存在供给缺口转为过剩 。 但基于偏低的补贴价格、印度政府补贴能否发放到位的不确定性 ， 以及境外需求的减少的考虑 ， 在2020/21年度印度实际的出口量还有待观望 ， 尤其是观望补贴后的出口价和国际糖价之间的差异 。
1.2 巴西上年度增产显著 ， 但本年度或将减产
前期干燥天气提振了甘蔗的糖分 ， 叠加单产提高 ， 巴西将2020/21年度产量预估从之前的3740万吨上调至3980万吨 ， 达到了历史产量高位 ， 甚至USDA预计产量突破4000万吨 。 但拉尼娜气候的干旱或影响其12-2月份的生长期 ， 从而加剧巴西2021/22年度（从2021年4月开始）的减产 。 并且2020/21榨季将进入尾声 ， 新糖的生产压力也将逐步缓解 。 但巴西影响糖产量的核心因素仍是甘蔗制糖比 。
目前原油价格和雷亚尔汇率综合影响下 ， 目前生产乙醇的性价比不高 ， 预计糖厂还是更偏好于生产利润更高的白糖 。 2020年截止12月下半月甘蔗制糖比为46.22% ， 远高于上一年度同期的34.51% 。 但如果后期原油价格继续走强 ， 将会使得生产商更偏向将甘蔗用于生产乙醇燃料 ， 从而继续减少制糖比例 。 不过制糖比例是一个动态指标 ， 由于近期全球存供应缺口或抬升国际糖价重心 ， 若糖价保持在较高水平则巴西制糖比例将发生倾斜 ， 仍维持在较高的状态 。
图1：巴西中南部地区累积糖产量（万吨）

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资料来源：浙商期货研究中心、UNICA
图2：巴西中南部地区累计制糖比（%）

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资料来源：浙商期货研究中心、UNICA
1.3 泰国减产使得出口量同比大降
前期严重的干旱天气叠加泰国甘蔗价格偏低 ， 农民更偏好种植木薯而不是甘蔗 ， 预计2020/21年度泰国甘蔗连续第二年减产 ， 减产约15% ， ISO预计2020/21年度泰国糖产量将从870万吨下降至820万吨 ， USDA认为会减少至785万吨 。 但未来拉尼娜带来的降水 ， 有望使得帮助泰国产量修复 ， 预计恢复需等待至2021/22年度 。
预计2020年泰国出口量为650万吨 ， 同比大幅下降 ， 在泰国糖溢价较高的背景下 ， 出口或竞争不过补贴后的印度糖 。 2020/21年度10-11月泰国出口糖58.24万吨 ， 同比减少71.12% ， 为2012/13年度以来的同期最低水平 。
整体来看 ， 巴西增产或使得2020/21年度全球供需格局从短缺转为小幅过剩 ， 整体呈紧平衡状态 ， 但多主产国预计2021/22年度将减产 ， 且多国出口受限 ， 原糖价格重心有望继续抬升 ， 但印度出口若顺利进行仍将给国际市场带来压力 ， 并需要继续关注巴西的甘蔗制糖比 。
2．国内进口情况
图3：食糖进口量
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资料来源：浙商期货研究中心 ， 海关总署
图4：糖浆进口量

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资料来源：浙商期货研究中心 ， 海关总署
海关总署数据显示 ， 2020年12月份中国进口糖91万吨同比大幅增加70万吨 ， 主要由于此前配额外进口利润较佳 ， 且2020年末发放了较多进口许可 。 去年年末印度补贴政策落地 ， 但不及预期 ， 叠加灾害影响下的全球减产预期 ， 使得原糖偏强运行 ， 而国内新糖价格相对偏低 ， 以上使得内外价差出现缩窄 。 预计后期进口量有望从高位回落 。
在0征税及配额未限制的背景下 ， 糖浆进口量同比大增 ， 或挤占需求 。 2021年1月1日起对糖浆等征收30%或80%的征税 ， 但对东盟和澳洲暂无影响 ， 因此还需关注后续是否还会出进一步细则 。
3．国内生产进度
糖会上预估本年度白糖产量1052万吨 ， 同比增加10.49万吨 。 广西79家糖厂已全部开榨；海南5家糖厂全部开榨；云南目前累计开榨40家糖厂 ， 同比增加4家；目前甜菜糖厂处于收榨阶段 ， 内蒙古收榨6家 ， 新疆累计收榨13家 。
图5：全国糖厂开榨进度

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资料来源：浙商期货研究中心
图6：广西糖厂开榨进度

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资料来源：浙商期货研究中心
4．需求的季节性
2020年11月全国含糖食品（主营收入2000万以上企业）生产量为630.19万吨 ， 较上一年度同期有所增加 。
图7：历年含糖食品产量（万吨）

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资料来源：浙商期货研究中心、国家统计局
2020年度产糖353.38万吨 ， 销糖147.06万吨 ， 产销数据偏利空 ， 或由于春节较上一年度延后 。 目前处于春节备货尾声 ， 消费将逐步走弱 ， 关注陆续公布的1月产销数据 。
图8：食糖消费季节性（万吨）

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资料来源：浙商期货研究中心、中糖协
5．工业库存
2020/21年度截止12月底全国工业结转库存为206.32万吨 ， 高于上一年度 ， 全国产销率41.62% 。 广西工业库存为115.67万吨 ， 高于上一年度 。 整体来看工业库存压力大于上一年度同期 ， 或由于春节延后 。
图9：全国工业库存季节性（万吨）

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资料来源：浙商期货研究中心、中糖协
图10：广西工业库存季节性（万吨）

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资料来源：浙商期货研究中心、中糖协
二、食糖内外价差
图11：巴西配额外进口利润

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资料来源：浙商期货研究中心
图12：泰国配额外进口利润

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资料来源：浙商期货研究中心
目前市场预期全球食糖产量减少 ， 疫情影响出口 ， 且印度出口补贴政策不及预期 ， 因此原糖偏强运行 ， 但基金买盘的影响下 ， 1月末原糖有所回调；国内方面 ， 在春节备货进入尾声 ， 叠加对进口量和进口糖浆量的担忧下 ， 现货价格从备货高峰期开始出现回调 ， 以上使得配额外进口成本增加、进口利润出现缩窄 。
三、月间价差
图13：郑糖5-9价差

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资料来源：浙商期货研究中心
图14：郑糖9-1价差

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资料来源：浙商期货研究中心
近期SR2005-SR2009合约价格震荡为主 ， 处于历史区间偏低的位置 ， 考虑到季节性因素 ， 即2至4月工业库存压力或施压5月合约 ， 预计后期或低位运行 。
四、基差与升贴水
图15：05合约基差：柳州

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资料来源：浙商期货研究中心
2020年年末由于春节备货需求叠加原糖偏强运行 ， 使得白糖期货现货价格双双走强 。 目前广西新糖报价为5230元/吨 ， 糖厂集中压榨、备货进入尾声 ， 且进口糖浆施压市场 ， 现货价格有所下调 ， 郑糖也收回此前旺季涨幅区间震荡 ， 从而使得基差收窄后区间震荡为主 。分页标题#e#
图16：郑糖仓单数量（单位：张）

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资料来源：浙商期货研究中心、WIND
图17：郑糖有效预报数量（单位：张）

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资料来源：浙商期货研究中心、WIND
在升贴水修改的背景下 ， 仓单数量同比偏低 ， 与上一年度基本持平 ， 目前蔗糖集中压榨 ， 有效预报增加 ， 后期仓单量会有所增加 ， 此外需要关注低价糖浆加工注册仓单的可能性 。
五、结论
多国预估减产 ， 叠加巴西生产进入尾声 ， 或为原糖带来一定的支撑 。 国内目前新糖集中上市 ， 春节备货进入尾声 ， 整体来看目前供过于求 。 但考虑到内外价差缩窄 ， 仓单压力不大 ， 叠加成本支撑 ， 郑糖下跌空间有限 。 需要关注的是 ， 目前对进口糖浆实行的征税政策仍偏宽松 ， 需要等待更实质的细则推出 ， 因此糖浆大量进口的风险仍在 。
浙商期货 倪筱玮
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责任编辑：宋鹏

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