投资研报
【硬核研报】产品能治新冠 ， 还是1.2亿肾病患者的刚需！这家医疗器械王者已占据80%国内市场 ， 产品还被纳入了6个国家医保！
【ETF投资日报】银行大涨 ， 相关ETF选哪个？上证50ETF连续4日遭遇减持
【硬核研报】有“超能力”的材料！作为航天工业的基石 ， 却有40%供给依赖进口 ， 产能持续不足 ， 这些先入者即将起飞（名单）
【基金经理集结令】嘉实明星基金经理集体入驻微博
_原题是：2021年变局：IPO收紧了？
2021年2月2日 ， 灿星文化创业板IPO未通过上市委审核 ， 2021年IPO被否的公司数量悄然间上升至3家 。
自科创板、创业板相继注册制改革后 ， A股IPO去年保持着95%以上的高通过率 。 但种种迹象显示 ， 进入2021年以来 ， A股IPO似有收紧之势 ， 新股上市审核过会率下降 ， 被终止或暂缓表决的公司明显增多 。
2020年A股“IPO大爆炸” ， 多达399家公司完成上市 ， 与2019年相比翻了一倍 。 并且业内普遍认为 ， 随着注册制改革进一步推进 ， 2021年IPO数量将继续增加 。 德勤此前发布的报告预计 ， 2021年A股新股上市数量将达到400-500只 ， 创下历史记录 。 其中科创板150-180只 ， 创业板有140-170只 ， 主板及中小板120-150只 。
但是 ， 这场IPO盛宴正在发生一些变化 。
IPO趋紧：过会率下降至75.9% ， 堰塞湖再现
2021年1月1日至今 ， A股83家IPO上会企业中 ， 仅有63家成功过会 ， 3家被否 ， 其余17家为暂缓审议或主动撤回申请材料 ， 过会率近75.9% 。
而自从科创板注册制落地后 ， 高通过率已经被很多人看成是改革红利的一部分 。 2020年全年A股IPO上会通过率高达96.9% 。 低于5%的概率在统计上被称作小概率事件可以忽略 。 注册制改革之前 ， 拟IPO企业上会的时候企业家和股东都提心吊胆 ， 注册制之后被否成了一件很罕见的事情 ， 再也不用像过去那样担忧的睡不着觉 。
但75.9%的数字却令人回想起注册制改革之前A股IPO的状态 ， IPO梦碎不再是小概率事件 。
除此之外 ， 还有很多拟IPO企业甚至走不到上会这一步 ， 或者即便过会了也不能成功注册 。 如果把这些企业考虑在内 ， A股上市成功率的下降幅度会更大 。 截至2月5日的一个多月间 ， 2021年A股被“终止审查”或“终止注册”的企业已经达21家之多 。 而2020年前三季度总计也仅有30家 。
不仅通过率下降 ， 速度也慢了下来 。 2020年11月有87家公司拿到上市批文 ， 12月为80家 ， 而2021年1月大幅下降至54家 。 与此同时是排队企业数量的持续上升 ， 目前沪深两市IPO排队企业总数已经来到了533家之多 ， 令人回想起审批制时代的IPO“堰塞湖” 。
另外 ， 还有一些迹象也显示审核在变严 ， 例如从2020年12月开始 ， 创业板、科创板的IPO申报环节频频出现多轮问询 ， 一改过去一两轮问询即可的常态 ， 企业方主动撤材料的案例显著增加 。
大部分公司是上不了市的
大风起于青萍之末 ， 这种种迹象到底只是偶然 ， 还是确实反映了2021年IPO审核正在收紧的趋势？
【投中网|2021年变局：IPO审核收紧 被否公司上升至3家】一位券商人士向投中网表示 ， 注册制之后的确出现了很多本身有问题的企业想蒙混过关 ， 觉得注册制了就是大家都可以上市了 ， 这是一种误解 。 他直言：“现在企业上市特别积极 ， 但是真正具备上市条件的公司不会特别多 ， 在任何市场大部分公司都是上不了市的 。 ”
对VC/PE来说 ， 最值得注意的重磅消息是 ， 2月5日证监会发布《监管规则适用指引——关于申请首发上市企业股东信息披露》 ， 着力加强了对拟IPO企业股东的监管 。
这份《指引》的主要内容有五点：
1、要求发行人清理股份代持 ， 不存在违规持股情况；
2、提交申请前12个月内入股的新增股东都要锁定36个月；
3、加强对入股价格异常、多层嵌套股东的监管 ， 要求穿透核查；
4、压实中介机构责任；
5、形成监管合力 。
《指引》主要针对违规代持、影子股东、突击入股、多层嵌套等IPO乱象 ， 对VC/PE来说最直接的影响就是 ， “锁定36个月”的规定让Pre-IPO投资更难做了 。 有投资人开玩笑：这下会有很多机构要求项目晚点再报IPO了 。
因注册制催生的Pre-IPO投资热也该降降火了 。 一位投资人曾向投中网吐槽 ， 现在很多企业才刚刚A轮 ， 就敢说明年要上市 ， 好好的VC做成了Pre-IPO ， 这样的市场里面要抵制诱惑、保持定力真的很难 。
此前 ， 证监会新闻发言人高莉曾回应过IPO审核变严的问题 ， 她表示：“这是交易所依法依规作出的界定 ， 不存在刻意收紧IPO的情况 。 ”与此同时她也指出：“各IPO企业应遵守制度 ， 提高拟上市公司水平和质量 ， 构建高质量上市公司群体 。 ”分页标题#e#
实际上 ， 此前国家有关部门已经多次发文要求“提高上市公司质量” 。 2020年10月 ， 国务院印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》 ， 指出把好市场入口关是提高上市公司质量的基础 。 2020年11月证监会主席易会满在贯彻落实《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》动员部署会上强调 ， 要深刻理解注册制改革的初心和使命 ， 从源头上提升上市公司质量 。
可见 ， 在继续推进注册制改革的同时 ， 严把IPO入口 ， 加强对“带病上市”的审核应该是2021年的基调 。
带伤闯关不足取 ， 明星公司折戟
回看2021年以来IPO被否的企业 ， 的确存在明显“硬伤” 。 例如引起很大反响的灿星文化被否 ， 就是因为直接踩中了前述《指引》强调要规范的雷区 。
灿星文化2012年凭借《中国好声音》一炮而红 ， 是中国综艺界的扛把子 。 上市前灿星文化完成过多轮融资 ， 股东阵容豪华 ， 包括前SMG董事长黎瑞刚创立的华人文化产业投资基金 ， 以及腾讯、阿里两大互联网巨头 。 在上市前的最后一轮融资中 ， 灿星文化的估值已经超过200亿元 。
但这样一家明星企业却身背多道硬伤 。
1、控制权不清晰
灿星文化拆除红筹架构之后股权架构层次嵌套非常复杂 ， 董事长田明通过多层级有限合伙架构来实现持股 。 另外灿星文化的管理团队田明、金磊、徐向东等人以及主要投资方华人文化签署了《共同控制协议》 ， 稳定控制权至上市后36个月 。 如此复杂的股权结构 ， 在A股上还找不到先例 。 上市委认为“股权架构设计复杂 ， 认定实际控制人的理由不充分、披露不完整” 。
2、巨额商誉
2016年灿星文化收购梦想强音产生了近20亿元的巨额商誉 。 2020年 ， 灿星基于截至2019年末的历史情况及对未来的预测 ， 对收购梦响强音产生的商誉进行追溯调整 ， 并在2016年计提减值损失3.47亿 。 上市委认为“上述会计处理未能准确反映发行人当时的实际情况” 。
实际上 ， 这些问题交易所在申报环节重点问询的问题 ， 灿星方面在回复中没有能够给出足够的补充说明 。 前述券商人士向投中网解读道 ， 注册制之后上市委不像过去那么关注业绩波动 ， 但对公司内部治理和财务问题看的更细了 。
2月4日 ， 华人文化公开回应灿星文化IPO被否一事 。 华人文化表示 ， 灿星未能通过创业板A股上市审核原因 ， 主要是历史背景造成的层层架构过于复杂不符合上市条件 ， 而非公司存在违规或经营业绩问题 。 后续灿星将与上市券商、律师团队重新评估和调整方案 ， 启动重新上市申报 。
责任编辑：彭佳兵

来源：(未知)

【】网址：/a/2021/0207/kd689757.html

标题：投中网|2021年变局：IPO审核收紧 被否公司上升至3家