来源：中粮期货研究中心
_原题是：【中粮视点】高猪价是复产的“因” ， 也是复产难的“果”
摘要
市场看到高猪价是复产的“因” ， 但未充分认识到高猪价也是复产难的“果” 。 过去2年市场低估了复产的难度 ， 周期高点的宽峰走势也证伪了主流预期 。 今年冬季疫情受损比去年严重很多 ， 存栏由北至南受损 ， 单区域受损程度也偏大 ， 拔牙效果不理想 。
生猪市场逻辑推演：线条一 ， 事实与预期验证：跟踪后续生猪、仔猪与种猪价格 。 从时间序列来看 ， 2月-3月猪价验证节前抛售（三元留种验证母猪受损） ， 2月-5月仔猪价格验证仔猪与母猪受损 ， 3月-4月种猪价格验证母猪受损 ， 5月-8月猪价再次验证仔猪受损 ， 后验事实验证当前预期 ， 正反馈加强促进盘面上涨以充分定价 。 线条二 ， 新预期强化：3月-4月疫情并未好转 ， 5月-7月南方雨季再次冲击产能 ， 类似于2018年-2019年的路径 。
事实验证与预期跟踪的演绎过程 ， 将决定未来盘面的走势 。 根据已有事实与产业跟踪来看 ， 笔者维持前期看多判断 ， 2109合约第一目标位看到28000元/吨 ， 第二目标位看到30000元/吨；2111合约目标位看到【26000 ， 28000】元/吨；2201合约目标位看到【26000 ， 28000】元/吨 。 若两条线共同强化 ， 将进一步打开盘面空间 。
预期偏差：进口冻品对盘面节奏与空间的影响 。
一、高猪价与复产的因与果
市场看到高猪价是复产的“因” ， 但其实高猪价也是复产难的“果” 。 复盘来看 ， 过去2年市场低估了复产的难度 ， 周期高点的宽峰走势也证伪了主流预期 。 笔者认为养猪企业经营水平的三个核心要素是出栏量、均重和成本 ， 过去一年关于猪股的争论也莫非就是这三点 ， 事实上又能有几家企业在这三个层面达到市场预期呢？养猪是门细活 ， 从深度、广度与应变度三阶维度去思考 ， 如何做到精细化管理 ， 如何做到扩张过程中的精细化管理 ， 如何做到外部冲击下的高速扩张与精细化管理？借用某龙头企业的领导的一段话：“今天的成绩是行业的红利成就了我们 ， 是在整个社会生猪供应紧缺的高价背景下取得的 ， 并非我们真正的能力 。 ” 这段话品出了领导的谦逊与格局 ， 也道出了养猪难的现实 。
二、冬季存栏受损
1月27日笔者曾写过《生猪期货全面低估 ， 养殖与饲料共同大年》一文 ， 观点如下：2021年生猪均价28.5元/千克 ， 同比降幅15% ， 价格表现会比预期强很多 ， 以反映上游饲料成本的大幅上涨和低于预期的生猪供给复苏 。 节奏上看 ， 5月-8月猪价较为看好 ， 供给面临阶段性断档 ， 反弹幅度值得期待；12月-次年1月同样会有不错的涨幅 。 核心逻辑：1）外购育肥成本改善空间有限；2）冬季疫情导致仔猪死亡率连续3个月提升；3）母猪产能由北至南受损 ， 北方预估20% ， 中部正在发展中 ， 保守超过10% ， 南方元旦后开始严重 ， 部分地区接近30% 。
近期第三方咨询公司也给出了观点 ， 机构一：受12-1月FW疫情影响 ， 能繁母猪存栏量连续两个月下跌 ， 全国1月底能繁母猪存栏环比-5% ， 50KG以下小猪存栏环比-7% ， 高于往年季节性降幅 ， 进入2月初 ， 企业仍大量淘汰母猪及抛售低体重猪 。 机构二：受母猪屠宰量上升以及母猪初配量下滑影响 ， 预计2020年11月-2021年1月份能繁母猪存栏量下滑176万头 ， 降幅约为10% ， 9-12月仔猪出生头数环比平均降幅保持1.2个百分点 。
笔者认为 ， 今年冬季疫情受损比去年严重很多 ， 存栏由北至南全面受损 ， 单区域受损程度也偏大 。 这轮疫情新增了一个变量-疫苗毒 ， 感染早期很少有典型症状 ， 导致猪场很难对其进行早期发现 ， 也就是前面说的应变度层面 ， 经多次转群、并群等生产操作 ， 感染源可能遍布多栋猪舍 ， 拔牙效果不理想或出现清群情况 。
【新浪财经-自媒体综合|中粮视点：高猪价是复产的“因” 也是复产难的“果”】继续跟踪疫情形势 ， 疫苗毒是否已经非常广泛 ， 开春后的南方雨季影响 ， 是否类似于2018-2019年的发展路径 。
三、生猪市场行情推演
上图为笔者制定的行情逻辑推演 。 事实验证与预期跟踪的演绎过程 ， 将决定未来盘面的走势 。 冬季以来仔猪价格已连续上涨 ， 7千克仔猪价格由11月初的900元/头涨到当前的1500元/头；周末猪价止跌企稳 ， 部分地区出现反弹 。 后期保持跟踪 。
作者简介
熊宽
中粮期货研究院 养殖资深研究员
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责任编辑：李铁民

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