文 | 巨潮商业评论 ， 作者 | 杨旭然 ， 编辑 | 丹甫
快手上市 ， 人们把对“优质资产”的期待 ， 寄托成了1024.16倍的散户超购 。 围绕着快手一系列的爆炸式数字越多 ， 就意味着中国的投资者们 ， 越希望参与到新经济发展的浪潮中去 。
相比A股市场 ， 港交所似乎成了一片更适合新经济公司上市、融资的土壤——这里有来自全球的资本 ， 有对亏损更大程度的容忍 ， 也有看起来更高效、更接近于真实的价格发现机制 。
与快手们的抢滩登陆一起 ， 大洋彼岸中概股的回归 ， 从另一个角度构成了港交所的繁荣 ， 也构成了中国投资者们的新机会 。 过去一年多的时间里 ， 网易、京东们凭着更加贴近中国资本市场的便利 ， 获得了更多来自中国资金的追逐 ， 从而实现了进一步的价值发现 。
回港二次上市的好处之多 ， 让更多的中国企业 ， 包括百度、B站、携程、腾讯音乐、汽车之家、唯品会在内的大量企业都已经走在排队回港上市的路上 。 其中不乏从未在港股中出现过的优秀企业：
百度造车引发市场关注 ， Apollo生态商业落地成效渐显 ， 股价进入上升通道后凸显其回归港股成为AI第一股的气场；
哔哩哔哩是国内市值最高的内容平台之一 ， 已经显露出成为中国版奈飞的潜质 ， 补充港股市场中没有优秀传媒公司、内容企业的空白；
腾讯音乐、唯品会与汽车之家 ， 也是各个垂直细分行业的优秀互联网公司代表 ， 是互联网世界不可或缺的“基数” ， 而在此之前香港资本市场上此类企业同样匮乏 。
投资从来都是一件两厢情愿、各区所需的事情 。 对于这些横跨大洋的企业来说 ， 各有各的价值 ， 也各有各的算盘 。 归因不同：从港交所驱动到主动登陆
2014年 ， 阿里巴巴美国上市 。 但在此之前 ， 马云笃定的上市地点正是港交所 。 政策的限制 ， 让香港错失了阿里IPO 。 2018年 ， 港交所修改了相关限制性条件 ， 允许“AB股”等同股不同权上市公司在港上市 。 一年之后 ， 阿里迅速回港上市 。 随后2020年 ， 网易、京东、新东方先后回归港股 。
此时的“第一波中概股回港上市” ， 企业的融资需求是其中关键的一部分原因 ， 但更加重要的原因 ， 是港交所出于自身转型的考虑 ， 推动企业回归 。 阿里的回港 ， 标志着港交所开始真正解决这个问题 ， “下重手”转型 。
随后美图、美团此前先后选择在港上市 ， 香港资本市场中的科技企业数量逐渐增加 。 但整体上看 ， 数量比例仍有明显不足 。 相比之下 ， 内地的两大证券交易所深圳、上海早早将科技股作为引入的重点 ， 科创板、创业板改革纷纷规划上马 ， 对于科技企业的吸引力越来越强 。
守着中国内地面向海外的“资本桥头堡” ， 香港资本市场却始终缺乏科技企业 。 在相当长的时间里 ， 上市公司都是以金融、地产、消费类企业为主 ， 成长性不足 。
恒生指数在较长的历史时期中 ， 都反复被周期性的宽幅震荡所折磨 ， 30%-50%幅度的下跌犹如家常便饭 ， 这与整个市场的成长性不足有直接的关系 。 比较2008年以来的纳斯达克指数和香港恒生指数 ， 可以很明显地感觉到 ， 同为成熟资本市场 ， 成长性的不同 ， 让两个指数的长期走势明显不同 。
第二波回归的中概股 ， 就是在这个基础之上 ， 更主动地筹划登陆香港市场 。 百度、B站、腾讯音乐为代表的一系列互联网公司 ， 选择以更积极的姿态回港上市 ， 一方面是因为香港资本市场的“基础设施”已经相对完善 ， 另一方面 ， 也与企业对投资偏好的选择更加成熟有密切关系 。
除了融资的考虑之外 ， 这些公司会主动贴近更了解自己的投资者 。 中国投资者对于百度、B站、腾讯音乐们的业务更加熟悉 ， 也更知道它们所代表的价值与产业意义 。 相比此前一轮回港上市的波折 ， 这一轮中概股回归要顺利得多 。
满足港股二次上市条件的TMT行业公司
稳定的基础设施上 ， 这些企业不再类似阿里、京东、网易 ， 标杆意义大于实际价值 ， 而是更多考虑自身业务 ， 以回港上市为契机 ， 向投资者展示价值 。 对于港交所来说 ， 这也意味着市场上迎来了更加新锐、丰富的上市公司 ， 凭此可以吸引更多的投资者 。 三大类型：技术、内容、垂类
站在投资者（特别是成熟的机构投资者）的角度 ， 对于优秀企业的需求几乎是无上限的 。
以2020年初“公募南下”事件为例 ， 内地经过几十年的发展之后 ， 有越来越多的家庭产生理财需求 ， 选购公募基金是继购置房地产之后最热门的选择 。 把A股上市公司中的优秀公司估值买高后 ， 基民仍然在不断购买新基金 ， 这就要求公募基金经理们必须寻找更多优质投资标的 。分页标题#e#
香港市场首当其冲 。 过去一个多月的时间里 ， 包括腾讯、美团、小米、中芯国际在内的一批优秀科技互联网公司 ， 在来自大陆的公募资金冲击之下 ， 股价、估值大幅度走高 。 但仅仅是这些企业仍然不够 。 香港市场需要更多优秀的中概股回归 ， 以满足公募基金的投资需求 。
南下资金主要流向市值在500亿以上的大盘股
第二轮回港上市的中概股 ， 在这样的时机下回归 ， 赶上了一个好时间 。 《巨潮商业评论》将本轮回归的中概股价值分为三类：技术创新、内容流量、垂类专家 。
拿其中体量最大的百度来说 ， 目前已经接近千亿美元市值 ， 是本轮回归浪潮中技术创新派的代表企业 。
此前 ， 包括“AI四小龙”在内的AI企业要么上市失败 ， 要么自己打了退堂鼓 ， 在内地沪深市场、香港资本市场都还没AI企业的影子 。 一方面是因为这些初创的AI公司还没有形成深厚的业务根基 ， 另一方面 ， 即便是以烧钱著称的AI公司 ， 也应该有两项拿得出手的价值 ， 才能显示出自己的AI价值：核心技术以及相对成熟的应用场景 。
百度在这方面有超过其他AI企业的优势 。 搜索引擎业务不用再说 ， 核心基本盘稳固；AI新业务包括智能家居、智能云计算和自动驾驶等等市场空间很大 ， 这些业务单拿出每一项 ， 都是十万亿级别的潜在市场 。 巨大的增长空间意味着未来的现金流与利润 ， 是基金经理在选择投资时最重要的考量因素之一 。 百度的出现 ， 将成为香港市场技术创新型企业的代表 ， 可以说填补了港股人工智能股空白 。
B站、腾讯音乐 ， 包括汽车之家 ， 则代表了此轮中概股回归所带来的另一种价值：内容流量 。
在互联网世界 ， 流量是最宝贵的资源 ， 有了流量才能产生用户 ， 有了用户 ， 才能挖掘用户价值形成企业的收入与利润 。 内容能够起到的引流、增加用户粘性作用非常显著 ， 这是拓展新业务的基础 。 各类图文、视频内容 ， 是人们在互联网中首要寻找的目标 ， 提供优质内容的企业 ， 是互联网世界中非常重要的企业类型 。
B站、腾讯音乐可以为用户提供优质的视频与音乐 ， B站也因此成为了中文互联网最重要的流量池之一；携程在增加商旅、生活类相关的内容 ， 以增加用户粘性 。 此类型的内容企业已经在纳斯达克市场中 ， 展示出了自己的价值 ， 包括A股市场中也有芒果超媒（SZ：300413）这样的千亿级企业 ， 只有香港市场在这个领域长期缺乏优秀公司 。
第三种是垂类专家型 ， 以唯品会、携程、汽车之家为代表 ， 这些互联网公司能够满足用户特定领域的需求 ， 大多数都已经经过了时间的考验 ， 成为相应垂直细分领域用户的首选平台 。
这些企业的天花板没有平台型、科技型企业那么高 ， 但作为互联网生态中重要的组成部分 ， 同样不可或缺 。 价值的第一推动力：金融地产到科技制造
中国互联网兴起的草莽时期 ， 因为风险投资的短缺 ， 和价值发现能力的不足 ， 导致内地优秀的互联网公司 ， 基本都被海外风险投资机构所投资 。 而这些机构都以美元基金入股 ， 优先寻求的便是海外上市 ， 方便退出 。
这对于科技型企业来说 ， 存在明显的问题：科技需要进行先期投入 ， 早期亏损是必然 ， 很多优秀的科技公司因为早期的亏损和资金需求“被迫赴美” ， 形成了一个独特的中概股群体 。 纵观美股市场几十年来的长牛历程 ， 其中最重要的支撑因素之一 ， 就是有这些科技公司、互联网公司的不断发展 。
上周南下资金主要净买入软件服务、石油及天然气、其他金融、资讯科技器材及电讯等行业
历史遗留的顽疾 ， 终于在2020年之后 ， 以一种特别的形式解决了——两地上市 ， 中国投资者 ， 也终于能更便利地参与到大型科技、互联网公司的投资 。 有纳斯达克市场的存在 ， 美股投资者对于科技企业的投资更加便利与敏感 。
过去两年因重仓投出特斯拉而名声大噪的“女版巴菲特” ， 在2020年四季度通过旗下的方舟投资（Ark Invest） ， 大举买入百度6亿美元股票 ， 并在进入2021年之后多次加仓 。
受到美股市场上重磅投资者的关注背后 ， 是一直以来技术投入在AI上的百度 ， 终于等到了AI在各个消费者生活场景中更广泛的应用 。 再加上此前搜索、互联网广告业务的根基 ， 百度体现出传统业务稳定+创新业务高增速、大空间的特征 ， “第二曲线”的展示相对明确 。
这不仅是以华尔街为代表的成熟投资人所看重的 ， 同时也是很多企业在面临成长瓶颈时 ， 所必须选择的 。 回港上市 ， 不仅能够进一步筹措资金 ， 以支撑这些创业业务的发展 ， 同时也可以让更多投资者关注到百度、B站、携程们新业务 ， 实现价值发现 。分页标题#e#
香港市场中的上市公司长期以金融、地产、消费类行业内企业为主 ， 这些行业大多经历了几十年乃至数百年的发展 ， 价值得到了充分的发掘 ， 投资者在这些企业上“精耕细作” ， 边际收益越来越低 。 甚至 ， 大多数金融地产企业由于缺乏内生增长性 ， 更容易受到国际形势、地缘政治、宏观经济周期波动等因素的影响 。
曾经香港市场投资者们的心头好、最大的金融公司汇丰控股（HK：00005） ， 自2018年初以来 ， 因为多种原因的影响与催化 ， 股价下跌50%左右 。 贵为香港市场00001编号的长和（HK：00001） ， 更是自2015年之后一路下跌 ， 目前市盈率不足7倍 ， 资本对此类长周期、重资产类企业的看衰写在了脸上 。
而与此同时 ， 科技型成长股、价值股并没有停止成长 ， 纳斯达克指数涨幅接近100% ， 优秀的智能汽车、互联网、先进制造型企业的股价、估值不断上涨 ， 早已超过了所谓“资金偏好”的范畴 。 从金融、地产、消费到科技、制造 ， 港股的价值第一推动力发生了迁移 。
其中差异区别之显著 ， 让所有政策的制定者、证券交易的发起者、投资人都不得不思考 ， 而港交所、沪深交易所则做出了更加直接的动作 。
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