文/许旻
周五 ， 上证指数尾盘跳水 ， 未能守住3500点关口 ， 最终报收3496.33点 ， 微跌0.16%；而前一天也就是周四 ， 上证指数依然在3500点上下反复试探 。 本周5个交易日 ， A股大盘震荡波动 ， 在经历结构性牛市之后 ， 2021往后的路似乎迷茫难走 。
同时 ， 去年几乎所有主要资产类别 ， 都实现了明显上涨 ， 据半夏投资创始人李蓓分享：黄金涨了20%；以10年期来看 ， 中国国债和美国国债都实现了上涨；A股主要指数几乎都上涨了20%；美股中标普500涨幅接近20% ， 纳斯达克指数甚至涨幅40%以上 。

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2020年资产价格上涨
那么究竟现在A股核心资产算不算贵？抱团股力量是否会解散？行业风口转向哪里？
机构激辩龙头估值：抱团股太贵？流动性扰动？
2020年 ， 在全球疫情的大背景下 ， 各国释放流动性 ， 由此带来了权益市场的不俗表现 。 而在A股的结构性牛市中 ， 高毅资产合伙人韩海峰观察到 ， 市场出现了三大分化特征 。
“第一 ， 龙头公司和尾部公司之间的分化 。 ”韩海峰在朝阳永续主办的2020年度第十五届中国私募基金风云榜单线上发布会中透露 ， “在过往经历的这种大水漫灌的市场中 ， 很多小公司的估值弹性会更大 ， 但2020年 ， 反而是龙头公司估值弹性更大 。 ”
他提到 ， 去年 ， 大市值公司的市场交易量占比更高 ， 而很多尾部公司慢慢被忽视 。 他认为 ， 除了注册制推出增加了IPO供给之外 ， 也是因为中国经济行业格局逐渐稳定 ， 大家形成了强者恒强的共识 。
“第二 ， 去年整体公募基金的相对回报非常高 。 ”韩海峰分析 ， 以往基金很难在牛市跑赢大盘 ， “但去年整体偏股混合型基金的平均回报 ， 如果在全部A股中排序的话 ， 大概能排在前16% 。 ”
第三 ， 据他总结 ， 去年市场回报最好的两类资产 ， 一是高增长行业 ， 比如受益于疫情的在线服务 ， 以及光伏、新能源汽车、芯片等行业；二是抱团的防守型行业 ， 比如消费、医药 ， 部分周期、制造股表现远远跑输大盘 。
聚劲投资董事长张怀安也认同“龙头”跑赢的说法 ， 甚至觉得龙头的牛市应该从2016年就开始了 。 “假如从2016年股灾之后看这些传统公司 ， 他们股票就一直是牛市 ， 不是现在是牛市 。 ”他认为 ， 这意味着去年表现好的公司 ， 今年会表现更好 ， 因为行业都会经历从百舸争流到逐步向龙头公司集中的过程 。
“大量创新公司在经济新旧动能转换时 ， 非常需要资本市场 。 ”张怀安表示乐观 ， 如果新旧动能转换得好 ， 头部公司不断强化、往上走的趋势是可以延续的 ， “当然这些股票时不时会透支未来 ， 但它并不会买错 ， 涨的多了盘整一下可能还会再来 。 ”
他认为 ， 这些龙头股票虽然贵 ， 但以目前的利率水平 ， 还不至于出现大趋势性逆转 。 2021年这些股票也不会抱团解散 ， 只是超额收益不会像2020年那么明显 ， 投资者可以降低收益率预期 。
不过 ， 迎水投资董事长卢高文却认为 ， 经济表现好股市不一定上涨 ， “现在市场局部估值过高 ， 虽然说里面有一些很好的公司 ， 业绩的稳定性和增长性是配得上估值的 ， 但是也有很多配不上估值的股票 。 ”在他看来 ， 2019年、2020年 ， 很多股票的上涨并非完全来自基本面的扩张 ， 而是更多来自于估值的扩张 。
“这么高的估值 ， 我们觉得可能会面临一些挑战 。 特别是经济恢复得不错 ， 有可能接下来全球的央行都会开始收缩流动性 。 ”卢高文这样分析 ， “流动性收缩对估值的打击和业绩增长对估值的拉升 ， 就是一个赛跑的游戏 ， 在估值已经很高的情况下 ， 流动性有可能会成为关键性的影响因素 。 ”
他介绍 ， 如果一旦流动性收缩 ， 对估值的打压风险可能会比较大 ， 甚至今年很多股票业绩表现可能会不及预期 ， “如果你只有二三十倍的市盈率 ， 它对无风险利率的变化没有那么敏感 ， 但如果是80倍100倍PE ， 可能就会变得非常敏感 。 ”
除此之外 ， 卢高文还提示了减持风险 ， 因为注册制下新增IPO公司很多 ， 这部分公司几年后的解禁减持压力可能非常大 ， 这个阶段估值的稳定性会比较脆弱 ， 估值的波动率可能会大幅增加 。
“今年肯定是要降低预期回报的一年 ， 因为我们今年的估值起点 ， 确实太高了 。 ”韩海峰表示 ， 一般而言 ， 收益回报来自于盈利的增长和估值的变动 ， 但在过去四五年里 ， 很多投资人享受了很好的“戴维斯双击”（盈利增长+估值提升） 。分页标题#e#
在高估值的市场下 ， 韩海峰也赞同 ， 如果一旦流动性出现较大收紧 ， 对市场回报有较大影响的 。 此外 ， 他还提到 ， 通胀也可能是市场今年会担心的问题 。
不同于其他人观点 ， 榕树投资董事长翟敬勇则预判 ， 2021年应该继续是资本市场的大年 。 “这在业内都算比较大胆的一个判断 。 ”他表示 ， 今年经济会进入一个加速扩张期 ， 2021年一定是业绩年 。
偏爱半导体、新能源还是金融低估值？
【新浪财经|3500震荡难守私募激辩：抱团股已经太贵？选新能源还是低估值？】虽然要降低收益预期 ， 但2021年仍然不乏局部性机会 。
张怀安告诉新浪财经 ， 一是 ， 今年疫情大概率会有所缓解 ， 可以关注疫情后受益的股票；二是中小市值的行业龙头会有系统性机会 ， 因为过去两年 ， 他们被系统性过度抛售 。
同时 ， 他表示 ， 新能源汽车、光伏互联网 ， 这都是新旧动能转换带来的机会 。 “不是投资者要抱团 ， 而是机会就在那里 ， 聪明的投资者发现了 ， 大家抱团只是结果 。 站在这个角度来看 ， 我觉得可以延续 。 ”
翟敬勇与张怀安的倾向相似 ， 重点关注三个行业：半导体、新能源、互联网应用 。 理由是 ， 很多公司近期产能大幅增加、业务量大幅攀升 ， 今年业绩会越来越好 ， 同时很多这类公司市值才100多亿元 ， 机会和空间非常大 。 ”
“我们在2021年第一个聚焦的行业就是半导体 ， 在人工智能时代快速发展的情况下 ， 对芯片的需求是爆发式的增长 。 ”他提到 ， 目前智能设备芯片、汽车芯片等很多领域的芯片都大幅度缺货 ， 且供需缺口将维持较长时间 ， 因此半导体整个行业都会进入涨价周期 ， 这是比较确定的行业机会 。
他们重点关注新能源 ， 是因为规划明确要求2030年实现“碳达峰” ， 新能源装机要达到1200GW的水平 ， 因此新能源产业会大力发展 。 翟敬勇认为 ， 要实现“碳达峰”需要从供给和需求两端发展新能源产业 ， 一方面 ， 在供给端需要提高光伏、风电的装机量 ， 那么2021年光伏产业的产能会翻倍式增长；另一方面 ， 在需求端快速提升电动车对传统燃油车的替代 ， 那么2021年国内新能源汽车销量将达到300万辆左右 。
第三点 ， 翟敬勇提到了互联网应用 。 “随着人工智能的发展 ， 互联网行业不断出现新的颠覆式机会 ， 视频直播近几年以极快的速度发展 。 ”
韩海峰则提到了金融和传统制造业两大板块 ， 他希望从低估值领域中寻找机会 。 “今年的流动性环境会带来整体利率水平的抬升 ， 会带来更高的息差 ， 再加上全球经济复苏 ， 给金融提供了很好的市场环境 。 同时 ， 金融估值起点比较低 ， 因此今年很值得关注 。 ”其次 ， 他提到了传统制造业 ， 该行业将会受益于经济复苏 ， 估值也不贵 。
卢高文也认可 ， 把眼光要放向低估值 ， “我们首先要否定这些已经被强烈抱团的股票 ， 已经估值高高在上的 ， 他们其中不乏基本面很好的成长性很好的股票 ， 从公司来讲是好公司 ， 但从股票来讲可能在2021年它不是好股票 。 ”
他表示 ， 虽然半导体、新能源、互联网这些行业基本面很好 ， 但是这两年新经济享受了更多超国民待遇 ， 对传统经济不公平 ， 在发展到一定进程的时候 ， 市场就会有意识地做出调整 ， 比如说新能源领域部分补贴的消失 。
除此之外 ， 他也看好股票的转债和次新股 。 “经济发展需要靠新兴产业 ， 我们当然会重视 ， 但是他们估值比较高 ， 有什么办法？我们可能会增加一些另类投资的占比 ， 比如说可转债 。 ”卢高文还提到 ， 一些很新的子行业 ， 只在次新股才有 ， 如果这种公司上市估值不算很高 ， 那可能会存在超额收益 。
而从容投资董事长吕俊则表示 ， 虽然A股资产价格上涨了很多 ， 但并非全面贵 ， 去年的股票指数涨了20% ， 很大程度上集中在所谓的核心资产上面 ， 未来并不是完全没有机会 ， 比如跟旅游出行、社会服务性、公用事业等相关的行业可能会出现一些转机 ， 存在一些投资机会 。
他从大类资产配置角度分析 ， 相比股票 ， 债券去年的行情不是太大 ， 如果纯粹从估值区间的角度来讲 ， 可能债券是相对比较便宜的 。
责任编辑：李桐

来源：(未知)

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