公司近况
华晨中国（01114）宝马2020年销量增速达到11.2% ， 销量增速显著优于行业均值 。 我们预计2022年宝马X5国产化有望成为提升宝马品牌力的新一轮催化剂 ， 车型周期将驱动宝马销量持续提升 ， 带来公司利润增长 。
【新浪港股|中金：华晨中国维持中性评级 目标价8.4港元】评论
中国市场豪华车消费走强 ， 叠加2022年宝马X5国产化落地贡献边际增量 ， 我们预计2022年华晨宝马有望实现约200亿人民币净利润 。 尽管2020年中国市场乘用车销量下滑6.1% ， 但宝马品牌在中国地区销量保持强势 。 根据乘联会统计的数据 ， 2020年华晨宝马销量达到60.68万辆 ， 同比增加11.2% 。 我们预计2021年国内乘用车销量增速将达到14% ， 豪华车消费有望继续走强 。 根据公司2018年发布的公告 ， 宝马X5车型将于2022年实现国产化 ， 进一步扩充华晨宝马产品矩阵 ， 贡献边际增量 。 我们预计2022年宝马品牌车型销量超过80万辆 ， 华晨宝马净利润达到200.9亿人民币 。
出售华晨宝马股权 ， 账面现金有望增厚 。 根据公司2018年发布的公告 ， 宝马集团预计将在2022年以290亿人民币为对价购买华晨中国持有的华晨宝马25%股权 。 交易完成后 ， 宝马集团对华晨宝马的股权占比将从50%提升至75% ， 华晨中国对华晨宝马的持股比例下降至25% 。 同时 ， 宝马集团承诺将合资公司的经营期限延长至2040年 ， 且双方同意进一步增加华晨宝马汽车产能 ， 引入X5型号及BEV型号车型的量产 。 我们认为 ， 华晨中国出售部分华晨宝马股权 ， 可以有效增厚公司账面现金 ， 补充公司日常经营所需现金流 ， 提高公司各项资本开支能力 。
假设2022年华晨宝马25%的股权顺利交割 ， 那么交易完成后华晨中国仍持有华晨宝马25%股权 ， 由此测算得到2022年投资收益50亿人民币 ， 我们给予6.0倍P/E估值 ， 对应市值300亿人民币 。 中性条件下 ， 我们假设公司对290亿人民币对价进行一次性派息+预留30%现金用于日常经营和其他车型开发投入 ， 扣除税金后预计可派息130亿人民币 。
估值建议
我们暂时维持公司2020、2021年盈利预测 ， 引入2022年盈利预测100.01亿人民币 。 当前股价对应2020/2021年4.1倍/3.9倍市盈率 。 我们维持中性评级和8.4港元目标价 ， 对应4.1倍2021年市盈率 ， 较当前股价有15.7%的上行空间 。
风险
宝马销售不及预期 ， 华晨宝马股权交易不及预期 ， 特别派息落地不及预期 。
责任编辑：李双双

来源：(未知)

【】网址：/a/2021/0205/kd682633.html

标题：新浪港股|中金：华晨中国维持中性评级 目标价8.4港元