第一部分 前言概要
1月玉米现货价格再度迎来一波大涨 ， 主要由于涨价惜售情绪和疫情导致下游积极备货所致 。 伴随着现货的上涨 ， 基差持续走高 ， 玉米及淀粉基差及59价差纷纷达到近几年高点 ， 这也充分说明近期主要是现货推动期货上涨 。 而站在当前的时间节点来看 ， 我们认为在玉米和小麦的价差拉大到历史极值附近 ， 且近期拍卖小麦成交达100% ， 势必导致后期大量小麦替代玉米 ， 减少玉米需求 ， 并拉低玉米价格重心 ， 从而修复不合理的价差 ， 这样玉米现货回调压力较大 ， 进而带动59价差回落 。 另外淀粉虽然短期强于玉米 ， 但毕竟淀粉自身供需过剩 ， 年后也是需求淡季 ， 后期淀粉或跟随玉米补跌 ， 淀粉玉米价差有望走缩 。
第二部分 基本面情况
一、售粮过半 ， 东北疫情影响上量
从目前售粮进度来看 ， 截止1月15日 ， 东北产区售粮进度60.65% ， 同比去年加快12.56% ， 华北黄淮产区售粮进度55.71% ， 同比去年加快7.71% 。 全国整体售粮进度58.18% ， 同比偏快10.18% 。 目前来看 ， 年前售粮进度已经过半 ， 这样年后可售粮源将偏紧 ， 年后下游抢粮积极性会更高 。 东北近期疫情形势严峻 ， 导致黑吉两地上量明显低于去年同期 。 目前温度低易存粮加上可售粮源不多也加剧了看涨惜售情绪 。 短期来看 ， 疫情扰动加上看涨惜售将使得年前现货偏强运行 。
图1：玉米售粮进度

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图2：玉米售粮进度

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图3：深加工企业玉米收购量

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图4：深加工企业玉米库存

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1月东北深加工玉米收购均价上涨285元/吨 ， 山东工玉米收购均价上涨401元/吨 ， 山东收购价涨幅明显高于东北 ， 导致东北和山东玉米价差得到快速修复 。 而这波快速上涨一方面是由于年底可售粮源不多 ， 价格上涨加剧了农户惜售情绪 ， 导致下游只能提价吸引上量；另一方面 ， 东北及华北疫情散发 ， 导致企业提前备货 ， 特别是华北地区库存水平较低 ， 备货积极性较高 ， 导致收购价快速上涨 。 不过在近期下游备完货之后 ， 再建库意愿不强 ， 而玉米价格涨至高位 ， 贸易商出货意愿增强 ， 年前这段时间伴随着一波售粮 ， 现货将有一定幅度回调 。 目前南北港玉米价格仍然维持倒挂 ， 主要还是由于南方进口及替代品较多 ， 对国产玉米需求量不大 ， 预计今年南北港倒挂将长期维持 。
图5：东北玉米收购均价

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图6：山东玉米收购均价

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图7：广州-锦州玉米价差

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图8：潍坊-绥化玉米价差

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二、进口大幅增加、小麦玉米价差接近历史极值 ， 小麦拍卖成交激增
2020年12月份中国玉米进口量为225万吨 ， 环比增加83% ， 同比增加207% ， 其中自乌克兰进口玉米107万吨 ， 同比飙升91% ， 环比增逾三倍 。 自美国进口玉米106万吨 ， 同比激增1665% ， 环比增39%；2020年全年进口量为1129万吨 ， 同比增加136% 。 20/21年度玉米及代替品累计进口达889.77万吨 ， 同比增加638.37万吨 ， 其中大麦同比大增158% 。 今年大麦和玉米进口同比激增 ， 主要还是国内外价差较大 ， 刺激国内进口 。 考虑到美国可供出口量较大 ， 进口端玉米增长空间较大 ， 而全球大麦供需趋紧 ， 大麦增长空间有限 。
图9：玉米及替代品进口（万吨）

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图10：玉米及替代品进口（万吨）
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图11：玉米月度进口数量（万吨）

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图12：大麦月度进口数量（万吨）

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目前小麦玉米价差已经接近2011年的极值附近 ， 石家庄、济南、郑州的小麦价格已经分别较玉米便宜270元/吨、340元/吨、370元/吨 。 而就价值量来说 ， 小麦蛋白含量高价值高于玉米 ， 小麦玉米价差已经达到极不合理的区间 。 这也导致近期小麦拍卖成交率快速走高 ， 近两周成交率基本都在100% ， 拍卖热情达到今年玉米拍卖的高度 ， 成交均价也快速从2350元/吨上升到2500元/吨以上 。 本年度小麦拍卖量累计已经达到2400万吨 ， 拍卖热情赶超今年的临储玉米拍卖 。 1月21号国家为了抑制小麦拍卖的热度 ， 提高了保证金和对参拍方的要求 ， 增加了出库率指标 ， 这些措施和之前玉米拍卖的限制措施基本一致 。 在小麦玉米价差拉大到如此不合理的位置 ， 预计拍卖仍将火爆 ， 毕竟小麦的价格优势非常明显 。 只有通过增加低价小麦的供应 ， 降低对高价玉米的需求 ， 进而拉低玉米价格重心 ， 才能通过玉米的下跌和小麦的上涨来修复不合理的价差 ， 这样玉米期现货价格短期回调风险加大 。
图13：小麦玉米价差

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图14：小麦拍卖

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三、猪料同比大幅增加 ， 玉米替代增加
2020年12月份饲料总产量为1102万吨 ， 环比降幅0.10% ， 同比增长18.71% 。 猪料总产量为585万吨 ， 环比增幅在6.52%；同比增长55.71%；禽料总产量为427万吨 ， 环比降幅2.41%；同比降幅9.9%；水产料总产量为52万吨 ， 环比降幅在34.21%；同比增长0.87% 。 猪料同比维持高速增长 ， 说明生猪继续超预期恢复 ， 有利于玉米消费 。 不过我们也应该注意到 ， 部分饲料企业已经大幅降低了饲料中玉米代替比例 ， 转而用性价比更高的小麦和水稻替代 ， 随着玉米现货价格继续走高 ， 预计替代会继续增加 。
图15：12月饲料产量数据

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图16：饲料企业小麦替代玉米情况

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图17：仔猪平均价（元/公斤）

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图18：生猪自繁自养养殖利润（元/头）

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1月淀粉及酒精企业开机整体下行 ， 一方面是由于当前处于季节性检修期 ， 另外东北疫情散发 ， 物流管制导致玉米上量有限 ， 原料供给受限影响企业开机 ， 今年深加工企业整体开机低于去年同期 ， 年底也面临季节性检修 ， 年底深加工玉米需求将下降 。 受玉米原料成本持续走高 ， 淀粉企业纷纷提高售价 ， 看涨氛围导致下游接受了提价 ， 另外主产区东北华北疫情散发 ， 也加剧了淀粉惜售涨价 ， 淀粉加工利润自元旦以来大幅走高 。 短期 ， 在玉米现货偏强 ， 疫情散发的情况下 ， 淀粉开机季节性下降将使得淀粉强于玉米 。 不过春节管制措施减少人口流动 ， 将影响淀粉下游需求 ， 年后也是淀粉需求淡季 ， 淀粉后期或将补跌 。 酒精近期加工利润持续走低 ， 主要还是受疫情影响 ， 企业出货较为困难 ， 导致利润下滑 。
图19：淀粉周度开机率（%）

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图20：酒精周度开机率（%）

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图21：淀粉加工利润（元/吨）
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图22：酒精加工利润（元/吨）

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图23：山东淀粉加工利润（万吨）

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图24：淀粉企业库存（万吨）

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四、现货大幅拉升 ， 基差及59价差走强
1月玉米现货价格再度迎来一波大涨 ， 主要由于涨价惜售情绪和疫情导致下游积极备货所致 。 伴随着现货的上涨 ， 基差持续走高 ， 玉米及淀粉基差及59价差纷纷达到近几年高点 ， 这也充分说明近期主要是现货推动期货上涨 。 而站在当前的时间节点来看 ， 我们认为在玉米和小麦的价差拉大到历史极值附近 ， 且近期拍卖小麦100% ， 势必导致后期大量小麦替代玉米 ， 减少玉米需求 ， 并拉低玉米价格重心 ， 从而修复不合理的价差 ， 这样玉米回调压力较大 ， 进而带动59价差回落 。 另外淀粉虽然短期强于玉米 ， 但毕竟淀粉自身供需过剩 ， 年后也是需求淡季 ， 后期淀粉或跟随玉米补跌 ， 淀粉玉米价差有望走缩 。
图25：锦州港玉米收购价

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图26：玉米5月基差

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图27：玉米59价差（元/吨）

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图28：玉米淀粉59价差（元/吨）

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图29：淀粉5月基差（元/吨）

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图30：淀粉玉米05合约价差（元/吨）

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第三部分 行情展望
玉米：
近期小麦水稻成交率快速走高 ， 本年度至今拍卖小麦累计成交已超2400万吨 。 主要还是小麦与玉米的价差扩大到历史极值附近 ， 而小麦价值高于玉米 ， 小麦替代性价比凸显 ， 导致市场参拍小麦积极性明显增加 。 目前不合理价差 ， 也将倒逼小麦替代玉米增加 ， 从而修复价差 。 另外玉米及替代品进口同比也是大幅增加 。 廉价的拍卖谷物和进口的大量替代将减少对国产玉米的依赖 ， 进而拉低玉米价格重心 。 这样来看 ， 作为反映未来预期的现货 ， 再盯着北港基准地现货来炒作已经不太合理 ， 而应该反映出玉米和替代品之间的均衡价格 。 预计后期玉米和小麦价差将以玉米的下跌和小麦的上涨来修复 ， 玉米期现货价格短期回调风险加大 。
淀粉：
淀粉现货方面因为东北华北地疫情影响 ， 开机下滑 ， 加之玉米现货价格偏强运行 ， 受成本推动及企业惜售影响 ， 淀粉现货价格也维持强势 。 不过目前淀粉高价走货有限 ， 下游对高价持观望态度 ， 而春节的疫情管理将影响返乡潮 ， 不利消费 ， 在目前淀粉利润达到历年高位情况下 ， 淀粉现货有回落压力 。 在玉米期价回调预期下 ， 淀粉期价短期回调压力也较大 。
【交易策略】：
1．单边：进口及国产谷物替代大幅增加 ， 小麦玉米价差拉大到历史极值附近 ， 短期玉米及淀粉回调压力较大 ， 建议逢高抛空 ， 以10日线为止损位 。
2．套利：关注玉米及淀粉59反套和淀粉玉米05价差做缩 。
3．期权：有库存的企业建议用期权组合做好库存保值（看跌海鸥或比例期权） 。
银河期货 马幼元
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【新浪财经|银河期货：小麦玉米价差达历史高位 玉米回调压力大】责任编辑：宋鹏

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