投资研报
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_原题是：【研报掘金】节后下游需求旺季将逐步启动 把握细分化工子行业的周期复苏机遇
2020年化学原料和化学制品制造业利润增长20.9% 。 对比欧美中小企业债务违约率或将大幅提升的背景下 ， 2020年下半年 ， 中国经济率先实现了“V”形反转 。 我国化工行业积极进行产业转型升级 ， “十四五”期间 ， 中国有望重构全球石化和化工产业链、供应链和价值链 。
站在当前时点上 ， 市场流动性和风险偏好已经有所变化 ， 但仍将充满结构性机遇 。 机构指出 ， 短期波动不改化工板块2021年向好趋势 ， 建议在调整中布局机会：把握产品需求持续回暖、行业集中度高且扩产有序（成长性突出）的细分化工子行业的周期复苏机遇 ， 建议继续关注海内外需求边际继续改善、全球产能向中国集中、行业向龙头集中、现金流量健康、估值较低的化工龙头 。
核心逻辑
1、多家龙头公司年报预告高增长 ， 动态估值横向对比处于合理偏低水平 。 据统计化工行业已公布的199家公司2020年业绩预告 ， 披露率61.0% ， 其中净利润同比正增长的数量135家 ， 数量占比67.8% ， 其中业绩表现突出的公司包括荣盛石化（2020年净利润同比预增222%-244% ， 下同）、金发科技（264%-276%）、卫星石化（20%-35%）等 。 据Wind ， 2021年2月1日申万化工指数PETTM为33.3倍 ， 处于过去十年历史区间的70%分位 ， PBLF为2.8倍 ， 处于过去十年历史区间的72%分位 。 据华泰化工组预测 ， 截至2021年2月1日华鲁恒升、桐昆股份等化工龙头公司隐含的2021年市盈率估值水平处于15-25倍区间 ， 处于偏低水平 。
2、节后下游需求旺季将逐步启动 ， 低库存背景下预计产品价格易涨难跌 。 产品价格方面 ， 近期由于春节临近工厂放假停工 ， 目前多数化工品下游需求处于淡季 ， 产品价格整体平淡 ， 但产业链整体库存较低 ， 以化纤行业为例 ， 据百川资讯 ， 2021年1月29日涤纶POY/氨纶/粘胶短纤库存分别为3/15/6天 ， 同比下降60%/61%/56% 。 预计节后伴随下游国内需求旺季启动 ， 以及海外疫苗接种取得进展及气温回升 ， 外需也有望逐步恢复 ， 化工品价格有望再度迎来全面上涨；另一方面 ， 原油底部温和上行也对化工产品价格形成带动 。
3、安全生产和低碳环保导向之下 ， 市场集中度也将在这一趋势下不断提升 。 安全生产的要求下 ， 部分化学品审批、监管将逐步驱严 ， 一些小产能一体化进程受到限制 ， 造成小产能企业单位成本劣势不断扩大 ， 逐步淘汰 ， 化工行业整体将继续向集中度提升发展 。 低碳环保的导向将考验化工企业的创新和工艺优化能力 ， 具有人才优势的企业将占据优势 ， 强者更强 ， 市场集中度也将在这一趋势下不断提升 。
4、加大鼓励外商投资 ， 加速产业升级 ， 优秀企业受益 。 12月28日 ， 国家发展改革委、商务部发布《鼓励外商投资产业目录（2020年版）》 ， 自2021年1月27日起施行 。 目录总条目1235条 ， 与2019年版相比增加127条、修改88条 ， 进一步扩大了鼓励外商投资范围 。 我们认为 ， 我国加大引入外资进入将加速化工产业向高端结构性转型 。 从产业目录可见 ， 此次加大引入的化工产品均为我国企业相对短板的高端产品 ， 这有利于成熟技术在国内快速普及 ， 有利于专业工人和技术人员的培训 。 在这场高质量发展竞争中 ， 我们发现国内优秀企业在专利和技术储备上不落下风 ， 在产业链布局和本土化作战优势上大放异彩 ， 是竞争的受益者 。 而相对落后的产能可能被淘汰或转型 。
5、化工龙头经历数轮周期考验 ， 依托有效产能扩张实现强者恒强 。 化工行业经历2016年环保整治、2020上半年油价低迷及疫情加速行业出清 ， 行业格局深度优化 ， 龙头企业凭借自身在规模、管理、工艺、产业链一体化等方面优势体现出较强竞争力 ， 在行业低谷仍可实现可观盈利和内生发展 。 如华鲁恒升肥料业务（尿素）毛利率（2019年为33.5% ， 下同） ， 显著高于同行业的鲁西化工（6.5%）；龙蟒佰利钛白粉毛利率（2020上半年为42.9%）显著高于同行业的中核钛白（29.9%） 。 长远而言 ， 头部企业产能扩张有望持续转化为营收规模和盈利中枢的持续抬升 ， 未来增量能见度较高 ， 行业集中度提升也将进一步平缓存量业务波动 ， 最终实现产业集中和一体化 。分页标题#e#
利好公司
中信证券指出 ， 年报业绩预告披露结束 ， 建议继续关注业绩超预期的行业及公司 ， 当前时点二线龙头估值存在明显上修空间 。 继续推荐万华化学、宝丰能源、恒力石化等长线配置组合 ， 以及三友化工、卫星石化、金发科技、赛轮轮胎等短线高弹性配置组合 。
开源证券指出 ， 把握产品需求持续回暖、行业集中度高且扩产有序（成长性突出）的细分化工子行业的周期复苏机遇 ， 推荐龙头白马：万华化学、华鲁恒升、恒力石化、扬农化工、新和成、荣盛石化；化纤组合：华峰化学、三友化工、新凤鸣；子行业龙头：金石资源、云图控股、海利得、巨化股份、三美股份、利民股份、鲁西化工、滨化股份 。
申万宏源指出 ， 坚守价值 ， 建议关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙蟒佰利、华峰化学、新和成；周期领域：关注景气度有望反转的子行业龙头 ， 鲁西化工、三友化工、中泰化学等；下游偏消费领域 ， 建议关注轮胎：玲珑轮胎 ， 阳谷华泰 ， 海利得；食品添加剂：金禾实业；农化板块：新洋丰、云图控股、广信股份；基建内需领域 ， 建关注苏博特 。
华泰证券指出 ， 伴随行业景气企稳回升 ， 化工行业龙头有望依托竞争优势持续提升份额、拓展产业链 ， 行业最终实现集中和一体化 ， 龙头企业仍有广阔发展空间 ， 推荐华鲁恒升、金发科技、桐昆股份等龙头公司 。
本文内容精选自以下研报：
华泰证券《基础化工行业： 化工龙头集体大涨 ， 重申看好》
华安证券《化工行业月报：政策助力 ， 供需错配 ， 化工龙头继续受益》
中信证券《化工行业周观点：化工品价格继续普涨 ， 年报业绩预告披露结束》
开源证券《化工行业周报：把握化肥、氟化工、化纤、MDI等细分行业复苏机遇》
申万宏源《四季度化工配置占比进一步上升 ， 继续加持白马龙头》
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责任编辑：张熠

来源：(未知)

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标题：证券时报网|节后下游需求旺季将逐步启动 把握细分化工子行业的周期复苏机遇