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风口红利下 ， “投进去”才有明天 ， 法拉第未来携手珠海 ， 能否成为下一个合肥与蔚来？
2020年 ， 造车新势力成为了资本市场里的新王 ， 正当分析师们热烈讨论豪迈行情还能持续多久的时候 ， 一个与新能源汽车有关的久违之名 ， 再次出现在公众视野之中 。
2021年1月27日 ， “为梦想窒息”的贾跃亭重新归来 。 珠海国资向法拉第未来（简称FF）投资20亿元 ， 同时将对FF建设生产基地提供扶持政策 。
在这笔投资实锤落地之后 ， FF再度放出重磅消息 。
1月28日 ， FF官宣称 ， 将通过与PSAC合并在美国纳斯达克上市 ， 募集资金超10亿美元 ， 创造SPAC上市新能源车企融资额新纪录 ， 合并后公司交易代码为“FFIE” ， 合并将于2021年第二季度完成 。
接踵而来的重磅消息 ， 引起了市场的极大好奇与热烈讨论 。 梳理这些问题 ， 指向却很一致：FF的实际控制人是谁？多次失信的贾跃亭主导的FF ， 为何能获得政府融资与背书？在竞争激烈白热化阶段的新能源市场 ， FF的竞争力与价值究竟几何？
01 绕不开的贾跃亭
新能源汽车是一盘烧钱的生意 ， 马斯克如此、李斌如此 ， 贾跃亭同样如是 。
在贾跃亭烧光自身投资的9亿美金之后 ， FF发展仍然没有实质性的进展 。 2018年上半年 ， 贾跃亭引入了中国恒大集团作为投资者 ， 根据计划 ， 恒大以20亿美元换取45%股权 ， 然而在短短六个月的时间内 ， FF就花光了首笔8亿美元投资 ， 并要求恒大支付剩余投资 。
恒大很快驳回了贾跃亭的想法 ， 2018年底 ， 恒大与贾跃亭矛盾全面激化 ， 终止了对于FF的投资计划 ， 将持股比例降至了32% 。
在造车这个只出不进的大窟窿中 ， FF的账面资金正在被快速消耗 。
2019 年 7 月 ， 贾跃亭自曝称 ， 法拉第未来账户里的现金只剩 680万美元 ， 公司的账面资金只能维持3个月左右的正常周转 。 当年8月 ， 贾跃亭辞去了法拉第未来CEO的职务 。
卸任CEO的贾跃亭从台前走到了幕后 ， 他将自身持有的所有股权 ， 成立了债权人信托基金 ， 用来偿还剩余债务 ， 根据FF披露的融资股权结构来看 ， 这部分债权占据了FF17.2%的股份 。
而这一步 ， 解决了FF与贾跃亭高度绑定导致的信用缺失问题 ， 而这正是FF在资本市场融资最大的绊脚石 ， 在前宝马副总裁毕福康接任下 ， 法拉第未来走向了正轨 。
FF股权结构及关键注释
毕福康上任的第一件事 ， 就是找钱 ， 在现金流即将枯竭之时 ， 毕福康从第九城市获得了6亿美元的注资 。
除此之外 ， 毕福康还在想尽一切办法在市场上找钱 ， 两辆FF 91原型车都被拿出拍卖来缓解法拉第未来的资金压力 。
根据资深汽车人毕福康的预测 ， 距离车辆交付 ， FF还需要8-8.5亿美元以实现FF91的交付和批量生产 ， 在获得融资的9个月后交付FF91 ， 12个月后投入批量生产 。
基于这种情况 ， 留给FF的选择只剩下了一个 ， 上市寻求直接融资 。 此时在FF背后 ， 助力者的队伍开始扩大——珠海国资、华发、吉利与格力 。
但从FF落地中国的公司架构来看 ， 离开前台的贾跃亭 ， 并未真正隐退 ， 他仍然与这家公司有着千丝万缕的关系 。
2020年12月 ， FF在珠海成立了一家新公司 ， 即 “法法汽车（珠海）有限公司” 。 公司注册资本2.5亿美元 ， 法定代表人为乐视生态汽车（浙江）有限公司的监事——贾晨涛 ， 但并不持有股份 ， 而法法汽车监事则是前乐视汽车的法人 ， 任勇 。
法法汽车由FF的香港实体（FF Hong Kong Holding Limited）全资持股 ， 负责新能源汽车的整车制造与销售 ， 董事为Wang Jiawei（音译“王佳伟”） ， 而据传 ， 王佳伟为贾跃亭的外甥 。

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而从FF Hong Kong Holding Limited 这条线索去挖掘 ， 旗下的法法（中国）有限公司 ， 实际就是乐视汽车 ， 也就是说 ， 新成立的法法汽车（珠海） ， 仍是贾跃亭的原班人马 。

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这也就意味着 ， 尽管在FF中 ， 贾跃亭失去了控制权 ， 但在即将落地的中国建厂与销售中 ， 贾跃亭仍然扮演着重要角色 ， 并拥有举足轻重的话语权 。
在新一轮7.75亿美元PIPE融资中 ， 政府投资1.75亿美元 ， 并提供政府补贴 。 吉利汽车投资略少于7700万美元 ， 负责FF中国的生产和以及FF中国总部 。分页标题#e#

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FF交易概览
02 造不出的量产车
从上市融资BP中披露的细节来看 ， 法拉第未来同样选取了特斯拉的成功路线 ， 即高端产品入局 ， 形成品牌效应后 ， 利用中低价产品快速占领市场份额 ， 第一辆FF91 ， 定价18万美金起 ， 对标宾利、兰博基尼、法拉利 ， 将于2022年Q1交付 。
【法拉第未来|法拉第，未来仍是迷局】从整车配置来看 ， FF采用了三电机设计 ， 峰值功率高达783千瓦、1050匹马力 。 拥有更大车身尺寸 ， 0-100km加速只需要2.39秒 ， 在当前所有量产电动车中 ， 法拉第也同样处于佼佼者地位 。

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FF综合指标对比
从定位来看 ， 通过融资BP中披露的豪华内饰、附带SPA模式的无重力座椅 ， 法拉第给予自身的定位是 ， 在舒适程度和现代化的维度上 ， FF超过了特斯拉、蔚来是行业领导者 。

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FF品牌对比
从BP上来看 ， 法拉第未来的FF91可能没有问题 ， 但最大的问题在于 ， FF91并没有量产 ， 在竞争激烈的新能源市场 ， 期货产品并不具备太大的想象力及性价比 。
目前的新能源市场百花齐放 ， 市场已经有许多成熟的产品 ， 这也就意味着最好的概念造车窗口已然过去 。
而现在 ， 每一个新能源车企都在科技感上下功夫 ， 毕竟“科技”有壁垒 ， 但“科技感”只需要内饰硬件的堆叠就可以呈现 ， 就如同当年国产机在摄像头上猛下功夫一般 。
在动力电池和续航方面 ， FF91也并不占什么优势 ， 同样是期货 ， 特斯拉、蔚来等车企都已发布新电池计划 ， 并将续航推到1000公里 。
而更重要的是 ， 对于消费者而言 ， 相比一个未经验证的“实验品” ， 他们完全可以选择已经在市场上展现实力的量产车 。
如果从概念来讲 ， 更具有投资潜力的可能是前两天投资圈疯传的“时空穿梭机器”项目 。
03 讲不完的资本故事
综合来看 ， 法拉第未来并不是一个好的投资标的 ， 为何还能获得国家队牵头的融资？
伴随着新能源发展成为国家战略、行业确定性 ， 再到合肥政府成功抄底蔚来汽车 ， 各地政府都在寻找可以投资的新能源汽车标的 ， 合肥、广州、武汉、西安、上海、南京 ， 都在进行着新能源汽车的布局 。
在房地产投资被严控之下 ， 能够承载政府资金投资体量 ， 还具有可观未来前景的实体企业 ， 纵观行业 ， 也就只有汽车产业 。
而且在新能源汽车领域 ， 中国有机会实现弯道超车 ， 这也成为了国家战略 ， 投资新能源赛道无疑是一种政治正确的选择 。
合肥对于蔚来的英雄救美 ， 70亿的投入 ， 在短短不到一年的时间 ， 实现的收益超过了1000亿 ， 而这仅仅是账面上的利益 。
蔚来成功带来的就业机会 ， 新能源汽车的产业链 ， 城市新能源高科技的名片等等 ， 这些溢出效应是远远大过股权收益的 。
在这种情况 ， 把法拉第未来当作入局新能源的门票 ， 成为下一个合肥政府 ， 再造一个浪子回头 ， 收益暴涨的神话 ， 是它们心中的打好的算盘 。
放眼国内外新能源汽车企业 ， 造车新势力风生水起 ， 但目前投资显然已晚 ， 与贾跃亭高度绑定的法拉第未来仍然活跃在市场 ， 在知名度上 ， 尽管车还未能落地 ， 但FF并不输于任何造车新势力 ， 这一方面 ， 是FF的天然优势 。
而另外一方面 ， 对比市面上的新品牌 ， 综合考量FF的车辆 ， 在综合能力以及量产日期上 ， FF同样也比名不见经传的新品牌更为靠谱 。
结合之下 ， FF在政府眼中 ， 是他们的最优选择 ， 英雄救美 ， 再造蔚来 ， 这是珠海政府对于FF的投资逻辑 。
通过融资披露的信息 ， 在PIPE融资过后 ， FF的整体估值将达到33.7亿美金 ， 每股以10美元的价格流通在二级市场 。

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在FF公布即将借壳上市的消息之后 ， PSAC（FF的借壳上市公司主体）突破了被困半年已久的10美元股价箱体 ， 15个交易日内 ， 股价上涨了82.67% 。
车未落地 ， 股价先行 ， PSAC股价已经突破了20美元 ， 意味着法拉第未来合并后市值将达到67亿美元 ， 对比融资计划书中33.7亿的投后估值 ， 估值已经实现了翻倍 。分页标题#e#
而这个价格 ， 是否还有增长空间 ， 有两个维度可以作为参考：
其一 ， 恒大汽车同样在一辆车未发的情况下 ， 市值突破了4000亿港币 ， 对应美金市值为500亿美金 ， 资本市场对于新能源题材的炒作 ， 仍是现阶段的市场重点；
其二 ， 参考今年热门炒作SPAC股票Hyliion与Luminar ， 在阶段性的股价波动中 ， FF同样存在着上涨空间 。

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PASC股价走势

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Luminar股价走势

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Hyliion股价走势
未来随着合并事项不断推进 ， 更多合作细节的披露 ， 相关消息带来的市场情绪很可能进一步催化PSAC股价上涨 。
从SPAC上市的进程来看 ， 关键性的时间点主要有三个：SPAC IPO交易公告阶段、SPAC并购交易推广、SPAC正式合并上市 。
而这三个时间点 ， 都给标的公司的股价拉升带来了机会 。
结合Luminar与Hyliion的股价经历来看 ， 在SPAC公司在寻找到合并对象前 ， 股价长期维持在固定箱体之间 。
而进入阶段一 ， 在媒体报道潜在合并对象 ， SPAC向SEC提交意向书 ， 实锤落地之后 ， 股价迎来第一波大涨 ， 市场开始等待合并谈判的结果 ， 进入冷静期；
在进入到阶段二 ， 即SPAC交易公告和SPAC交易完成之间的时间窗口中 ， 随着细节的披露 ， 事项的不断推进 。
例如 ， 双方公告同意合并方案 ， 并均通过了股东会决议 ， SPAC股价将迎来第二波更大强度上涨 ， 而目前 ， FF正处于现在这个阶段；
而到了最终阶段 ， SPAC正式合并上市 ， 同日更换股票代码、股本数据 ， 股价并不会像前两个阶段消息落地后将股价推向新高 ， 更取决于公司实际情况与市场情绪 。
因为从技术上来说 ， SPAC成立时就已经进行了SPAC IPO首次公开募股 ， 并筹集了最终SPAC并购的资金 。
对于市场而言 ， 风口红利一直是资本追逐的方向 。
基于这种情况下 ， 不光是政府 ， 各行各业都投入了 ， 造车这条愈发拥挤的赛道中 ， 虽然红利何时消失是个未知数 ， 但对于资本而言 ， “投进去”才有明天 ， 而在明天的带来的丰厚收益之下 ， 又有谁不会为此着迷呢？
贾跃亭卸任 ， 是过去的故事 ， 法拉第上市、回国 ， 在国资和诸多明星企业投资之下 ， 法拉第开启了故事的新篇章 ， 而新故事将会如何？我们只能从市场中得到答案 。

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来源：(阿尔法工场研究院)

【】网址：/a/2021/0204/kd678242.html

标题：法拉第未来|法拉第，未来仍是迷局