概述：
从港口库存来看 ， 压港使得累库节奏后移 ， 后市伴随着压港的缓解 ， 疏港的季节性回落 ， 预计短期港口仍有累库空间 。
从钢厂生产利润来看 ， 高炉利润位于历史极低水平 ， 后市存在修复需求 ， 若全年粗钢产量同比减少 ， 利润将会非常可观 ， 长周期可以持有钢厂利润的头寸 。
从终端需求来看 ， 终端需求大概率出现超季节性走弱的可能 ， 并且恢复时间会相较往年出现一定的滞后 。 由此会使得低利润背景下铁水产量出现超预期下行 。
需注意一季度海外发运是否会受到极端天气影响 ， 以及大基差对于盘面的保护作用 ，
预计深度回调行情仍然较难出现 ， 以震荡下行为主 ， 操作上05合约950附近尝试抛空 ， 上破1050止损 ， 下方支撑在850附近 ， 同时考虑长周期做多螺矿比 。
第一部分 行情回顾及逻辑梳理
一、走势回顾
图1：铁矿石05合约

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在经历2020年12月的疯狂上涨之后 ， 铁矿石1月份的行情显得极为平淡 ， 05合约在100点的区间之内窄幅震荡 ， 月末价格再次回到了月初的水平 ， 全月表现为上行回落的态势 。
铁矿石2105合约全月合计涨幅0.92% ， 振幅11.8% ， 金布巴粉05基差由月初的165.1收窄至200.2 。
二、逻辑梳理
1、钢厂年末补库需求支撑上半月价格
由于铁矿石价格全年中枢存在明显上移 ， 钢厂普遍维持相对较低的厂内库存 ， 因此存在补库的需求与空间 。 按照历史的角度来看 ， 往往钢厂年末的补库行为都会带动铁矿石的一轮上涨行情 ， 基于此 ， 当盘面出现回调时 ， 补库的预期起到了对价格明显的支撑作用 。
2、终端需求季节性回落 ， 高炉利润压制需求
下半月 ， 寒潮、国内疫情小规模爆发等因素刺激终端需求加速下滑 ， 成材价格弱势运行 ， 高炉利润不断收窄 ， 螺纹面临亏损 ， 钢厂生产积极性不高 ， 检修意愿扩大 ， 补库预期并未如期实现 。 叠加政策端工信部不断发言 ， 明确打压钢铁产量 ， 以及铁矿石交割新规的出台也进一步抑制投机情绪 ， 盘面基差不仅没有得到修复 ， 反而出现反向走扩 。
第二部分 基本面分析
【新浪财经|大越期货：铁矿石：利空驱动下 矿价震荡下行】一、供需数据
1、国产矿产能利用率缓慢提高 ， 供应有序增长
图2：铁矿石原矿产量（统计局口径）

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图3：国内精粉产量（钢联口径）

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根据统计局最新数据显示 ， 2020年1-12月全国铁矿石原矿累计产量为86671.7万吨 ， 同比增长3.7% ， 增速环比增长1.6个百分点；12月当月产量为7702.1万吨 ， 同比增长2% 。 根据钢联的口径 ， 1-12月全国矿山企业月度精粉产量累计值为27047万吨 ， 同比增幅1.9%；12月当月产量为2298.5万吨 ， 同比增幅6.4% 。 国产矿增量基本符合预期 。
2、进口矿数量回落 ， 进入季节性发运低点
图4：进口数量：铁矿砂及其精矿：累计值

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图5：进口数量：铁矿砂及其精矿：当月值

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根据海关总署最新数据显示 ， 2020年1-12月全国铁矿砂及其精矿进口量为117010万吨 ， 同比增长9.5% ， 增速环比减少1.4个百分点；12月当月进口量为9675万吨 ， 同比减少4.5% 。 12月份出现的减量主要由于澳大利亚以及非主流矿进口减少所致 ， 虽然力拓年末最后一周集中冲量明显 ， 但全月发运相较去年同期仍偏少 。 后续南半球受天气影响 ， 澳巴将进入季节性的发运低位 。
3、长流程利润持续低位 ， 钢厂生产积极性减弱
图6：高炉开工率：全国

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图7：全国247家钢厂日均铁水产量

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下游成材价格弱势运行 ， 长流程利润持续下探 ， 螺纹面临亏损局面 ， 钢厂生产积极性不高 ， 检修意愿扩大 ， 同时焦炭库存不足也使得钢厂进行被动减产 ， 高炉开工率下行 ， 铁水产量边际走弱 ， 需求端淡季特征从产业链自下而上进行传导 。分页标题#e#
二、供需格局分析
1、年末海外发运冲量结束 ， 压港严重使得累库节奏后移
图8：巴西铁矿石发货量

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图9：澳洲铁矿石发至中国货量

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图10：中国铁矿石到港量：中国北方

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图11：压港情况（45港）

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图12：日均疏港量（45港）

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图13：进口铁矿石总库存（45港）

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2020年海外矿山年末冲量现象明显 ， 考虑到船期的因素 ， 国内到港在半个月后出现高点 ， 但在港口封港、防疫、大雾等因素下 ， 在港船舶数量增加较多 ， 港口压港情况进一步加重 ， 高到港无法有效转化为港内库存 ， 使得在港口成交及疏港量回落的背景下 ， 港口库存依旧维持平衡 ， 后市伴随着压港的缓解 ， 疏港的季节性回落 ， 预计港口仍有累库空间 。
2、工信部多次声明将实现钢铁产量同比下降
2020年12月28-29日 ， 全国工业和信息化工作会议在京召开 ， 工信部部长肖亚庆讲话坚决压缩粗钢产量 ， 确保粗钢产量同比下降 。 2021年1月26日 ， 在国务院新闻办召开的新闻发布会上 ， 工业和信息化部新闻发言人、运行监测协调局局长黄利斌再次表示将争取2021年全面实现钢铁产量同比下降 。 两次发言使得市场对铁矿石供需缺口的预期开始扭转 ， 从目前来看 ， 政策并未具体落地 ， 一旦确定今年粗钢产量同比下降 ， 高炉产量首当其冲 ， 对于炉料需求端的利空巨大 ， 产业链的利润将重新分配 ， 这将使钢厂利润得到迅速修复 。
三、产业状态
1、钢厂补库需求被牵制 ， 逐步消耗殆尽
图14：总库存：进口矿烧结粉矿（64家钢厂）

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图15：高炉生产利润

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四季度钢厂补库的进程受到明显牵制 ， 一方面是因为铁矿石价格位于高位 ， 另一方面因为国内疫情小规模集中爆发 ， 物流运输等受到影响 ， 叠加因环保问题屡屡限制疏港 ， 使得原本就不太积极的钢厂进一步延缓其补库的节奏 。 到了后期 ， 在淡季需求的压力之下 ， 成材价格持续弱势 ， 在焦炭与铁矿石的巨大炉料成本面前 ， 钢厂高炉利润大幅下行 ， 在低利润甚至亏损的压力之下 ， 钢厂补库显得十分谨慎 ， 明显压缩了厂内库存高度 。 并且当前从传统春节补库的进程来看 ， 钢厂补库也基本接近尾声 。 可以说 ， 本轮补库的力度和效果都不及市场预期 。
2、外地工人提前返乡 ， 终端需求应声回落
图16：全国建筑钢材成交量：主流贸易商

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图17：螺纹表观消费

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年末 ， 国内疫情卷土重来 ， 且主要集中于北方地区 ， 各地纷纷实施防疫政策 ， 并且积极鼓励外乡人员就地过年 ， 但是根据实际的情况来看 ， 除部分基建项目存在员工就地过年赶工的情况外 ， 大多数地产项目工人仍旧返乡 ， 并且返乡时间相较往年明显提前 ， 下游提前停工对于建材消费产生了明显的影响 ， 同时节后能否及时、有序地复工也是一个至关重要的问题 ， 两者因素结合影响下 ， 终端需求大概率出现超季节性走弱的可能 ， 并且恢复时间会相较往年出现一定的滞后 。
不仅如此 ， 各大贸易商恐高的情绪也比较严重 ， 从历年情况来看 ， 表观消费量往往先于贸易商成交量变化 ， 但目前全国建材成交量提前下滑 ， 且速度非常快 ， 这也是一种需求超季节性走弱的表现 。分页标题#e#
三、交割制度
图18：交割品折算价格

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1月27日 ， 大商所公布交割新规 ， 1、增设本钢精粉、IOC6、Kumba及乌克兰精粉为铁矿石期货可交割品牌 ， 相应升贴水分别为0元/吨、-20元/吨、10元/吨、65元/吨；2、调整现有铁矿石期货可交割品牌升贴水 。 增设可交割品牌及调整后的升贴水自I2202合约起实施 。 以当前的价格进行测算 ， 新规出台前 ， 折盘面价格最低的为超特粉与杨迪粉 ， 新规出台后 ， 折盘面价格最低的为IOC6与超特粉 。 价格区别主要集中在卡粉与卡拉拉精粉的品牌升贴水的调整上 ， 其余变动并不是很大 。 交割新规使得可供交割资源进一步扩大 ， 一定程度上也表明对于部分非主流矿的认可 。
第三部分 期货市场表现及技术面
1、基差反向扩大 ， 支撑期价
图19：金布巴05基差

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图20：金布巴09基差

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若不考虑动力煤缺少现货指数指导下的异常基差情况 ， 铁矿石目前仍是黑色系甚至全市场基差率最大的品种 ， 1月份国内现货价格极为坚挺 ， 并不跟随期货市场下行 ， 同时考虑到人民币升值因素 ， 进口矿落地利润迅速走扩 ， 后市现货市场存在一定的回调需求 ， 但大基差始终对盘面价格有所保护 。
2、技术面“M”顶形成 ， 后市仍有回调需求
图21：铁矿石05合约

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05合约经历这一轮回调之后 ， 形态上构成了“双重顶” ， 并且下破960的颈线位置 ， 从长周期来看 ， 下方支撑位置在去年8月份的高点810附近 。 若向下突破有效 ， 后市仍有相当的回调空间 。
第四部分 总结
1月份铁矿石行情相对比较平淡 ， 然刚进入2月便迎来明显回调 ， 黑色产业链中上游炉料在前期已积累明显涨幅 ， 本轮回调首当其冲 ， 在成本端走弱的情况下 ， 成材价格也偏向弱势 。
从港口库存来看 ， 压港使得累库节奏后移 ， 后市伴随着压港的缓解 ， 疏港的季节性回落 ， 预计短期港口仍有累库空间 。
从钢厂生产利润来看 ， 高炉利润位于历史极低水平 ， 螺纹面临亏损 ， 钢厂生产积极性不高 ， 检修意愿扩大 ， 由此使得年末补库预期并未如期实现 。 后市利润存在修复需求 ， 若全年粗钢产量同比减少 ， 利润将会非常可观 ， 因此长周期来看 ， 可以持有钢厂利润的头寸 。
从终端需求来看 ， 大多数地产项目工人仍旧返乡 ， 并且返乡时间相较往年明显提前 ， 下游提前停工对于建材消费产生了明显的影响 ， 同时节后能否及时、有序地复工也是一个至关重要的问题 ， 两者因素结合影响下 ， 终端需求大概率出现超季节性走弱的可能 ， 并且恢复时间会相较往年出现一定的滞后 。 需求影响自下而上传导 ， 使得低利润背景下铁水产量出现超预期下行 。
综上 ， 铁矿石基本面利空驱动因素已逐渐反应 ， 但仍需注意一季度海外发运是否会受到极端天气影响 ， 以及大基差对于盘面的保护作用 ， 预计深度回调行情仍然较难出现 ， 以震荡下行为主 ， 做多螺矿比是一个不错的选择 。
大越期货 杜淑芳
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责任编辑：宋鹏

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