主要结论
供应方面 ， 汉邦石化重启时间未定 ， 其他厂家暂未有检修计划 ， 福建百宏250万吨新线投产 ， 2月份PTA供应有增量压力 ， 且假期市场供需错配 ， 节后PTA去库压力较大 ， 但需关注加工费大幅压缩后企业可能出现的减产行为 。
需求方面 ， 终端工厂陆续放假 ， 开工率下滑、原料需求减弱 ， 虽然各地鼓励工人就地过年 ， 聚酯及织造停工率可能低于往年 ， 但需求仍将出现季节性“断档” ， 聚酯成品库存加速累积 ， 节后企业面临库存消化压力 ， 关注节后需求恢复情况 。
成本方面 ， 中化泉州顺利投产 ， 国内PX产能开工率较高 ， 投产周期下裂解利润修复空间受限 。 中长期看疫苗大面积接种 ， 疫情好转带动需求回升 ， 油价重心有望逐步上移 ， 但短期海外疫情形势不佳 ， 市场上行缺乏有力支撑 ， 行情节奏可能存在反复 。
综合来看 ， 在大投产周期背景下 ， 市场供应维持宽松预期 ， 社会存量库存也处高位 ， 但因加工费已大幅压缩 ， 成本托底效应较强 ， 市场上行驱动主要依赖成本 ， 关注油价走势及产业链累库情况 。
风险提示：国内外疫情发展、装置投产情况 。
一、行情回顾
1月PTA市场先扬后抑 。 上旬原油价格强势上涨 ， 成本驱动效应显现 ， 同时福海创及汉邦石化停车检修 ， 在成本及供需双重利好推动下 ， PTA期现价格震荡上扬 ， 主力2105合约创下2020年3月以来新高 。 之后 ， 油价震荡小幅回调 ， 福海创装置重启及百宏新线投料试产 ， 市场供应压力加大 ， PTA价格随之震荡回调 。
价差结构上 ， 高库存继续压制现货 ， 2105合约基差维持高位 ， 而5/9跨期价差在100附近波动 。
图1：PTA期现基差

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图2：跨期价差

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二、基本面分析
1．新产能投料试车 ， 市场供应压力加大
1月份PTA工厂检修力度较大 ， 其中福海创450万吨于21日晚间重启 ， 宁波逸盛200万吨装置短暂降负运行 ， 有效产能开工率最低降至81.4% ， PTA供应阶段性大幅缩减 ， 而期间需求相对稳定 ， 在原料涨价气氛带动下 ， 下游及终端积极备货 ， 带动PTA社会库存显著去化 。
表1：PTA检修统计（单位：万吨）

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装置方面 ， 汉邦石化220万吨装置重启时间未定 ， 其他厂家暂未公布检修计划 ， 然而福建百宏250万吨新装置中一半产能已于1月21日投料试车 ， 并在1月24日产出优等品 。 目前来看 ， 2月份PTA供应端有增量压力 ， 而下游需求却因春节阶段性“断档” ， 市场供需错配矛盾突出 ， 假期PTA累库压力较大 ， 但需关注加工费大幅压缩后企业可能出现的减产行为 。
图3：PTA负荷及加工费

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图4：PTA库存天数

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2．下游聚酯重新累库 ， 关注节后终端需求
图5：国内终端出口

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图6：国内终端消费

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数据显示 ， 2020年服装及衣着附件出口1373.8亿美元 ， 同比下降6.4% ， 2020年服装纺织类零售额12364.6亿元 ， 同比下降6.6% 。 从数据来看 ， 疫情对传统纺织服装类冲击显著 ， 需求恢复力度大幅落后于社会总需求 。
按照惯例 ， 1月下旬开始工厂陆续放假 ， 下游开工率逐步下滑 ， 原料需求随之减弱 ， 虽然各地鼓励工人就地过年 ， 聚酯及织造停工率可能低于往年 ， 但需求仍将出现季节性“断档” ， 未来重点关注节后需求恢复进度 。
图7：聚酯开工

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图8：织机开工

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受上游PTA原料拉涨刺激 ， 元旦前后终端织造环节集中备货 ， 聚酯POY、FDY、DTY及短纤库存分别从17.5天、18.0天、27.0天、-6.3天快速下降至9.5天、10.5天、14.5天、-14.9天 。 近期聚酯库存回升至正常区间 ， 随着终端放假停工 ， 聚酯成品库存将加速累积 ， 节后企业面临库存消化压力 。
图9：聚酯库存

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图10：坯布库存

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3．裂解价差小幅修复 ， 油价主导成本波动
截止1月底 ， 国内PX产能2633万吨 ， 行业开工率84.99% ， 处于历史较高水平 。 新装置方面 ， 中化泉州80万吨装置于2020年12月28日产出合格品 ， 现负荷8成附近 ， 另外浙石化二期500万吨1#新线计划二季度投产 。 检修来看 ， 福海创80万吨装置预计停车至2月底 ， 日本JX-水岛计划2-3月检修 。
表2：亚洲PX装置动态（单位：万吨）

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当前PX/石脑油、PX/布油价差在150、250美元附近 ， 1月份裂解利润虽有所回升 ， 但仍处于08年以来历史低位 。 油价自去年11月以来大幅上行 ， 1月下旬后震荡小幅回调 ， 中长期看疫苗大面积接种 ， 疫情好转带动需求回升 ， 油价重心有望逐步上移 ， 但短期海外疫情形势不佳 ， 市场上行缺乏有力支撑 ， 行情节奏可能存在反复 。
图11：上游原料价格

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图12：裂解价差

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三、结论及建议
供应方面 ， 汉邦石化重启时间未定 ， 其他厂家暂未有检修计划 ， 福建百宏250万吨新线投产 ， 2月份PTA供应有增量压力 ， 且假期市场供需错配 ， 节后PTA去库压力较大 ， 但需关注加工费大幅压缩后企业可能出现的减产行为 。
需求方面 ， 终端工厂陆续放假 ， 开工率下滑、原料需求减弱 ， 虽然各地鼓励工人就地过年 ， 聚酯及织造停工率可能低于往年 ， 但需求仍将出现季节性“断档” ， 聚酯成品库存加速累积 ， 节后企业面临库存消化压力 ， 关注节后需求恢复情况 。
成本方面 ， 中化泉州顺利投产 ， 国内PX产能开工率较高 ， 投产周期下裂解利润修复空间受限 。 中长期看疫苗大面积接种 ， 疫情好转带动需求回升 ， 油价重心有望逐步上移 ， 但短期海外疫情形势不佳 ， 市场上行缺乏有力支撑 ， 行情节奏可能存在反复 。
综合来看 ， 在大投产周期背景下 ， 市场供应维持宽松预期 ， 社会存量库存也处高位 ， 但因加工费已大幅压缩 ， 成本托底效应较强 ， 市场上行驱动主要依赖成本 ， 关注油价走势及产业链累库情况 。
风险提示：国内外疫情发展、装置投产情况 。
国信期货 贺维
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【新浪财经|国信期货：PTA：供需承压 成本托底】责任编辑：宋鹏

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