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中信证券：预计2021年中国平安（02318）NBV会恢复增长 ， 长期看点在综合金融和产业并购
中国平安（02318）寿险业务处于疫情后周期修复过程中 ， 我们预计其2021年NBV将恢复两位数增长 。 寿险改革成效缓慢 ， 长期看点在以银行为核心的综合金融 。 投资事件值得反思 ， 围绕保险主业产业并购正当其时 。 维持公司A、H股“增持”评级 。
反映卫生事件冲击 ， 寿险核心指标略低于预期 。
受卫生事件冲击 ， 公司2020年新业务价值496亿元 ， 同比下降34.7% 。 其中首年保费1489亿元 ， 同比下降7.2%；新业务价值率为33.3% ， 同比下降14.0个百分点 。 公司代理人数量为102万人 ， 同比下降12.3%；代理人人均月收入5793元 ， 同比下降8.2%；代理人活动率为49.2% ， 同比下降11.6个百分点 。 此外 ， 公司保单继续率大幅度下降 ， 13个月保单继续率为85.5% ， 同比下降2.3个百分点；25个月保单继续率为80.9% ， 同比下降6.2个百分点 。 因此也造成了公司剩余边际余额和寿险营运利润增速较慢 ， 分别同比增长4.5%和5.3% 。
寿险业务处于卫生事件后周期修复过程中 ， 预计2021年NBV恢复两位数增长 。
【新浪港股|中信证券：中国平安目标价108.85港元 维持增持评级】作为可选消费 ， 保险需求修复显著滞后；随着汽车、房产销售回归正常状态 ， 预计今年保险需求也终将逐步修复 。 长期看 ， 地产监管、资管新规、互联网平台及互联网保险监管等有利于改变居民资产配置结构 ， 促进居民资产回归银行 ， 并逐步外溢到基金、保险等非银机构 。
作为未来唯一刚兑的资金池 ， 保险在居民资产中的配置比例有望长期趋势性提高 。 我们预计未来3-5年 ， 中长期储蓄类保险产品、高端养老和健康类保险产品有望恢复较快增长；随着人均收入提高 ， 以重疾险为主的长期保障类产品有望维持平稳增长 。
公司在经历2020年疫情冲击、寿险改革和人事变动等多重影响之后 ， 预计2021年起公司NBV有望恢复两位数增长 。
寿险改革成效缓慢 ， 长期看点在以银行为核心的综合金融 。
经过坚定的客户导入、科技支持、生态资源协同 ， 平安银行零售和私行业务突飞猛进 ， 2020年私行资产管理规模达到11289亿元 ， 同比增长53.8% 。
财富管理是未来中国金融产业链的流量和业务起点 ， 只有抢占财富管理业务制高点 ， 才有后续的产业链闭环 ， 公司已经占据了关键位置 ， 银行有望成为平安集团用户和资源的分发中心 ， 也将是线上和线下的信任节点 。 通过培养和壮大私行客户经理 ， 并与优秀保险代理人的深度绑定 ， 银行反哺保险正在成为寿险业务的新增长点 ， 预计未来3-5年将成为核心增长引擎 。 2020年公司银保业务新业务价值同比增长35.1% ， 趋势有望长期保持 。
同时 ， 寿险作为公司最重要的价值和利润来源 ， 有望借助银行入口 ， 实现客户的高频经营、线上和线下的信任连接、借助银行全方位产品体系打造代理人的专业投顾能力 。
投资事件值得反思 ， 围绕保险主业产业并购正当其时 。
金融和地产作为大类资产 ， 是公司重点的资产配置方向 ， 也是公司长期以来建立的优势资产领域 ， 但投资更需要兼顾未来价值创造能力 ， 亟待公司适当调整投资思路 。
随着监管放开股权投资行业限制 ， 围绕保险主业协同进行产业并购时代正在到来 。 适当进行健康、医疗、养老、流量和场景等并购 ， 有助于反哺主业 ， 弥补保险产业链后端服务资源不足和前端流量不足的缺陷 。 历史上 ， 公司先后并购三家中小银行 ， 成功获得了银行入口；通过并购汽车之家 ， 获得汽车生态的关键卡位；这是公司两个极为成功的、和主业高度协同的并购案例 ， 应当总结经验继续发扬光大 。
2021年1月29日 ， 中国平安发布公告 ， 为了“推动构建医疗健康生态圈、打造本公司未来价值增长新引擎” ， 与珠海华发和深圳特发组成联合体参与方正集团重整 ， 有望弥补公司线下医疗生态不足 。 借鉴全球低利率国家保险公司经验 ， 比如美国联合健康 ， 正是通过100多次并购才形成如今的健康险+医疗服务的闭环生态 ， 同时也发挥了公司保险资金的投资优势 ， 并克服了低利率环境下的投资压力 。
风险因素：
卫生事件继续影响保单销售、房地产下跌带来信用风险、经济增速下行带来利率中长期下行 。
投资建议：我们预计2021年公司NBV会恢复增长 ， 未来3-5年实现较快增长 ， 维持公司A、H股“增持”评级 。分页标题#e#
中国平安作为最具创新能力、长期致力于打造综合金融平台的独特公司 ， 正在通过银行入口实现其“一个客户 ， 一个账户 ， 多个产品 ， 全方位服务”的战略愿景和初心使命 。 银行在前端通过财富管理帮助集团锁定客户和财富 ， 后端通过并购和自建丰富医疗线上线下服务资源 ， 预计未来3-5年公司可能进入下一轮利润释放周期 。
由于公司2020年四季度新业务价值低于预期 ， 我们下调2021/2022年EVPS预测至80.86/89.92元人民币（前值83.02/92.99元人民币） ， 引入2022年EVPS预测99.97元人民币 。 公司目前估值处于历史低位 ， 公司A股2021/22/23年PEV分别为0.95/0.85/0.77倍 ， H股PEV为0.93/0.83/0.75倍 。 预计公司1季报恢复较快增长具有较高确定性 ， 估值修复值得期待 ， 参考历史估值区间 ， 我们给予公司寿险及健康险1.2倍PEV估值 ， 其余分部1倍PB估值 ， 未来一年A股目标价为90.81元人民币 ， H股目标价为108.85港元 ， 维持公司A、H股“增持”评级 。
责任编辑：李双双

来源：(未知)

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