《中国金融》|中国经济将持续强劲复苏
原创 高瑞东 赵格格
导读：海外主要经济体的供需缺口将继续支撑出口快速增长 ， 推动制造业持续复苏 ， 居民消费随着疫苗接种和疫情平复而逐渐改善 ， 进而推动中国经济强劲复苏
作者|高瑞东　赵格格‘光大证券 ， 高瑞东系首席宏观经济学家’
文章|《中国金融》2021年第3期
2020年 ， 得益于出色的疫情防控能力 ， 中国经济从冲击中率先恢复 ， 全年GDP突破100万亿元大关 ， 增长2.3% ， 预计将是全球18个主要经济体中唯一实现正增长的国家 ， 2020年第四季度 ， 中国经济超预期上行 ， GDP增速录得6.5% ， 完美收官 。 在“十三五”规划收官之年和全面建成小康社会的关键之年 ， 交出一份人民满意、世界瞩目的答卷 。
向前看 ， 美欧主要经济体疫情仍在肆虐 ， 供需缺口继续存在 ， 预计短期将持续支撑中国出口 ， 推动制造业回暖 。 同时 ， 国内疫苗接种进度的加快 ， 以及消费促进政策的逐渐落地 ， 将共同推动2021年中国经济持续强复苏 。
出口超预期上行 ， 中国物资供应全球
出色的疫情防控能力 ， 助力中国产能供应全球 ， 推动出口成为2020年中国经济的最大亮点 。 在美欧主要经济体国内供应因为疫情受限的背景下 ， 中国不仅防疫产品外需陡增 ， 远程办公、家具、娱乐、汽车、机电及高端设备制造产品等非防疫产品的出口也受到明显提振 。 一是因为疫情导致线上办公的需求大幅上升 ， 拉动了液晶显示屏等机电产品的出口；二是受益于“宅经济” ， 文娱及家具出口也在加速；三是因为疫情切断了部分全球分工产品的供应链 ， 中国企业开始弥补这些产业链的缺口 。
进入2020年第四季度 ， 随着美欧疫情复发 ， 对防疫物资需求大幅提升 ， 叠加圣诞消费旺季催化 ， 中国防疫物资和非防疫物资出口增速进一步受到提振 ， 以美元计价的第四季度中国出口同比增速达到16.7% ， 比第三季度同比提高了8.3个百分点 。 在疫情的冲击下 ， 2020年12月的出口数据 ， 表现出很强的结构化特征 。 一方面 ， 机电、汽车产业链和“宅经济”品类增速依然处于历史高位 ， 工业品的出口增速还在进一步上行；另一方面 ， 旅游相关消费受疫情影响严重 ， 旅行箱包、服装等品类出口增速出现下行 。
值得一提的是 ， 虽然中美存在着严重的经贸摩擦 ， 但中国对美出口增速在2020年第四季度快速上升 ， 远高于对欧洲和日韩的出口增速 。 虽然 ， 美国2020年3月底开始发放的财政刺激资金消耗殆尽 ， 效果也已经是强弩之末 ， 而且美国2020年11月的就业及零售数据开始恶化 ， 经济复苏开始放缓 。 但是 ， 因为美国疫情从2020年10月下旬开始快速抬头 ， 供给端受影响较为严重 ， 使得中国对美出口在11月就开始大幅提升 ， 表明中国产品在美国国内产业链宕机后快速补位 。
2020全年来看 ， 净出口对中国GDP增速的贡献占比28% ， 达到了2001年以来的最高值 。 其中 ， 2020年第三季度和第四季度 ， 净出口分别拉动GDP增长1.3和1.4个百分点 。 得益于中国出色的疫情防控能力 ， 中国防疫物资供应全球 ， 弥补了全球产业链缺口 ， 出口成为了拉动中国经济增长的重要引擎 。

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消费逐季回升 ， 疫情多点散发影响显现
消费对经济的贡献逐季回升 ， 但尚未回到疫情前水平 。 2020年疫情冲击下 ， 逆周期政策快速发力 ， 率先启动了地产和基建两大引擎 ， 叠加出口超预期 ， 使得经济快速企稳 。 但是 ， 结构性的对冲政策背景下 ， 经济也表现出结构性的复苏态势 ， 投资较强 ， 消费较弱 。 全年来看 ， 消费对经济增长贡献为负 ， 是1978年以来的首次 ， 其中 ， 拖累主要发生在第一、第二季度 。 第三季度以后 ， 随着经济重启 ， 居民消费持续改善 ， 网上购物等新型消费模式也对冲了一部分线下消费受到的冲击 ， 消费对经济增长的拉动作用逐季回升 ， 第三季度和第四季度消费对经济增长分别贡献1.4%及2.6% 。 但是 ， 居民消费对经济的拉动作用 ， 尚未回到疫情前水平 ， 仍有较大的提升空间 ， 第四季度消费对于经济增长贡献率为39.6% ， 而这一数字在过去五年均值约为61% 。
年末国内疫情多点散发 ， 给消费的恢复带来一定阻力 。 2020年第四季度以来 ， 国内疫情多点散发 ， 对于居民消费的影响开始显现 。 一方面 ， 12月份社零同比增速相对11月出现小幅下滑 ， 汽车、可选消费及必选消费增速均出现一定程度回落；另一方面 ， 居民相对乏力的需求 ， 也表现在价格上 ， 核心CPI连续持平了5个月之后 ， 在12月份出现下行 。分页标题#e#
春节“旺季不旺” ， 返乡人员减少 ， 消费场景受限 。 春节返乡人员减少 ， 叠加国内疫情防控形势愈发严峻 ， 春节内探亲访友的频度将下降 ， 聚餐、观影等接触型聚集型消费也将下滑 。
制造业全线回暖 ， 成为拉动投资的主要动力
首先 ， 高技术链条引领制造业复苏 。 制造业投资恢复的动力来源于两个方面：一方面 ， 在美国加速对我国进行科技封锁的大背景下 ， 中国加快产业升级和自主可控研发 ， 高技术制造业投资自2020年第二季度就开始恢复 ， 全年增速11.5% ， 远高于整体制造业投资-2.2%的增速；另一方面 ， 强劲的出口为制造业整体复苏提供了助推器 ， 加快了制造业复苏向纵深推进 。 其中 ， 第二、第三季度高技术出口链条增速较快 ， 第四季度开始 ， 低技术出口链条快速回暖 。 而且 ， 制造业复苏的进程远未结束 ， 12月新出口订单PMI为51.3% ， 处于荣枯线之上 ， 工业企业累计利润增速继10月份实现由负转正后继续上行 。
【中国金融杂志|高瑞东、赵格格：中国经济将持续强劲复苏】其次 ， 房地产投资增速在融资收紧的大环境下逐渐趋缓 。 2020年下半年以来 ， 房地产融资政策边际收紧 ， 人民银行控制开发商杠杆上限 ， 金融严监管下 ， 第四季度新增表外融资也持续转负 。 在这个大背景下 ， 一方面开发商要加快新开工和推盘预售 ， 加快资金回流降杠杆 ， 这将持续支撑房地产投资；另一方面 ， 开发商拿地强度持续下滑 ， 土地市场溢价率持续下行 ， 压制了房地产投资的上行空间 。
最后 ， 基建投资增速不及预期 ， 但后续仍有支撑 。 疫情冲击下 ， 为尽快发挥基建对于经济的托底作用 ， 2020年全年共发行3.75万亿元专项债 ， 其中大部分投向基建领域 。 但是 ， 2020年第四季度基建投资增速趋缓 ， 全年增速不及预期 。 我们认为 ， 2020年专项债对于基建投资的拉动作用还未完全释放 ， 专项债项目开工准备周期较长 ， 使得专项债资金的到位和支出的进度不匹配 ， 地方可能仍留存部分专项债资金 。 随着2020年剩余专项债资金在2021年上半年集中投放 ， 基建投资增速有望企稳回升 。
中国经济将持续强劲复苏
第一 ， 2021年上半年中国出口中枢预计维持高位 。 全球疫苗接种进程缓慢 ， 产能也受限 ， 全球疫情可能出现“肥尾”或者“长尾”的特征 。 在海外生产链条受迫于疫情再次宕机、新一轮财政刺激再次支撑居民需求的背景下 ， 中国出口将继续发力 ， 供应全球 。 其中 ， 防疫物资出口随海外疫情波动 ， 非防疫物资弥补全球产业链缺口 。
美国新一轮财政刺激正在路上 。 疫情以来 ， 美国在2020年3月和4月快速推出了两轮共计2.5万亿美元的财政刺激法案 ， 其中 ， 对于中小企业和个人的补贴达1.3万亿美元 ， 占总规模的52% 。 2020年12月末 ， 美国进一步推出了9000亿美元第三轮刺激法案 。 2021年1月14日 ， 在民主党超预期的夺下参议院控制权后 ， 拜登总统又提出第四轮1.9万亿美元的财政刺激方案 ， 其中对家庭直接补贴高达1万亿美元 ， 包括个人派现1400美元和每周发放400美元的失业补贴（直到9月份） 。 这一系列的美国财政刺激举措 ， 都将有效提升全球总需求 ， 持续拉动中国出口 。
第二 ， 制造业持续修复 ， 成为投资上行主要动力 。 一方面 ， 制造业PMI仍然处于荣枯线上 ， 企业盈利改善 ， 2020年第四季度以来企业信贷和票据融资需求在持续回升 ， 多个领先指标指向制造业投资复苏仍在推进；另一方面 ， 外部环境仍然存在诸多不确定性 ， 核心技术攻关和产业链全面自主可控尚未完成 ， 制造业设备更新和技术改造投资将进一步扩大 。 在房地产和基建投资增速趋缓的背景下 ， 制造业将逐渐成为拉动投资上行的主力 。
第三 ， 消费将受益于疫苗接种进程加速和扩内需政策的推出 ， 消费动能有望持续释放 。 2020年消费对于经济的贡献尚未回到疫情前水平 。 全年人民币存款增加19.65万亿元 ， 居民储蓄比例从2019年末的45.7%上升至2020末的51.4% ， 居民增收节支 ， 加强储蓄 ， 为未来的消费回升积蓄了能量 。 虽然2021年春节居民消费将因疫情原因受限 ， 但随着冬季结束 ， 疫苗接种节奏逐步加快 ， 疫情逐渐平复 ， 居民消费需求将持续释放 。 同时 ， 政府正在多措并举促进消费 ， 包括有序取消一些行政性限制消费购买的规定 ， 鼓励适当增加汽车号牌指标投放 ， 开展家电以旧换新活动等 。
2021年 ， 中国有信心、有基础、有底气推动经济持续强复苏 。 一方面 ， 2021年 ， 宏观政策将保持连续性、稳定性及可持续性 ， 不急转弯 ， 精准有力的宏观政策持续为经济保驾护航；另一方面 ， 在构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下 ， 政策将继续着眼于激发市场主体活力、扩大消费和有效投资并举 ， 更大释放内需潜力 。 2021年 ， 海外主要经济体的供需缺口将继续支撑出口快速增长 ， 推动制造业持续复苏 ， 居民消费随着疫苗接种和疫情平复而逐渐改善 ， 进而推动中国经济强复苏 。分页标题#e#
责任编辑：陈鑫

来源：(未知)

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