_原题是：华尔街固收宠儿回归 ， 美股这些风险不得不知
在近期兵荒马乱的美股波动中 ， 以前常常被投资者视如糟粕的银行贷款基金再次萌发生机 。 一些为了追求高收益的收益型投资者一直在重返这个领域 。 进入2021年之初 ， “债券之王”杰弗里?冈拉克（Jeffrey Gundlach）也曾经为固收投资者推荐过银行贷款基金 。
那么 ， 什么是银行贷款基金？银行贷款基金（BLF ， Bank Loan Funds）顾名思义就是用以购买银行（或其他金融机构）向公司发放贷款的共同基金 。
华尔街的银行通常在杠杆收购交易中 ， 向公司发放这类贷款 ， 然后将这些贷款出售给机构投资者和共同基金 。 而这类贷款通常是高级担保债务 ， 多数评级都低于投资级 ， 所以借款人的偿还能力存在风险 ， 被视为具有较高投机性 。
固收“新宠”BLF回归 ， 因债券收益表现不佳？
根据1月29日美国银行的一份研究报告显示 ， 银行贷款基金出现了2017年以来最大的三周资金流入数额 ， 总计达到25亿美元 。 与此同时 ， 投资级债券的收益率也跌至了历史低点 ， 投资者一直在从高收益债券基金中撤出资金 。
例如 ， 此前颇受欢迎的 iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF（HYG）目前收益率是3.63% ， 而The Invesco Senior Loan ETF（BKLN）的收益率更是只有2.80% ， 当然风险更低一些 。
根据英为财情Investing.com的行情数据显示 ， HYG今年迄今为止的回报率下跌了0.31% ， 而BKLN今年迄今为止的回报率为0.29% 。 相比较之下 ， 一些BLF基金的回报率已经从2%升至了8% 。
而且 ， 需要注意的是 ， 在公司的资本结构中 ， 贷款是优先于债券的 ， 所以当公司出现资金问题的时候 ， 贷款会更优先得到偿还 ， 大多数贷款还采用浮动利率 ， 通常和90天的伦敦银行同业拆息（Libor）等短期基准利率挂钩 。
另一方面 ， 长期债券的收益率也已经从2020年的低点大幅上升 ， 10年期美国国债的收益率几乎翻了一番 ， 达到了1.10% 。 鉴于债券的价格和收益率成反比 ， 所以收益率的上升也意味着价格下跌 。
另一个需要关注的点是 ， 对于像BLF这样的封闭式基金（CEFs ， Closed-end funds）来说 ， 投资者需要了解 ， 当基金的发起人在设立基金时 ， 限定了基金单位的发行总额 ， 筹足总额后 ， 基金即宣告成立 ， 并进行封闭 ， 在一定时期内不再接受新的投资 。
基金单位的流通采取在证券交易所上市的办法 ， 投资者日后买卖基金单位 ， 都必须通过证券经纪商在二级市场上进行竞价交易 。 此时 ， 当投资者以九折买入基金时 ， 安全边际也相应提高 ， 而且在价格收窄时 ， 还提供了价格升值的潜力 。
瑞银的高级CEFs策略师Sangeeta Marfatia在近期的一份报告中表示 ， 银行贷款基金作为CEF的折价率是这类基金中最高的 ， 平均为9% ， 率低于一二年前12%的平均折价率 。
而且 ， CEFs也不需要满足赎回要求 ， 这使得它们更适合持有贷款等相对流动性较差的资产 。
【|华尔街固收宠儿回归，美股这些风险不得不知】注意BLF的违约和杠杆风险
很多中国投资者对于银行贷款基金（BLF）可能并不熟悉 ， 首先需要放在心上的是 ， 这一类基金的风险也相对较高 。 可以这么理解这一类基金的风险：
近年以来 ， 在大多数银行贷款组合中占主导地位的贷款 ， 已经扩展到了质量较低的借贷人 ， 其中一些甚至是陷入困境的借贷人或周期型行业主体 ， 其次 ， 和普通债券基金相比 ， 大多数BLF的费率也比较高 。 另外 ， 一些人使用了投资杠杆 ， 提高收益的同时也放大了风险 。
举例来说 ， 一只拥有1亿美元资产的基金 ， 将这些资产都用来投资某一特定时期回报率为10%的证券 ， 此外 ， 它还借入了2500万美元 ， 来投资这个证券 ， 同样是10%的获利回报 。
那么 ， 最后 ， 该基金的收益是1250万美元 ， 也就是这个1.25亿美元的10% ， 但是当你的股票下跌10%时 ， 你损失的就不仅仅是10% ， 而是12.5% 。
虽然银行贷款基金对利率变化的敏感度低于很多债券基金 ， 但是这并不意味着它不会赔钱 。 事实上 ， 金融危机期间 ， 银行贷款基金是2008年表现最差的固定收益类别 ， 总体损失高达29.7% 。
投资者需要了解的是 ， 除了对借贷人偿还能力的担忧以外 ， 银行借贷基金本身在那一年也损失惨重 ， 因为一些贷款所有者（尤其是对冲基金） ， 在市场最恐慌的时候 ， 被迫赎回了大量股票 。
根据晨星的描述 ， 在投资者担心利率上升的时期 ， 市场对于银行贷款基金的需求往往会出现飙升 。 贷款收益率随着利率而上下波动 ， 这有助于缓解利率变化对基金资产净值的影响 。分页标题#e#
总 结
对比市场中的游戏驿站狂热 ， 资金买入银行贷款基金（BLF）可以说是一种截然相反的行为 ， 对于投资者来说 ， 从合理低估的资产中去寻求有限风险下相对高的收益 ， 是无可厚非的 。
不过 ， 投资者还是要注意杠杆风险 。 上个月上市的银行贷款基金的收益率超过了6% ， 是无杠杆的BKLN的两倍多 ， 但是 ， 如果其反向下跌 ， 那么亏损也会更大 。
本文来自英为财情Investing ， 作者：李英维
责任编辑：李园

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