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杜老板传奇之“不离不弃”的博晖创新实控人：扣非连亏3年 ， 现金流持续为负 ， 但是我有百亿市值 ， 我还是热门概念！| 独立评级
来源：市值风云
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再拼爹你就out了 ， 杜老板手把手教你如何“拼兄弟” 。
”
读完君正集团的研究报告 ， 不知有没有老铁和风云君一样 ， 对杜老板家的另一家上市公司博晖创新（300318.SZ） ， 充满了好奇？
究竟是一家怎样的上市公司 ， 手握多么优质的标的 ， 才能够让金主爸爸三番五次的、不惜一切的救济它？
于是 ， 风云君便顺道做了一个简单的研究 ， 果然有意思的很 ， 一起来看 。
一、一上市业绩就变脸 ， 已连亏三年
为了快速答疑解惑 ， 咱们今天就从最直接的业绩入手 。

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2012-2019年期间 ， 博晖创新营业收入的复合增长率为27.65%；2019年 ， 博晖创新实现营业收入6.28亿元 ， 同比略增长了1.00% 。
可以说 ， 整体表现还是不错的 。
不过 ， 熟悉风云君文章的朋友都知道 ， 营业收入可以说是一只“纸老虎” ， 并且是一戳就破的那种 。

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这不 ， 净利润就揭下了营业收入的第一层纸：2012年以来 ， 博晖创新的净利润不但增长得不怎么样 ， 还接连发生了大幅波动 。
从2014年开始 ， 也就是上市的第三年 ， 博晖创新的净利润就进入连续两年的下滑周期 。
走出下滑期之后 ， 净利润才刚刚恢复 ， 2019年就又大幅下滑了97.39% ， 仅实现202.62万元 ， 尚不及其余各年的零头 。

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紧接着 ， 扣非归母净利润才真正解开了上市公司的真面目——博晖创新已连续亏损三年 。
具体来看 ， 2012年上市之后 ， 博晖创新的扣非归母净利润快速变脸 ， 持续下滑 。 到2017年开始 ， 扣非归母净利润更是进入了持续亏损状态 。
综合来看 ， 自2012年上市已有9年时间 ， 博晖创新不仅未实现任何利润 ， 还亏进去将近2个亿 。
二、“买买买”拯救业绩
不过 ， 为了拯救业绩 ， 博晖创新可没少努力 。
1、甘当接盘侠 ， 进军血液制品
博晖创新是在2012年上市的 ， 比同门的君正集团晚一年 ， 算是师弟 。
上市之初 ， 博晖创新主要从事临床检验快速检测技术的研发及应用产品系统 ， 产品包括检测仪器、试剂、软件等 。
在当时 ， 博晖创新称自己是开创性地将原子吸收法应用于临床检验领域中 ， 并成功试验出一套“仪器+配套专用试剂”地商业运营模式 。
不仅如此 ， 博晖创新还标榜自己是国内最大的可同时提供检测方案、检测系统、标准物质的人体微量元素检测系统集成供应商 。
至于真实情况嘛 ， 相信老铁们已经在上文的业绩表现中得到答案了 。
（1）收购大安制药
上市之后 ， 努力了两年的博晖创新发现 ， 自身业务拯救业绩无望 ， 于是便开始了并购之路 ， 进军血液制品行业 。
2014年底 ， 博晖创新相中了大安制药 ， 筹划了上市之后的第一场并购 。 这也是后来君正集团与博晖创新暧昧的开始 。
这位大安制药可不是一位简单的人物 ， 还曾经在沃森生物那里转悠过一大圈 ， 情节也是十分的精彩 ， 感兴趣的朋友可以下载市值风云APP ， 阅读《“大股东的提款机”沃森生物：财技脱困 ， 收购谜团 ， 关联图谱…… ， 一个人的上市公司》 。
要知道 ， 被沃森生物折腾一番之后 ， 大安制药的净资产从-1.37亿元减少至-2.08亿元 。 但是 ， 这完全不影响人家的估值 ， 硬是评出了高达13.86亿元的高价 。
虽然沃森生物玩腻了 ， 但杜老板可拿着当个香饽饽 ， 生怕别人抢走了 ， 赶忙以6.42亿元的高价 ， 先买了48%的股权（包括前海煌基2%股权） ， 转手再慢慢卖给上市公司 。
加入博晖创新之后 ， 大安制药在2015-2018年期间 ， 累计实现净利润1.43亿元 ， 占累计利润承诺数的103% ， 这个数字可以说……精准达标了 。
后来嘛 ， 便是大安制药果然也未出所料、不负众望 ， 严格按照《上市公司套路学》教科书般地玩起了套路：业绩承诺期一结束 ， 马上业绩变脸 ， 2019年仅实现净利润1561.89万元 ， 同比大幅下滑了73.75% 。
所以 ， 业绩中的水分嘛 ， 应该就不用风云君多说了 。分页标题#e#
尽管这样 ， 杜老板仍然不想放弃大安创新 。 但是 ， 发展新业务需要钱啊 。 于是乎 ， 杜老板便想到了博晖创新那位有钱的大哥 ， 与其花钱买别人的资产 ， 还不如资助点自家的产业 。
于是 ， 便有了上篇文章中君正集团增资大安创新的故事 。
就这样一家标的 ， 被玩了好几遍 ， 业绩一直没有实质性起色 。
你们觉得 ， 君正集团真的是看重了它的潜力？
（2）收购广东卫伦
有了大哥的帮助 ， 博晖创新就更有底气了 。 在大安制药之后 ， 紧接着又于2015年底花费1.50亿元收购了另一家血液制品公司——广东卫伦30%股权 。
并购时 ， 广东卫伦的净资产只有5 ， 772.41万元 ， 但评估值却高达5.01亿元 ， 增值率高达767.36% 。
其实 ， 这个广东卫伦也是沃森生物的亲戚 。 你们说神奇不神奇！
与博晖创新前后脚 ， 沃森生物也按照相同的估值 ， 花费1.05亿元 ， 收购了广东卫伦21%股权 。

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不过 ， 广东卫伦的业绩似乎是不怎么理想 ， 已经亏成资不抵债了 。
于是 ， 沃森生物又想始乱终弃了 。 这次依然又“幸运”地找到了正在为业绩发愁的博晖创新 ， 在2016年底转手以1.10亿元卖了出去 ， 竟还小赚了一笔 。 博晖创新因此获得了广东卫伦的控制权 。
不过 ， 广东卫伦也确实挺“争气的” ， 自并入博晖创新的合并报表之后 ， 直到2019年 ， 从未实现任何盈利 。
期间 ， 博晖创新还收购了同处于检验检测业务的Advion ， Inc． 。
接连并购的这三家公司 ， 确实在一定程度上推动了营业收入“纸面财富”的增长 。 但对净利润的拉动作用嘛 ， 上文的扣非归母净利润已经说的很明白了 。
3、再次求助君正集团 ， 进军液相色谱行业
反思之后 ， 博晖创新又找到了新的目标 ， “分离、分析与纯化”行业 ， 并表示自己看上了珠海奥森旗下的Adchim SAS、持有的相关标的Interchim 。
2020年2月18日 ， 博晖创新拟向君正集团的子公司珠海奥森发行股份 ， 购买其持有的Adchim SAS100%股权 ， 同时募集配套资金 。
虽说Interchim在君正集团旗下 ， 但风云君反倒觉得是博晖创新先看上了 ， 然后才求助于手头宽裕的君正集团 。
除了珠海奥森的子公司上海博森 ， 在成立时间上的蹊跷 ， 风云君可是还有新的发现 。

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因为在定增方案披露时 ， 珠海奥森还未买下Adchim SAS ， 博晖创新大可不必如此大费周章 ， 自己买下来也是可以的 ， 而且还能够更快的拥有 。
为何博晖创新非要拐个弯呢？

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美其名曰“有福同享” ， 到不如说是博晖创新口袋里没钱了 。
三、并购副作用
1、造血能力差
自2015年开始 ， 博晖创新开始外延并购拉动业绩 ， 可以说 ， 正是用钱的时候 。
然而 ， 投资花出去的钱 ， 是肉包子打狗有去无回 。 从2017年开始 ， 博晖创新的经营活动就开始不再赚钱了 。

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2017-2019年期间 ， 经营活动现金流合计流出了2.15亿元 。
2、盈利能力下滑
与此同时 ， 博晖创新的盈利能力也在下滑 。
从下图可以看出 ， 博晖创新毛利率变化的关键时间点是2015年 ， 从70%大几的水平 ， 大幅下滑至50%上下 。

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凑巧的是 ， 2015年 ， 也是血液制品业务加入博晖创新的时间 。

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具体到业务上 ， 可以看到 ， 血液制品的毛利率明显低于检验检测业务 ， 拉低整体毛利率也就不意外了 。
3、期间费用率持续走高
不过 ， 风云君还发现 ， 毛利率在2015年相对稳定之后 ， 博晖创新的净利润还在继续走低 。
这就要归结到期间费用率上了 。

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具体来看 ， 2012-2019年 ， 博晖创新的管理费用率和销售费用率 ， 整体变化不是很大 ， 反而财务费用率持续走高 ， 进而带动了期间费用率的持续 。
刚上市时 ， 博晖创新的财务费用率为负值 ， 意思是 ， 每年还能依靠利息收入带来些利润 。分页标题#e#
不过 ， 从2013年开始 ， 财务费用率也开始走高 ， 2016年开始便开始体现为财务费用支出 ， 到2019年更是增长至6.99% 。
4、偿债压力飙升
另外 ， 还可以通过资产负债率指标 ， 进一步感受博晖创新的拮据 。

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自2012年上市 ， 至2020年9月末 ， 博晖创新的资产负债率可以说飙升 ， 从只有6.03% ， 一路上升至高达60.85% 。
不得不说 ， 这位善于花钱 ， 但又不善于赚钱的博晖创新 ， 家底好像快要被折腾没了 。
总结
抛开其他不谈只看业绩的话 ， 博晖创新与同门师哥君正集团相比 ， 可以说一个在天上 ， 一个在地下 。
君正集团的整体业绩、盈利能力都在持续提升 ， 现金造血能力也是没得说；而博晖创新要业绩没有业绩 ， 要现金没有现金 ， 可以说各个方面基本没有可以入眼的 。
但是 ， 为何杜老板还不舍得放弃博晖创新 ， 毕竟市值也有近百亿呢 ， 要用君正集团的家底持续补给它？
风云君猜测：谁叫博晖创新手握现下最热门的题材之一——生物医药呢？
不由得想到这么一句话：会哭的孩子有糖吃 。
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【新浪财经-自媒体综合|博晖创新扣非连亏3年、现金流持续为负 但是我有百亿市值】责任编辑：杨红卜

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