文：诗与星空(ID: SingingUnderStars)

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2020年底以来 ， 几大手机厂商纷纷发力 ， 从iPhone12到华为Mate40再到小米11 ， 单飞后的荣耀也推出了首款旗舰机—V40 。
这些旗舰手机都有一个共同点：无一例外的支持5G 。
当前还有很多声音在纠缠5G必要性 ， 不过无论你是否接受 ， 5G的车轮已经滚滚而来了 ， 你可以质疑5G ， 但你无法质疑天量的投资正在源源不断的流向5G相关行业 。
1月22日工信部发布的2020年通信业统计公报显示 ， 2020年5G网络建设稳步推进 ， 按照适度超前原则 ， 新建5G基站超60万个 ， 全部已开通5G基站超过71.8万个 ， 5G网络已覆盖全国地级以上城市及重点县市 。
根据工信部的规划 ， 2021年 ， 将继续建设60万个以上新5G基站 。
毋庸置疑 ， 5G最大的受益企业是华为和中兴通讯 ， 除此之外 ， 还有哪个行业值得关注呢？
PCB板 。
事实上 ， 2019年到2020年 ， 整个PCB板行业都受到了投资者的追捧 。 尽管如此 ， 它们的价值并没有因此而虚高 ， 随着5G新基建的进一步发展 ， PCB板的更新换代需求会更加强烈 。
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PCB板的优质上市公司
在A股市场中 ， 有四家从事PCB板业务的上市公司比较典型：沪电股份、生益科技、深南电路和崇达技术 。

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数据来源：iFind ， 制图：诗与星空
1、生益科技
在四家公司中 ， 生益科技手握华为、三星、诺基亚、爱立信、中兴等大客户的订单 ， 营收规模相对领先 。 和其他竞争对手相比 ， 生益科技的业务更加全面 ， 尤其是和国际通信运营商深度合作 ， 公司抗风险能力比较强 。
2、深南电路
深南电路是在PCB领域做得最精最专的那家 ， 公司绝大多数营收都来自PCB板印制 ， 是华为、中兴的核心供应商 。
3、沪电股份
和深南电路类似 ， 沪电股份和华为、中兴合作比较多 。 和深南电路最大的区别是 ， 沪电股份的海外销售额更多一些 ， 占营收比例接近一半 。
4、崇达技术
崇达技术的营收规模比较小 ， 只有生益科技的四分之一左右 。 但是公司技术实力并不逊色 ， 且公司的销售额以海外为主 ， 占比接近70% 。 也正是如此 ， 崇达技术受到的疫情影响比较大 ， 2020年预计业绩比较差 。

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有意思的是 ， 除了崇达技术外 ， 其余三家PCB板公司的营收规模相差甚远 ， 净利润却越来越接近 。
同一行业怎么会有利润率的巨大差异呢？
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行业毛利率
笔者曾经读过一本关于任正非的采访记录 ， 提到华为和供应链的合作的时候 ， 在企业业务端 ， 华为通常给合作伙伴留出大约40%的毛利率 。
华为的做法一定程度上鼓励了供应链做大做强 ， 反过来供应链又能推动华为的产品质量比同行更优异 。
打开这几家公司的财报 ， 我们发现了一个秘密：面向企业客户的PCB业务 ， 毛利率基本在30%上下 ， 考虑到还有一些其他方面的毛利较低的业务 ， 综合下来 ， 和40%的毛利率很接近了 。
以分版块披露的比较详细的沪电股份为例 ， 公司产品中 ， 企业通讯市场板的毛利率为31.49% ， 要远远高于消费电子板24.50%的毛利率水平 。
由此可见 ， 和消费电子一片蓝海无序竞争相比 ， 5G行业的发展过程中 ， 是有统筹规划 ， 避免了恶性竞争 。
同时 ， 当前5G行业的门槛也比较高 ， 能够从事5G产品相关的PCB生产的企业也不算多 。 行业护城河也保证了相对较高的毛利率 。
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优质企业的优质现金流
早期的PCB板是相对“低端”的技术 ， 从事PCB板的企业也大多以重资产运营赚代工费为主 。 随着技术的不断升级换代 ， 大量从事低端PCB板生产的企业逐渐被淘汰 。
随着优质公司上市进入资本市场 ， 不在困于融资 ， PCB板企业在研发方面加大了投入 ， 行业发展也从投资驱动转型为研发驱动 。
以生益科技为例 ， 公司2012年研发投入约2.4亿元 ， 到了2019年已经增长到6.4亿元 。 从研发投入来看 ， 国内龙头企业已经远远超过曾经难以企及的台系厂商对手 。
在低端产品方面保持绝对的性价比优势的同时 ， 国内PCB板厂商开始抢占高中端市场空间 ， 在研发投入不断增加的基础上 ， 部分产品已经具有国际领先优势 。分页标题#e#
因此 ， 在阅读PCB板公司的财报时 ， 会发现一个非常鲜明的共性特点：经营性现金流优异 。

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数据来源：iFind ， 制图：诗与星空
尤其是2018年以来 ， 因为5G行业大量的资金投入 ， 从事5G相关PCB板生产的企业 ， 现金流充裕 ， 资产负债率比较低 ， 企业资金周转顺畅 。
唯一一点遗憾的 ， 就是崇达技术 ， 由于公司的产品销售以海外为主 ， 受到疫情影响 ， 公司现金流较上年同期略有下滑 ， 回款情况略差 。 但尽管如此 ， 2020年三季报中 ， 公司的经营性现金流量净额依然为正数 ， 随着疫情的缓解 ， 公司未来的资金情况有望大幅好转 。
经营性现金流量净额的优异意味着整个行业不缺资金 ， 处于健康发展的阶段 。
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资本运作
在资本运作方面 ， 各家PCB企业的方向不完全相同 。 其中 ， 生益科技是最激进的那家 。
生益科技账面借款超过35亿元（2020年三季报：短期借款23.8亿 ， 一年内到期的长期借款7.6亿 ， 长期借款5.8亿） ， 现金流量表显示 ， 2019年用来投入固定资产和在建工程的现金15.8亿 ， 进行生产线的扩张 ， 为了将来准备新的产能基础 。
沪电股份也有借款 ， 但只有区区5亿 ， 现金流量表中 ， 构建固定资产和在建工程的现金投入只有4.4亿 。
初看起来 ， 生益科技的扩张风险比较大 ， 公司庞大的借款负担很重 。 但公司选择了一条资本扩张之路 。
为了更好的融资和发展 ， 生益科技将旗下的生益电子拆分上市 ， 登上科创板 。
根据招股书 ， 生益电子正是为5G而生的 ， 公司多项5G相关技术达到国际领先水平 ， “高端印制电路板高效高可靠性微细加工技术与应用”项目获得国家科技进步二等奖 ， 该技术满足了 4G/5G 移动通讯与光通讯、高铁、高性能服务器、新能源汽车、消费电子等对高端印制电路板的重要需求 。 “异质多元多层高端印制电路板高效高可靠性微细加工技术”荣获 2018 年中国机械工业科学技术一等奖 。
可以说 ， 在PCB板5G细分领域 ， 生益电子已经是世界领先 。 公司目前是中国印制电路行业协会（ChinaPrinted Circuit Association ，CPCA） 常务理事单位之一 ， 参与制定了六项标准 。
公司2019年业绩有了较大幅度的跳跃式发展 ， 主要原因是5G开始全面落地 ， 基站天线等通讯设施的PCB板需求大幅增加 。
公司在5G领域的进步 ， 离不开公司的第一大客户 ， 华为 。
报告期内 ， 公司对华为的销售金额分别为 62,174.60 万元、 64,447.54 万元和 138,104.56 万元 。
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基站之外
按照规划 ， 5G建设将在2021年到2023年达到建设高峰期 。 2023年以后 ， 在5G基站建设趋缓后 ， 靠什么支撑PCB板的需求？PCB板企业会不会成为周期性企业？
笔者发现 ， PCB行业的成长空间远超想象 。
【pcb|财报的秘密｜PCB行业研究：5G新基建的基石】1、手机等消费电子
可以说 ， 手机以及可穿戴消费电子产品是未来预期PCB板需求量不断攀升的行业 。 随着功能的丰富 ， PCB板的复杂程度和成本也在不断增加 ， 同时毛利率也有望增加 。
2、汽车电子
四家从事PCB的公司不约而同的都“押宝”了汽车电子 ， 虽然2018年以来 ， 汽车行业迎来了几十年不遇的寒冬 ， 但是汽车电子方面的需求其实在不断增加的 。
之前豪华高端车才看得见的先进技术 ， 不断下沉普及到入门车 ， 这些技术的硬件底层大多依赖于各种PCB板 。 而无人驾驶、新能源车等技术的兴起 ， 对PCB板行业是一个新的机遇 。
所以汽车行业未来的发展很奇怪 ， 整体衰退的同时 ， 却要激活无数新兴的行业 。
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标题：pcb|财报的秘密｜PCB行业研究：5G新基建的基石