_原题是：终于等来14天逆回购 ， 资金面紧张暂缓解：春节前还发大红包吗？
2月4日 ， 市场期待多日的14天期逆回购来了 。 央行早间公告 ， 为维护春节前流动性平稳 ， 当日开展1000亿元14天期逆回购操作 ， 中标利率为2.35% 。 这是本周以来 ， 央行连续第4天进行公开市场操作 。
从操作规模上看 ， 相比上周连续多日的大额资金净回笼 ， 本周央行流动性则实现了净投放 。 自2月1日至4日 ， 央行净投放960亿元 ， 缓解了此前较为紧张的资金市场 ， 银行间资金利率较上周已有明显下行 ， 目前隔夜利率维持在2%左右 。
业内的共识在于 ， 随着春节临近 ， 央行将适当投放流动性以维护资金面稳定 。 不过 ， 目前市场对流动性的宽松预期已有调整 ， 逐渐形成理性预期 。 整体而言 ， 当前广义流动性拐点已现 ， 在货币政策回归常态化的基调下 ， 央行对短期流动性的投放更加灵活适度 ， 预计将维持“紧平衡”态势 。
14天逆回购再重启
步入2月 ， 市场对跨节资金的投放颇为期待 。 毕竟过去几年 ， 临近春节之时 ， 央行都会较早投放14天期逆回购或者28天期逆回购 ， 相比之下 ， 今年的跨节资金来得稍晚了一些 。
2月4日 ， 央行发布公告称 ， 当日开展1000亿元14天期逆回购操作 ， 对冲到期的1000亿元7天期逆回购后 ， 实现资金零投放零回笼 。 一位城商行资金营运中心相关负责人对第一财经采访人员称 ， “尽管此次14天逆回购投放稍迟了些 ， 但从到期节点来看 ， 届时会与MLF（中期借贷便利）到期日分散开 ， 有利于平抑资金面波动 。 ”
除了重启14天逆回购外 ， 本周央行在流动性的投放上也比上周“大方” 。 2月1日至4日 ， 央行每日都开展大额逆回购操作 ， 规模分别为1000亿元、800亿元、1000亿元和1000亿元 ， 实现流动性净投放960亿元 ， 使得资金市场紧张情绪有所消解 ， 资金利率出现明显回落 。
具体来看 ， 隔夜资金利率在2%上下波动 ， 7天期资金价格维持在2.3%左右 。 而在上周 ， 隔夜价格和7天价格均在3%以上 ， 市场对流动性颇为担忧 。 “传统上 ， 由于超额准备金供需之间的波动 ， 春节前流动性相对会呈现偏紧局面 ， 但上周有所不同 。 ”国金证券总量研究中心宏观经济研究首席分析师边泉水表示 。
边泉水称 ， 与2018~2020年相比 ， 货币市场利率上升幅度明显强于季节性 。 近期相对偏高的货币市场利率水平 ， 不能仅仅用春节、月末因素来解释 ， 背后反映着随着经济扩张进入中后期阶段 ， 货币政策呈现中性略偏紧的态势 。 预计流动性最紧时期已过 ， 但货币环境总体不会呈现过松状态 。
这在资金市场上也有直观反映 。 4日数据显示 ， 上海银行间同业拆放利率方面 ， 短端品种多数上行 ， 隔夜Shibor上行21.6BP报2.075% ， 7天期上行17.8BP报2.324% ， 14天期上行5.9BP报2.644%；银行间质押式回购利率方面 ， 截至下午15时 ， DR001加权平均利率报2.0779% ， 较前日上涨了21.31BP ， DR007加权平均利率报2.3193% ， 较前日上涨了20.12BP 。
“随着央行流动性的投放 ， 之后资金利率虽有小幅下行的可能 ， 但更大概率是在区间波动 ， 整体利率中枢或将有所上升 。 ”上述城商行资金营运中心相关负责人对采访人员说 。
【一财网|央行14天逆回购再重启资金面紧张暂缓解 春节前还发大红包吗？】光大证券首席银行业分析师王一峰也表示 ， 由于“晚春效应”的存在 ， 2021年春节前资金面或存在“双峰效应” ， 即第一峰为1月中下旬缴税高峰期 ， 第二峰为2月上旬 ， 临近春节前资金利率存在小幅走高可能 。 而“双峰效应”的存在使得资金面存在自我稳定机制 ， 且后续央行或将释放跨春节暖意 ， 市场无需过度担忧资金面持续收紧 。
春节前后资金面料维持紧平衡
综合央行上周和本周的公开市场操作来看 ， 市场对年初以来流动性投放预期已有调整 ， 不少业内人士认为 ， 当前广义流动性拐点已现 ， 央行对银行间流动性的态度较为谨慎 ， 以防“钱溢出来” ， 流动性逐步回归正常化 。
另外 ， 考虑到货币政策取向仍然强调“不急转弯” ， 多数观点预计 ， 诸如升准或者加息等这类紧缩政策出现概率较小 ， 但银行间流动性波动性将会出现一定程度的上升 。
中信证券研究所副所长明明对采访人员表示 ， 在以稳为主的货币政策取向下 ， “不缺不溢”的流动性管理目标下 ， 央行视流动性缺口开展流动性投放 。 需关注考虑春节返乡政策的影响导致流动性缺口有所收窄 ， 所引发的预期差 。 预计2021年春节前后延续往年春节前后资金面先紧后松趋势 。分页标题#e#
在这一基调下 ， 短期而言 ， 央行对资金的投放也将更加灵活适度 ， 不过近日央行在公开市场的操作还释放出了一个信号 ， 即市场期待的宽松流动性将难再现 ， 而是更倾向于维持资金面的“紧平衡” 。
明明称 ， 2021年春节面临的流动性缺口在1.85万亿元左右 ， 央行存在加大投放的必要性 ， 预计春节前资金面将会恢复平稳 ， 回归历史的节前“双峰”特征；但对资金面的预期不可过于乐观 ， 预计资金利率中枢后续将在政策利率附近运行 ， 春节前后资金面仍然以紧平衡为主 ， 很难回到12月底、1月初的水平 。
全年来看 ， 中泰证券首席经济学家李迅雷分析 ， 2021年货币政策和财政政策都会有所转向 ， 且这种转向在2020年年末已经形成一定预期 。 比如 ， 2021年信贷或社融增速肯定要比2020年有所回落；2021年估计M2增速会回落到9%左右 ， 但这一增速还是属于不低的增速 。 因此 ， 货币边际收紧合乎逻辑 。
基于此 ， 债市也将再次迎来拐点 。 2020年疫情发生后 ， 债券市场曾走出了两段气势如虹的牛市 ， 但随着经济持续复苏和流动性回归正常化 ， 宽松背景下的债牛已很难持续 。 民生证券首席宏观分析师解运亮称 ， 债牛留给市场的终将是背影 。
在解运亮看来 ， 2021年1月中旬以来 ， 流动性正常化进程重启 ， 央行公开市场操作连续多日净回笼；再加上房贷额度收紧 ， 部分热点地区房贷利率上调；银行考核发生变化 ， 淡化投放额 ， 更加重视贷款质量等 ， 信用和货币双双出现边际收紧 。 这意味着 ， 货币政策回归正常化的信号已经相当明显 ， 流动性宽松下的债牛很难持续 ， 长期利率或将进入上行区间 。
责任编辑：戴菁菁

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