【澎湃新闻|专访嘉实基金张金涛：2021年港股投资机会大概率强于A股】_原题是：专访嘉实基金张金涛：2021年港股投资机会大概率强于A股
过去两年默默无闻的港股市场 ， 2021年伊始用一波较大的上涨 ， 吸引着投资者和资金的目光 。
在此时点 ， 澎湃新闻（www.thepaper.cn）采访人员专访了嘉实基金董事总经理、价值风格投资总监张金涛 ， 追溯港股本轮崛起的逻辑 ， 展望港股未来走势 。
“2021年港股投资机会大概率强于A股 。 ”张金涛表示 ， 总体看来 ， 港股具有估值低位、长期盈利向好、中长期流动性有望宽松和行业结构长期优化四大优势 。
张金涛指出 ， 港股目前的机会是值得看好的 。 从估值上看 ， 2020年 ， 受多方面因素影响 ， 恒生指数表现远远落后于世界其他主要市场指数 ， 估值也保持低位；A-H溢价指数处于中高位区域 ， 港股相对A股的吸引力保持高位且在不断抬升 。 其次 ， 从盈利看 ， 随着经济复苏 ， 中长期维度预计恒生综指盈利增速或将重回正增长区间 ， 增速也将恢复 。
“而在盈利上行期 ， 港股往往会有更好表现 。 ”张金涛说 。
此外 ， 从流动性看 ， 张金涛认为 ， 南下资金有望持续流入港股 。 同时 ， 港股盈利有望企稳回升 ， 海外资金也有望持续流入 。
最后 ， 从市场结构看 ， 张金涛预计 ， 随着越来越多的新经济公司在香港上市 ， 港股自身的行业结构也在持续优化 。 伴随中概股回港股市场做二次上市 ， 也慢慢地纳入到恒生指数里面去 ， 现在指数的结构也变得更加有成长性 。
具体到行业板块选择 ， 张金涛认为 ， 从中长期视角看好科技互联网、大消费、医药和金融服务领域 。
在具体策略上 ， 张金涛建议港股可以重点把握两类投资机会 ， 一是GARP投资 ， 寻找优质白马资产 ， 以合理价格买入 ， 长期持有；二是追求低估值+盈利边际改善的戴维斯双击投资机会：一方面盈利在改善 ， 另一方面估值会扩张或至少不被压缩 ， 这样的标的有更好安全边际和上涨空间 ， 也有利于避开价值陷阱 。
张金涛是业内少有的兼具A股和海外投资经验的行业老兵 ， 拥有18年投研经验 。 Wind数据显示 ， 截至2021年2月2日 ， 他管理的基金总规模达到了177.01亿元；他的投资经理指数（偏股型）总回报达179.27% ， 年化回报达24.48% 。
以下为澎湃新闻采访人员专访张金涛的对话全文：
澎湃新闻：近阶段港股飙升 ， 很多人说是因为港股估值低 ， 请问你如何看待港股估值？
张金涛：
通常大家讲港股第一反应就是便宜 ， 估值低 ， 波动大 ， 但赚钱很难 。 因为港股本身是离岸市场 ， 它的投资者是以全世界大机构为主的 ， 散户相对较少 。 这就意味着资金实际上是进进出出的 ， 而且与全世界都是连通的 。 港股是一个非常开放的市场 ， 它的安排也是非常市场化的 ， 可以随时配股 ， 可以随时买卖股票 。
这也意味着 ， 这个市场它很难起泡沫 ， 估值长期在低估和合理之间波动 ， 不会有一个很大的泡沫让你去赚泡沫的钱 。 同时 ， 你的对手都是机构 ， 所以机构之间的博弈实际上是更深层次、更深入的基本面研究才能够赚到超额的收益 。 与A股相比 ， A股的基金通常是可以大幅跑赢指数 ， 但在香港却比较难 ， 因为这里相对是机构的市场 。
更进一步看 ， 港股目前的机会是值得看好的 。 从估值上看 ， 2020年 ， 受多方面因素影响 ， 恒生指数表现远远落后于世界其他主要市场指数 ， 估值也保持低位；A-H溢价指数处于中高位区域 ， 港股相对A股的吸引力保持高位且在不断抬升 。 其次 ， 从盈利看 ， 随着经济复苏 ， 中长期维度预计恒生综指盈利增速或将重回正增长区间 ， 增速也将恢复 。 而在盈利上行期 ， 港股往往会有更好表现 。
从流动性看 ， 南下资金有望持续流入港股 。 同时 ， 港股盈利有望企稳回升 ， 海外资金也有望持续流入 。
最后 ， 从市场结构看 ， 随着越来越多的新经济公司在香港上市 ， 港股自身的行业结构也在持续优化 。 伴随中概股回香港做二次上市 ， 也慢慢地纳入到恒生指数里面去 ， 现在指数的结构也变得更加有成长性 。 总体看来 ， 港股具有估值低位、长期盈利向好、中长期流动性有望宽松和行业结构长期优化四大优势 ， 2021年港股投资机会大概率强于A股 。
澎湃新闻：在你看来 ， 此轮港股上涨的逻辑是什么？这轮上扬还会持续多久？
张金涛：
经济趋势是往上的 ， 港股整体是跟着基本面走的 。 中国的经济在未来是往上走的 ， 这个趋势非常明确 。 港股有很多股票是A股没有的 ， 比如一些新经济的龙头的公司 ， 互联网的龙头公司 。 而最近两三年新经济新上市的IPO在港股市场占比越来越高 ， 去年已经占了百分之八十 。 所以将来港股的整个生态和比重会有一个很大的变化 ， 投资者可以买到很多在A股买不到的东西 ， 但是否真的便宜 ， 值不值得买 ， 还要好好衡量 。分页标题#e#
从盈利看 ， 随着经济复苏 ， 中长期维度预计恒生综指盈利增速或将重回正增长区间 ， 增速也将恢复；而在盈利上行期 ， 港股往往会有更好表现 。 从流动性看 ， 南下资金有望持续流入港股 。 同时 ， 港股盈利有望企稳回升 ， 海外资金也有望持续流入 。 从市场结构看 ， 随着越来越多的新经济公司在香港市场上市 ， 港股自身的行业结构也在持续优化 。
澎湃新闻：南下机构资金对港股带来哪些影响？南下资金的构成是怎样的？
张金涛：
保险、基金、银行等机构资金比较偏爱港股 。
这是由港股自身低估值、高分红的特性决定的 。 相比较于A股 ， 港股整体估值要低很多 ， 很多在香港市场上市的公司同时也会在A股上市 ， 相比较于A股价格水平 ， 港股折价率较高 ， 所以这类资金去香港市场可以买到更便宜的股票 。 并且港股有一个很大的特色就是整体分红水平要比A股高很多 ， 这对于一些追求中长期稳定回报的机构资金而言 ， 十分有吸引力 ， 这是为什么很多机构资金南下淘金的重要原因 。
澎湃新闻：港股投资有哪些新的变化？现在是投资港股的好时点吗？
张金涛
：港股市场当下的发展处于两大主线 ， 一是经济改善 ， 即港股上市公司处于经济基本面复苏和盈利改善的预期中；二是央行大部分利空或正在出 ， 从2018年到2020年 ， 港股受各种因素影响而估值受到压制 ， 当前市场已经充分评估了大部分的利空消息 ， 向前展望 ， 消息大多偏向积极正面 。
港股是一个开放的市场 ， 和全世界的资本市场是联通的 ， 有很多成长性比较好的新资产可能比A股便宜 ， 但放到全世界去比 ， 那可能比全世界其他地方还要贵一点 。 真的做投资时 ， 我们要精挑细选 ， 港股那边 ， 行业里面一定是最好的公司 ， 龙头企业才有可能涨幅比较好 。
澎湃新闻：新消费、互联网等新经济公司会给港股结构带来哪些影响？
张金涛：
恒指持续改革 ， 港股成为中国新经济公司国际融资及投资的桥头堡 ， 新经济优质资产的权重将持续提升 。 新经济下 ， 越来越多的创新行业的龙头公司成为了港股中的优质投资标的 。 以腾讯、阿里、美团为首的新经济正在成为港股的主要成分 ， 提升港股短中长期的预期收益 ， 进而吸引资金持续流入改善港股市场的流动性 。
同时随着港股盈利有望回升 ， 海外资金也有望持续流入 。 从市场结构看 ， 伴随着海外监管压力增加 ， 中概股从美退市、来港股上市的情况越来越多 ， 新经济龙头的不断上市有望进一步优化恒指 ， 提升其成长性 。 这些成长性公司会相对改善港股市场结构 ， 提升市场整体的投资价值 。 而通过长期投资这些公司以享受其在市场份额扩张、盈利扩张的过程中带来的回报 。
澎湃新闻：近两年来 ， 科技与消费龙头股备受追捧 ， 投资这类股票的资金获得较大超额收益 。 请问你认为市场还会延续这种风格吗？
张金涛：
过去几年整体白酒这一类的资产 ， 包括其他的食品饮料 ， 有一个估值的重估 。 确实本身的基本面还是不错的 ， 持续的盈利增长 ， 壁垒比较深厚 。
如果一个白酒品牌在未来一两年能够实现明显的价格的提升 ， 需求确实非常旺盛、价格能提升 ， 它消化估值的速度就会比较快 。 如果它价格提不上去 ， 比如说提价失败了 ， 这个股价现在就肯定是偏高了 ， 就要卖掉它 ， 所以说这个要每个个股去看 ， 而不能一概而论 。要看它的基本面是不是能够支撑现在的股价 。
有些基本面非常好 ， 股价现在看起来就是比较合理的 。 有很多可能就是说被炒上去了 ， 跟着其他的白酒炒上去 ， 它的量、价并没有那么理想 ， 将来业绩兑现不出来的时候 ， 股价还是有风险的 。
澎湃新闻：比较看好港股市场哪类板块的投资机会？
张金涛：
从中长期视角看好科技互联网、大消费、医药和金融服务领域 。
在具体策略上 ， 港股可以重点把握两类投资机会 ， 一是GARP投资 ， 寻找优质白马资产 ， 以合理价格买入 ， 长期持有；二是追求低估值+盈利边际改善的戴维斯双击投资机会 。
一方面盈利在改善 ， 另一方面估值会扩张或至少不被压缩 ， 这样的标的有更好安全边际和上涨空间 ， 也有利于避开价值陷阱 。 面向具体的行业选择 ， 更看好科技互联网、大消费、医药和金融服务领域 。
澎湃新闻：现在投资港股会有什么大的风险点吗？
张金涛：
大家对港股的普遍共识是比较便宜 ， 但很多投资人会发现在港股赚钱也很难 。 赚钱很难主要是因为它是一个机构的市场 ， 很难起泡沫；另一方面 ， 很多个人投资者感觉在港股很容易亏钱 ， 因为它没有涨跌停板 ， 也容易遇到“估值陷阱” 。分页标题#e#
港股市场是一个拥有深度价值投资机会的市场 ， 港股在业绩不好的时候往往有一个很好价格 ， 但被低估不意味着一定能涨 ， 也有可能是“估值陷阱” 。 所以在港股投资时 ， 要注意这种“估值陷阱” ， 要满足一些额外的约束条件才能买入并为组合贡献收益 ， 例如在可见的时间维度内有持续的业绩改善的趋势 。 这一类投资机会的关键是 ， 要避开价值陷阱 ， 以及产品申购赎回带来的流动性冲击 。
澎湃新闻：你是偏左侧交易还是右侧交易？概括一下自己的投资风格
张金涛：
在机构投资者占主导的港股市场 ， 估值较A股有明显优势 ， 价值投资策略更容易取得长期回报；而在A股则价值和成长策略均有机会 ， 因此 ， 我的投资风格属于均衡偏价值的风格 。
这一风格体现在选股思路上 ， 主要是两条主线：其一是成长与价值兼顾的GARP投资 ， 寻找优质白马资产 ， 以合理价格买入 ， 长期持有；其二则是追求戴维斯双击型投资机会 ， 从公司的估值和基本面改善上 ， 赚业绩成长的钱 。
价值投资中最重要的函数是时间 ， 成功的投资最需要的就是耐心和时间 。 价值投资本质是一种反人性的投资方法 ， 人类无法摆脱大脑中追求快速反馈的基因 ， 而价值投资本质是追求长期反馈机制 。 过去100年价值投资有效 ， 未来依然会很有效 。
澎湃新闻：能不能举一两个成功的投资案例？
张金涛：
许多深度价值的公司 ， 在价值没有被市场解锁之前 ， 每天的交易量并不大 ， 需要牺牲一部分流动性来换取低估的价格 。 好处是 ， 当价格被市场认同之后 ， 往往能享受戴维斯双击带来的较大收益 ， 因为估值和业绩是一个相乘的关系 ， 不是简单的相加 。
在2018年我们发了一个两年封闭的基金 ， 嘉实瑞享定期混合 ， 由于是一个封闭的基金 ， 不会有流动性冲击 ， 我们就开始针对这一批深度价值公司做一些新的尝试 。 在这个产品中 ， 我会用优质白马作为组合的底仓 ， 然后在放入七、八个高赔率的深度价值公司 。 这些公司胜率不高 ， 但是赔率很高 ， 用适度分散的方法规避单一个股的风险 。
过去我投A股的时候只会选择优质的白马股 ， 市值较小的股票基本上不涉足 ， 这可能也和我做港股的出身有关 。 但是经历了2018年市场的大跌后 ， 我发现一些中小市值的公司中 ， 确实有不少价值被低估的机会 。
事实上 ， 市值大小并不是最重要的 ， 而是对公司价值的理解 。 这背后取决于下了多少功夫 ， 有没有比别人更透彻的理解 。 公司在低估的时候 ， 大概率是市场出现比较恐慌的时候 ， 这时候能够支撑我们做逆向投资的 ， 就是源于对基本面有足够深入的理解 。 举一个例子 ， 我们在2020年3月港股大跌的时候 ， 买了一些被错杀的公司 ， 这些公司在几个月之内就给我们带来了100%以上的收益率 。
澎湃新闻：你如何进行投资组合的构建和调整？
张金涛：
首先 ， 组合构建上 ， 我们希望集中在能力圈内的几个行业里面选alpha ， 但不会单个行业买 ， 我们希望组合是分散而均衡的 。
其次 ， 也要考虑个股之间的相关性 ， 不仅仅行业上进行一定的分散 ， 个股相关性也需要分散 ， 不能组合里面都是一类驱动因素的股票 。 尽可能分散alpha的来源 ， 这样就能一定程度降低系统性风险 ， 比如外需消费和内需消费相结合 。
最后 ， 一定要控制回撤 ， 以每一个投资者都能盈利为目标 。 像我之前发行的2年锁定期产品 ， 我的目标是每一个投资者买入之后持有两年都能赚到钱 ， 这就对控制阶段性回撤提出了很高要求 。 假设一个投资者在高位买进来 ， 如果回撤控制不好 ， 客户是有可能持有两年不赚钱的 。 我的目标是在每一个两年的时间约束条件下 ， 无论牛熊市 ， 产品都能不断创出新高 。
责任编辑：陈诗莹

来源：(未知)

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