文：诗与星空(ID: SingingUnderStars)
各A股上市公司2020年业绩预报悉数出炉 ， 上海机场意料之中的亏损 。 不顾 ， 亏损不是一件严重的事 ， 严重的是和中免签署了一个补充协议 。
根据该协议 ， 销售提成方式出现大幅变化 。 原有协议中机场以免税销售额为基准按照扣点率获得提成 ， 并至少获得保底收入 。
在新协议中 ， 由于疫情影导致的不确定性 ， 提成方式按照国际旅客量恢复程度分为两种情况：
第一种情况：当该月的国际实际客流小于2019年对应月份实际国际客流80%时 ， 月实际销售提成=19年人均贡献（135.3元/人）X月实际国际客流量X客流调节系数X面积调节系数 。 其中客流量调节系数与面积调节系数大于1 ， 并会随着客流量恢复而逐渐下降 ， 最终恢复到1 。 该指标的存在平滑了上海机场的收入曲线 ， 保证即使在国际客流量较低时也能够获得一定收入 。
第二种情况：当该月的国际实际客流大于2019年对应月份实际国际客流80%时 ， 根据实际客流量恢复情况分档位给予保底收入 ， 保底收入上限不超过原协议每年的保底额度 。

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简言之 ， 上海机场为了拿到一部分保底的收益 ， 向合作伙伴出让了更多的预期收益 。 说明上海机场为了平抑未来疫情发展的不确定性 ， 先确保眼前利益 。
星空君觉得 ， 投资者对这个补充协议的理解比较有趣 。
如果不签这个协议 ， 上海机场会暴跌至此吗？会跌 ， 但大概率不会一字板跌停 。 也就是说 ， 这个协议加速了上海机场的坠落 。
做个假设 ， 如果上海机场不签这个保底协议会怎样？
首先 ， 股价不会摔得这么惨 。
其次 ， 从现在全球的防疫形势看 ， 未来业绩翻车的概率会更大 。
也就是说 ， 公司业绩有可能更糟糕的情况下 ， 当前的股价反而是更安全的 。
这样的投资逻辑 ， 有点意思 。
【上海机场,天量|连续跌停＋历史天量，上海机场黄金坑？】当然了 ， 也没必要据此认为 ， 分析上市公司的基本面是没有意义的 ， 如果真的发生了这种情况 ， 时机到了 ， 欠账都会补上 。
今天星空君给大家拆解一下上海机场2020年的经营情况 ， 看看这个坑算不算黄金坑 。
1
躺着数钱的的包租婆
一般而言 ， 通过公司的资产负债率 ， 就可以判断公司的资产构成 ， 是重资产行业还是轻资产行业 。
资产负债率较高的企业往往是重资产行业 ， 比如钢铁、房地产 ， 甚至包括一部分芯片等高科技产业 ， 需要大量的贷款债券来融资维持资产规模；资产负债率低的往往是轻资产行业 ， 比如高端白酒 ， 酒窖在手 ， 公司不需要太沉重的资产就可以持续稳定盈利 。
上海机场的资产负债率只有13.09% ， 乍一看很像一个轻资产行业 。
但是 ， 公司账面上有346亿资产 ， 其中固定资产、在建工程、长期股权投资合计超过200亿 ， 差不多达到全部资产的三分之二 。
这是典型的重资产结构 ， 可是为什么资产负债率会这么低呢？
主要是因为公司的负债端空空如也 ， 公司没有一分钱的长短期借款：老子就是亏损 ， 也不借钱 。
不仅不借钱 ， 2020年三季报显示 ， 公司账面利息收入超过2.2亿 。

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一夜之间 ， 疫情来了 ， 天昏地暗了 。
2020年三季报的现金流量表显示 ， 除了销售回款不及上年同期的三分之一外 ， 公司的几项开支变化不大 。 支付给员工的现金 ， 甚至不降反增 ， 想必是因为防疫加班加点导致 。
从现金流量表的情况看 ， 公司的开支基本都是刚性的 ， 大体肉眼估算一下 ， 2020年的规模下 ， 公司维持盈亏平衡的保底收入 ， 大概是60亿 。
从这个角度看 ， 公司签署保底协议也是一种稳妥方案 。
躺着数钱的包租婆好日子一去不复返了 ， 在账面巨额现金挥霍一空之前 ， 签个保底协议其实也是一个好事 。
2
后疫情时代
如今 ， 全球疫情不见好转 ， 但打疫苗的越来越多 。 星空君的朋友同事里 ， 打疫苗的越来越多 ， 海外分公司的同事已经全员打疫苗 。
如果能在1-2年内全球范围内普及疫苗 ， 疫情大概率就会得到遏制 。
到时候上海机场有可能修复成长性 。
在游客得到保障的前提下 ， 上海机场的转型也越来越清晰 。
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随着上海产业升级 ， 以及免税政策的持续落地 ， 上海机场的非航空收入高速增长 。 如今 ， 浦东机场已经跻身为全球十大机场之一 ， 由于国际乘客的比例较高 ， 客户消费能力相对较强 。
从营收构成看 ， 非航空收入已经超过一半 ， 这对于公司是非常有利的 。
就做航空收入躺着数钱不行么？
航空收入有一定的政策风险 ， 绝大多数项目都是政府定价 ， 机场没有自主定价权 ， 如果市场形势发生了较大变化 ， 很可能会大幅削减公司的利润 。
而非航空收入则不然 ， 可以按照市场行情定价 ， 这部分营收和利润 ， 公司可以进行掌控 。 因此国际上 ， 大型机场通常超过60%的营收来自非航空收入 。
在这方面 ， 上海机场还有很大的增长空间 。
3
总结
巴菲特说 ， 别人贪婪的时候我恐惧 ， 别人恐惧的时候我贪婪 。
当然 ， 这句话是有前提的 ， 那就是他贪婪的那家公司 ， 质地一定是好的 ， 未来充满前景 ， 只是阶段性的困难临时影响了公司的业绩表现 。
或许 ， 上海机场 ， 正是一家这样的公司 。
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来源：(诗与星空)

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标题：上海机场,天量|连续跌停＋历史天量，上海机场黄金坑？