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_原题是：白酒行业步入“挤压式增长” 今世缘五年迈入百亿“时间表”一再推迟
《投资者网》谢莹洁
为实现“百亿目标” ， 江苏今世缘酒业股份有限公司（下称“今世缘” ， 603369.SH）近几年来对公司战略做了一系列调整：走出江苏 ， 进一步明确了以国缘系列为代表的中高端产品战略 ， 并针对旗下中高端产品不断提价 。
然而 ， 原本期望在2015年达成的目标 ， 一步步推迟到了2023年、2025年 。 1月14日 ， 今世缘再次宣布要在2025年实现百亿乃至150亿的营收目标 。
而在面对交易所的问询时 ， 今世缘坦陈 ， “未来五年战略目标规划 ， 是公司未来五年的追求 。 并不一定能够实现 ， 不代表业绩承诺 。 ”
“百亿目标”引问询
2020年以来 ， 白酒股板块表现十分亮眼 ， 成为资本市场的香饽饽 ， 今世缘也不例外迎来高光时刻 。
公司股价从2020年年初的27元/股起航 ， 一路攀升 ， 到今年1月6日已升至67元/股 ， 创上市来新高 。 同期 ， 公司市值从340亿元增加到最高时的833亿元 ， 动态市盈率也已达到50倍 。
趁着行业发展的东风 ， 公司也在不断调整自己的营收战略和目标 。
2021年1月13日 ， 今世缘对外披露《五年战略规划纲要（2021—2025）》 ， 并表示“到2025年 ， 公司努力实现营收过百亿（争取150亿元） 。 ”
事实上 ， 早在2011年 ， 今世缘便明确提出 ， “十二五”期间 ， 将通过省内70亿元 ， 省外30亿元实现百亿目标 。 然而 ， 到了截至年份（2015年） ， 公司营收仅为24.25亿元 。
在2019年初的发展大会上 ， 公司再次提到“奋斗新五年 ， 实现翻两番” 。 若按照2018年的业绩为基础 ， 今世缘需要在2023年实现150亿元的营收和46.04亿元的净利润 。
【投资者网|白酒行业步入挤压式增长 今世缘五年迈入百亿时间表一再推迟】这一次 ， 今世缘再次计划用5年时间 ， 实现从50亿到100亿目标的跨越 。
几乎在公司今年再次宣布百亿营收目标时间表的同时 ， 上交所1月14日下发问询函 ， 表示公司对前述事项的披露应当遵循合理、谨慎的原则 ， 披露内容应当客观有据 。 问询函指出 ， 公司回答在披露上述预测性信息时 ， 未提供充分、客观的事实依据与预测基础；并结合历史和预计产能利用率等情况 ， 所在行业发展趋势、自身技术、竞争优势以及经营结果的实现路径等方面 ， 补充披露上述预测性信息的依据并充分提示风险 。
省外扩张的“量与质”
在公司“百亿目标”号角声下 ， 今世缘早已开启了一轮的扩张和提速 。
“2019年今世缘省外经销商数量达到425家 ， 远超省内市场的330家 。 进入2020年 ， 公司以长三角城市群为中心 ， 拟打造长三角苏、浙、沪、皖大战略板块市场 ， 目前山东、上海、浙江、安徽、河南、江西等省份客户数量和质量均在稳步提升 。 ”今世缘告诉《投资者网》 。
“品牌布局方面 ， 公司明确国缘、今世缘双品牌全国化齐头并进的战略布局 ， 公司从不会追求短期利益而在渠道开展大面积的压货 。 据市场调研反馈 ， 今世缘品牌在婚庆市场的认知度和接受度非常高 。 ”
与此同时 ， 今世缘将旗下国缘品牌四次提价 ， 提价幅度在10元/瓶至20元/瓶不等；还推出了价格破千元的高端国缘水晶V系列 ， 直接跨入高端领域 。 其中 ， 国缘V9价格突破2000元 ， 价格相对于飞天茅台1499元还要高出近500元 。
但一场场拓展“战役”下来 ， 公司效果如何呢？
作为地方区域型酒企 ， 受限于品牌力及认知度 ， 今世缘“破圈”充满挑战 。 2019年 ， 多达425家的省外经销商仅贡献了不足7%的营收 。 2020年前三季度 ， 今世缘超过93%的营收仍由省内所贡献 。
白酒行业分析师蔡学飞表示：“省外市场经销商都是点状分布 ， 主推今世缘的意愿并不强烈 ， 同时由于产品尚在培育期 ， 动销率不足 ， 因此市场渠道的囤货行为低频且较弱 ， 这些都导致有商无市 ， 有货无销的情况 ， 市场完全放量还任重道远 。 ”
根据其最新发布的五年规划 ， 今世缘省外收入占比要达到20% 。 公司同时提示风险称：“2018年至2020年前三季度江苏省内营收占比分别为94.63%、93.62%和93.24% 。 如果江苏市场竞争加剧 ， 或省外市场拓展不及预期 ， 将影响目标实现 。 ”
高端化战略也并不顺利 。 在今世缘天猫官方旗舰店 ， 52度国缘V9产品售价2499元/瓶 ， 折后价为2259元/瓶 ， 销量仅为十余笔 。 评论中还有消费者提问“这个价格买飞天茅台不香吗？”分页标题#e#
行业步入“挤压式增长”
从如今酒行业整体梯队来看 ， 以50亿元为代表的区域酒企与百亿梯队酒企之间 ， 仍存在较大空间 。
以2019年年报营收为标准 ， 在19家上市公司中 ， 仅贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、顺鑫农业营收踏入百亿阵营 ， 而50亿到100亿梯队却没有任何一家白酒酒企 。
在股吧、雪球等论坛 ， 不乏投资者认为 ， 今世缘已经走出了最艰难的发展时期 ， 找到了第二增长曲线 ， 百亿近在咫尺 。
2月2日 ， 今世缘在回复函中表示：“公司‘十三五’期间营收增长110% ， 白酒上市公司2015-2019期间营收增长112%；公司认为自身次高端白酒占比60%以上 ， 将享受次高端市场持续扩容的红利 ， 公司按照未来五年100亿元目标推算出年平均增速为15%左右 。 ”
业绩方面 ， 过去几年 ， 今世缘的增速还算不错 。 2015年至2019年 ， 今世缘营业收入从24.25亿元增长到48.74亿元 ， 归母净利润从6.85亿元增加到14.58亿元 。
2020年预计营业收入51亿元左右 ， 同比增长4.7%左右；归母净利润15.5亿元 ， 同比增长6.3%；扣非归母净利15.4亿元 ， 同比增长7% 。
但《投资者网》梳理研报观点发现 ， 高端酒企业绩大幅增长的时代已经渐渐远去 。 当下节点 ， 白酒产量连年走低 ， 行业已经从扩容式增长转变为挤压式增长 。
中国酒业协会数据显示 ， 2020年 ， 全国酿酒产业规模以上白酒企业产量740.73万千升 ， 同比下降2.46% 。
根据Euromonitor（欧睿）数据库零售口径数据 ， 最近三年白酒行业零售总量复合增速仅1% ， 零售总额增速则达到两位数 ， 零售单价近三年复合增速为12% ， 增长几乎全靠提价实现 。
白酒产销量增长遭遇瓶颈的背景下 ， 龙头白酒企业正在加速蚕食区域白酒企业的市场空间 。 中国酒业协会理事长宋书玉日前透露 ， 目前酒行业产业利润集中在头部50家企业 ， 在约4%的企业中 ， 品牌集中度和产业利润集中度均有大幅提高 。
对此 ， 今世缘回应称：“挑战总是与机遇并存的 。 当前行业正处于深度分化期 ， 但同时也是消费升级的机遇期和发展的关键期 ， 公司将牢牢把握酒缘大业发展方向 ， 统筹推进市场开拓和工厂建设工作 ， 转型升级 ， 好中求进 。 ”
股东与基金减持
未来今世缘面临的行业环境日益逼仄 。 否极泰基金经理董宝珍认为：“这轮白酒周期上升速度太快 ， 因此存在‘早熟’现象 。 2002到2012年的白酒周期 ， 10年间价升量增 ， 但这轮周期仅4年时间 ， 白酒酒价就已经再度翻了几倍 ， 透支了其上涨空间 。 当前白酒已经进入了新一轮的调整周期 。 ”
而公司目前盈利能力并不占明显优势 。 财报显示 ， 公司销售毛利率近几年一直维持在70%-73%的水平 ， 在行业内19家公司中排名约12位；而业绩规模相近的口子窖毛利率达到76.46% 。
今世缘告诉《投资者网》：“公司毛利率保持相对稳定 ， 这与公司竞争策略是相关的 。 受到宏观经济环境的影响 ， 公司净利润增速低于净资产 。 ”
值得一提的是 ， 2020年以来 ， 第二大股东铭大实业累计减持3202.62万股 ， 约合市值11.76亿元；高管倪从春、周素明、羊栋、吴建峰也在参与减持 。
另外 ， 截至2020年年末 ， 基金的合计持股降至9137.9万股 ， 相比今年上半年末的1.44亿股大幅减少 。
“上海铭大是在公司股改前进入的 ， 其持有公司股份时间已经接近十年 ， 逐步退出很正常 ， 而且减持节奏已经很慢了 。 ”今世缘表示“投资的本质是获取收益回报 ， 无需过多解读 。 公司将牢牢把握酒缘大业发展方向 ， 转型升级 ， 好中求进 ， 实现高质量发展 ， 为股东创造更多更好业绩 ， 实现投资回报 。 ”（思维财经出品）■
责任编辑：陈悠然 SF104

来源：(未知)

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