_原题是：年均调研百次 ， 所管基金五年四倍收益！对话调研达人陈一峰：两种情况下才卖核心股票

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▲安信基金总助、明星基金经理陈一峰
在过去五年间 ， 陈一峰年均调研上市公司数量超过百次 ， 其管理的安信价值精选基金也因此取得了五年四倍的超高收益 。 在买入一只股票前 ， 陈一峰经常会调研与股票相关的竞争对手、产业上下游 ， 这使得陈一峰对公司价值的理解更为立体 ， 对竞争风险的把控更为清晰 。 比如陈一峰曾经关注过某通信类公司 ， 一年内调研情况如下：对公司本身5次、竞争对手3次、上下游2次 ， 加起来一共10次 。
与许多基金经理依靠高集中度的投资获取高收益不同 ， 陈一峰的投资风格具有鲜明的特点 ， 他只在两种情况下卖出核心股票 ， 并努力成为核心股票组合“三年换一圈”的基金经理 。 陈一峰对产业变迁、公司管理能力有更强的认知 。
同时 ， 在基金组合中 ， 陈一峰所持仓的股票较为均衡 ， 这种均衡体现在：一方面他的前十大股票的仓位合计占比 ， 在过去六年间 ， 很少超过全部仓位的80% 。 另一方面他选择的前十大股票 ， 通常至少涉及四个行业 ， 这显著区别于许多基金经理对单一行业的押宝 。
押宝单一行业虽然可以在趋势性行情中获得超高收益 ， 但市场风格一旦发生转变 ， 基金可能面临净值的大幅度回撤 ， 陈一峰的操作风格也意味着他是一位极为注重风险控制的基金经理 ， 虽然持仓策略有厌恶风险的特点 ， 但他管理的基金产品却实现五年四倍的超高收益 ， 他是如何做到这一点的？券商中国采访人员就此专访了安信基金总助、明星基金经理陈一峰 。
比对手更理解公司才能获得更明白的收益
券商中国采访人员：复盘过去的操作 ， 您的管理业绩表现较好 ， 尤其是中长期业绩优异 ， 取得五年四倍的收益 ， 您觉得主要原因是什么？
陈一峰：首先 ， 我们一直坚持价值投资的理念 ， 并将其贯彻在研究与投资的各个环节中 。 我们认为 ， 市场作为一个整体 ， 长期只能赚企业利润增长、价值实现的钱 。 我们强调安全边际和企业未来价值 。 无论市场风格如何变化 ， 我们的投资理念从未出现漂移 。
其次 ， 我们始终提醒自己勤勉尽责 ， 以期为投资者带来更多更稳定的回报 。 我们重视扎实的公司研究过程 ， 注重逻辑分析和实地调研的有机结合 ， 努力加大研究深度 ， 更好地把握公司的本质 。 我们也在不断地对自己的研究和投资进行总结和反思 ， 扩大自己的能力圈 。 同时 ， 调研非常重要 ， 包括公司本身、竞争对手、产业链上下游的公司都需要一并调研 。 在过去数年间 ， 我们调研频次情况为年均100次以上 。
理解公司很重要 ， 只有真正看懂一个公司 ， 才敢在下跌时加仓 。 我们把公司分为经济学视角的公司和管理学视角的公司 ， 经济学视角的公司通常比较大、比较成熟 ， 财务公布很全面翔实 ， 一般也较少有重要的行业性变革 ， 管理层能做出来的差异化较小 。 这类公司一般一年聊一次 ， 然后仔细分析财务 ， 跟上市公司保持联络 。
另外一类管理学视角的公司 ， 产业内公司差异化比较大 ， 管理层能做出较大的差异化 ， 管理水平很重要 ， 其中部分公司产业内经常发生比较大的变革 ， 需要管理层做出重大决定 。 这类就需要更密切的沟通和挖掘 。
但第一类和第二类都有一个原则 ， 只有真正把握这家公司 ， 在市场上达到前20%的认知 ， 才能真正获得明白的收益 。
券商中国采访人员：陈总喜欢调研 ， 您去年调研多么 ， 您怎么做调研？研究员去调研的话 ， 推荐股票要如何才能打动您？
陈一峰：我们调研的频率比较高 。 2020年在疫情影响下 ， 调研的方式有所改变 ， 但是频率反而有所上升 ， 仍然保持对重点公司的持续关注 。
关于如何调研 ， 第一 ， 我们在调研前后会做好功课 。 我们会事先整理好问题列表 ， 可能包括几十个问题 ， 涉及公司和行业的方方面面 。 我们事先也会通过学习公司财报、以往的调研纪要、产业资料、公司新闻和公众号 ， 甚至知乎等平台的信息来对这些问题的答案有初步的推测 ， 在调研时仔细地求证 ， 调研后再和其他客观线索互相印证 ， 来修正对公司的认知 。
第二 ， 我们的调研范围会覆盖公司的管理层和执行层、竞争对手、上下游企业等 ， 也包括相关的行业专家 。 我们关注公司治理、企业文化、盈利模式、竞争优势、行业发展趋势等 ， 这不仅需要了解公司管理层的战略思路、执行能力 ， 也需要通过对执行层的访谈来了解多角度的细节 ， 而竞争对手、上下游、行业专家提供的信息则可以降低我们偏听偏信的风险 ， 尽可能准确地把握公司的价值 。分页标题#e#
第三 ， 我们的调研是持续性的 。 对重点公司 ， 我们会长期保持较高的调研频率 ， 以动态的视角关注公司的细微变化 ， 并结合公司的发展历史来不断修正对公司的认知 。
研究员调研并推荐的股票 ， 能打动我们的是好公司和好价格 ， 我们的理念是选择便宜的好公司 。 我们会和研究员一起梳理调研信息 ， 进行逻辑分析 ， 探讨公司的盈利模式、竞争优势、行业空间、公司治理和企业文化等各个方面的细节 ， 对公司的优秀程度和合理价值形成判断 。 如果好公司的价格过高 ， 我们则会保持关注并等待 。
券商中国采访人员：您看中的研究员或者说优秀的研究员应该具备哪些特质和能力？
陈一峰：首先 ， 勤奋是研究员需具备的最基本的特质 。 段永平曾说过 ， 看懂一只股票肯定比上完四年大学更苦更累更难 。 真正看懂一个产业、一家公司 ， 是非常耗费时间的 ， 我们希望研究员能以很大的热忱来做研究——这项非常有趣且有意义的事 。
其次 ， 重视研究深度、追求公司本质 。 在对公司的拼图中 ， 拼出80%还是60% ， 对投资会产生很大的区别 。 如果没有深度研究 ， 我们结论的正确性是很难保证的 。 我们希望研究员能对公司有丰富、立体的理解 ， 从产业、财务、竞争、中外对比等各方面去挖掘 ， 形成对公司深刻的认知 。 我们希望研究员能成长为产业经济学家、财务分析专家 ， 在推荐每只股票时都有坚实的基础 。 只有这样 ， 我们才能在遇到市场颠簸时看得透、坚持得住 。
最后 ， 要有价值投资的理念 。 研究员和我们在投资理念上的互相认可 ， 能有效地提高从研究到投资的转化效率 。
长期收益不能依赖个别维度的大胜
券商中国采访人员：您认为调研与不去调研 ， 对基金业绩构成的实质性影响有多大 ， 或者说这是一种心理影响 ， 很难衡量？
陈一峰：调研不是研究的全部 ， 但是其中非常重要的一部分 。 我们注重扎实的公司研究过程 ， 注重逻辑分析和调研的有机结合 。 在逻辑分析层面 ， 我们会从产业、企业等多个角度分析公司 ， 包括行业的盈利模式、产业链状态、产品与客户特点 ， 企业的历史表现、竞争战略及竞争优势等 。 在分析中 ， 我们会结合财务分析和经营分析 ， 辨析财务背后的经营实质 。 在调研层面 ， 对重点关注的公司 ， 我们会多次与公司的管理层、执行层、上下游及行业专家密切交流 ， 同时注意后续的跟踪和信息更新 。
虽然公司类别不同、生命周期阶段不同 ， 调研的重要性不同 ， 但调研仍是我们了解产业和公司的非常重要的途径 ， 而过度依赖二手信息会增加我们投资的风险 。
券商中国采访人员：陈总的股票持仓 ， 十大股票组合接近65% ， 您认为自己是稳健的投资者还是进取型抑或平衡型的投资者？
陈一峰：我属于平衡型的投资者 ， 这主要和成长路径有关 。 我刚入行时看了两三年的周期品 ， 包括地产、银行、保险 ， 之后非常大跨度地看了三年的TMT 。 在做专户期间 ， 我对消费、医药等传统成长股在实际投资中也有了较好的把握 。 我们的能力圈比较平衡 ， 对周期股、传统成长股、新兴成长股这三个维度的股票都做过深度研究 ， 覆盖面和研究深度都有兼顾 ， 在各个维度上都希望能挖掘出较好的股票 。
券商中国采访人员：十大股票里面 ， 医药、白酒、游戏、家居、地产、化工 ， 样样都有 ， 您是怎么看待这样的持股结构的 ， 是有意平衡基金组合的行业属性吗？
【券商中国|安信基金陈一峰：两种情况下才卖核心股票】陈一峰：我们并非有意为之 。 我们大部分精力都集中于自下而上精选个股 ， 由于我们对周期股、传统成长股、新兴成长股这三个维度的股票都有些研究 ， 在各个维度都能选出一些比较好的股票 ， 自然而然就形成了这样比较均衡的持股结构 。
券商中国采访人员：您管理的基金 ， 五年时间收益4倍 ， 您觉得保持基金收益稳定增长的秘诀是什么？
陈一峰：我们没有特别的秘诀 ， 仍然在不断地自我完善 。 但是有两点 ， 我们一直非常注意：
第一 ， 我们的理念从未出现偏移 。 我们一直坚持价值投资的理念 ， 选择便宜的好公司 ， 无论在牛市、熊市、震荡市中 ， 我们都不曾偏离这个思路 。
第二 ， 我们认为需要勤于调研、思考和总结 ， 通过加大研究的深度来为投资者提供更多更稳定的回报 。
因为我们的持仓比较平衡 ， 传统的周期、消费、成长类别都有大幅获益的公司 。 收益是日积月累的 ， 不依赖于个别维度的大胜 。 同时 ， 向前看 ， 公司的成功是需要不断努力的 ， 我们在投资上也会不断面临意外失败的案例 ， 唯有不断努力 ， 不断进步 ， 才能够保持认知的活力 。分页标题#e#
情绪波动可能是投资的最大障碍
券商中国采访人员：基金组合持有的核心股票持有周期有多长 ， 一般什么时候选择卖出？
陈一峰：我们换手率低 ， 整体而言持股周期较长 。 美国有个非常好的统计 ， 长期而言 ， 一个业绩比较好的基金经理可能有两种换手速度 ， 一种是一年换一圈 ， 另一种是三年换一圈 。 一年换一圈的基金经理是对短期供求和量价、产品发布节奏等比较清晰 ， 对短期业绩有较强的把握能力 ， 而三年换一圈的基金经理是对产业变迁、公司管理能力有很强的认知 。 我们的努力方向是具备后者这种能力 。
我们通常在两种情况下卖出：一种情况是看错了 ， 总结反思、认错卖出；另一种情况是太贵了 ， 但对非常优秀的公司 ， 我们在估值上会适当宽容一些 。
券商中国采访人员：有没有卖出后股票暴涨的现象 ， 如果这样会考虑买回去吗？
陈一峰：我们在进行投资决策时不会过多考虑股票的走势 ， 主要是看当前价格是否合理、公司是否优秀 。
关于之前卖出的股票是否要买回 ， 我们会反思之前卖出的理由 。 如果之前卖出的决定是错误的 ， 或者公司的基本面发生了积极的变化 ， 我们愿意在合理的价格下再买回来 。
券商中国采访人员：能否举一个案例解析您调研、操作某类型股票的心得体会 ， 分享您对投资的看法？
陈一峰：以动力电池龙头A公司为例 。 我们很早就对电动车这个产业链做了大量的产业分析、财务分析和调研 。 我们认为电动化是必然的发展趋势 ， 动力电池的发展空间很大 ， 中国在这一领域具备比较优势 。 而A公司在行业内的竞争优势也非常明显 ， 包括成本、研发、供应链、管理层能力、资金规模等各个方面 ， 这些竞争优势不仅体现在A公司扎实的财报上 ， 也在产业链调研中得到印证 。 我们认为A公司是一家非常优秀的公司 ， 并且当时由于行业不景气 ， A公司的估值较低 ， 所以我们抓住机会 ， 以便宜的价格买入了这家优秀的公司 。
券商中国采访人员：2020年基金抱团现象比较明显 ， 会担心基金兑现涌出的压力吗？您在新年会考虑调仓吗？对2021年的A股市场是怎么看的？
陈一峰：因为我们是自下而上选择股票的投资方式 ， 所以不太会自上而下地调整组合的风格 。 无论市场抱团与否 ， 我们面对的总还是一个又一个鲜活的投资标的 ， 以及变化无常的市场先生 。
我们一直在思考每个重要股票的风险报酬比 ， 希望我们在一只股票上的持仓和它的投资价值相匹配 ， 我们认为这是更为本源的问题 。
2021年 ， 过高收益预期和大幅情绪波动可能是投资的障碍 。 利用好市场的波动 ， 做好长期优秀股票的布局 ， 应该是最大的机会 。
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责任编辑：陶然

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标题：券商中国|安信基金陈一峰：两种情况下才卖核心股票