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随着经济复苏预期升温及疫苗推广 ， 美国10年期国债收益率重拾涨势 。 分析师表示 ， 长期美债收益率的上涨势头或超出市场预期 ， 而这对美股估值来说无疑是极其重要的因素 。
10年期美债收益率或高出预期
自1月28日以来 ， 美国10年期国债收益率重拾上涨势头 ， 连续5个交易日收得涨幅 。 在今年年初10年期美国国债出现大幅波动之后 ， 有关缩减恐慌(taper tantrum)的传言已经减弱 。
但导致美债收益率进一步走高 ， 即美国国债短暂抛售的因素在很大程度上仍然存在 。 其中最主要的是新冠肺炎疫苗的推出 ， 以及已经在实施的巨额财政刺激措施 ， 家庭储蓄中被压抑的消费能力 ， 以及宽松的货币政策 。
纽约投资管理公司Advocate Capital Management的创始人兼首席投资官Scott Peng表示 ， 美债市场一场完美风暴正在释放 。 他的模型估计 ， 10年期美国国债收益率今年将上涨162个基点 ， 明年将再上涨160个基点——这远高于市场预计的未来两年每年大约上涨17个基点 。 截至2月3日收盘 ， 10年期国债收益率为1.113% 。
【新浪财经-自媒体综合|美债收益率曲线走峭 为何对市场至关重要？】Scott Peng曾担任花旗集团首席利率策略师 ， 也是最早发现伦敦银行间同业拆借利率(Libor)定价异常的人之一 。 他说 ， 他的模型甚至没有包括拜登政府提出的任何额外财政刺激计划 。 拜登政府提出了1.9万亿美元的冠状病毒救助计划 ， 以及额外的基础设施支出 。

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他关于利率飙升的观点的核心是美国、英国、德国和日本名义国内生产总值(GDP)增长与短期和长期利率之间的历史相关性 。 长期回归反映出自1960年以来 ， GDP增长与国债收益率之间的比率为50% ， 尽管最近的历史表明这一比率可能已经下降到27% 。
即便如此 ， 也表明疫苗的推出、被压抑的消费能力、政府债务的激增以及货币刺激措施存在推高收益率的可能性 。
利率走高难道不会给美联储敲响警钟吗？Scott Peng估计 ， 美联储必须将其量化宽松规模扩大四倍 ， 才能抵消2021年预计的利率上升 。 他说：“每月3,000亿美元的量化宽松步伐将超过2020年的量化宽松 ， 而且不太可能持续很长一段时间 ， 特别是如果经济复苏良好的话 。 ”
Scott Peng并没有将他的分析扩展到股票领域 ， 但其影响将是显而易见的 。 收益率飙升将大大降低相对估值的吸引力——尽管它可能为价值型股票创造条件 ， 使其在10年表现不佳后步入繁荣 。
收益率走高对市场来说至关重要
策略师说 ， 在收益率不断上升的环境下 ， 企业盈利表现强劲更为重要 。 高盛(Goldman Sachs)和摩根士丹利(Morgan Stanley)的策略师都警告称 ， 美债收益率走高可能会抑制市场上涨 。
摩根士丹利(Morgan Stanley)策略师写道:“收益率走高是一个不确定因素 ， 可能会开启一段股票估值不断下跌的时期 ， 这使得企业业绩修正对股市表现的影响比通常情况下更为重要 。 ”
高盛策略师表示 ， 更多的财政刺激措施应会带来2021年收益率的提高 ， 但利率上升可能会限制股市市盈率的上行空间 。 很多成长型股票的市盈率都处于历史高位 ， 例如亚马逊(AMZN.US)的市盈率为77.9倍 。 2月3日 ， 亚马逊股价下跌2% ， 苹果(AAPL.US)、Facebook(FB.US)和Netflix(NFLX.US)等公司股价也走低 。
BTIG股票和衍生品策略主管朱利安?伊曼纽尔表示:“市场上下波动会更大 。 ”“你可能会在接下来的几天里看到一个边际新高,但总的来说你会看到市场更具选择性 ， 股价越高 ， 全面回调的概率越大 ， 尤其是对多个高成长型股票来说 。 ”
Richard Bernstein Advisors的副首席投资官Dan Suzuki表示 ， 表现应该更好的是周期性股票或价值型股票 ， 这类股票更不容易受到利率上升的影响 。
“基本上 ， 从定义上讲 ， 高市盈率股票也蕴含着很大的增长潜力 。 如果从估值的角度来看 ， 股票的很多价值都是在遥远的未来 。 这个遥远的未来价值对利率更敏感 。 利率升得越多 ， 对未来价值的贴现率就越高 。 ”
收益率曲线走峭引发通胀担忧
除了长期收益率走高再度引发对美股高估值的讨论 ， 美债收益率近期出现走峭迹象 ， 也让市场人士开始担忧通胀 。
今年以来 ， 10年期美债收益率与2年期美债收益率利差达到1%以上 ， 为2017年5月以来的最高水平 。 陡峭的曲线通常被视为对经济和企业收益的积极信号 ， 而趋平的曲线则预示着经济疲软 。分页标题#e#

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美国银行美国短期利率策略主管马克·卡巴纳（Mark Cabana）表示 ， 由于对疫情的一些悲观情绪正在缓和 ， 疫苗正在陆续推出 ， 因此曲线也越来越陡峭 。 这将改善长期增长和通胀预期 ， 随着时间的推移 ， 市场将不再关注下行风险 ， 而将精力放在上行风险上 。
值得注意的是 ， 如果通货膨胀过高 ， 可能对股市造成负面影响 ， 并且会通过压低利润率来压低公司收益 。
周三 ， 美国国债市场对通胀预期的5年盈亏平衡通胀率为2.30% ， 是2013年4月以来的最高水平 。 这意味着市场专家预计未来五年的平均通胀率将为2.3% 。 Bleakley Advisory Group首席投资官Peter Boockvar说：“考虑到当前利率水平 ， 这一通胀率很高 。 问题是 ， 市场开始关注吗？显然 ， 它还没有注意到 。 我认为这是最大的风险 。 ”
值得注意的是 ， 在10年期与2年期美债收益率利差上次位于1%上方时 ， 10年期美债收益率仍在2%上方 ， 并且随后收益率曲线很快就开始趋平 。 而此次收益率曲线走峭 ， 不仅长端利率的下行空间有限 ， 美国政府的财政刺激政策也提供助力 。
富国银行利率策略主管迈克尔·舒马赫（Michael Schumacher）表示：“经济终于从危机中复苏 。 随着更多经济增长的迹象出现 ， 人们正在谈论美联储的紧缩政策 。 ”
摩根士丹利（Morgan Stanley）指出 ， 在10年期及更长期限的长端利率走高的情况下 ， 收益率曲线通常不会走峭 。 如果这种情况出现 ， 市场通常会经历负面时期 。 这是因为当长期利率上升时 ， 美联储通常准备加息 ， 这会拖慢经济 。
大摩分析师指出 ， 这一次 ， 美联储将保持原状 ， 政府很可能会花钱来帮助正在增长的经济进一步增长 。

来源：(未知)

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