_原题是：“四大森工集团之一”10亿永续债违约 ， 破产重整后清偿方案引质疑
来源：小债看市
2020年5月 ， 吉林森工集团被司法重整 ， “15森工集MTN001”视为到期并停止计息 ， 由于公司无法足额兑付本息 ， 已构成实质性违约 。
01、重整 违约
2月4日 ， 中国吉林森林工业集团有限责任公司（以下简称“吉林森工集团”）公告称 ， 由于长春市中院于2020年5月18日裁定债权人对其的重整申请 ， “15森工集MTN001”于当日到期并停止计息 ， 截至2021年2月4日终无法按期赎回本期中票 。

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图1/8

违约公告
据公开资料 ， “15森工集MTN001”为一只永续债 ， 发行于2015年2月 ， 当前余额10亿元 ， 初始票息7.1% ， 2018年调升至10.55% 。
值得注意的是 ， 2019年以来吉林森工集团已连续两年对“15森工集MTN001”递延支付利息 。
《小债看市》统计 ， 目前“15森工集MTN001”违约金额达12.58亿元 ， 吉林森工集团旗下已无存续债券 。
2020年5月18日 ， 长春中院裁定受理债权人对吉林森工集团的司法重整申请 ， “15森工集MTN001”视为到期并停止计息 ， 由于公司无法足额兑付本息 ， 已构成实质性违约 。
随后 ， 中诚信国际将吉林森工集团主体和“15森工集MTN001”信用等级由BB+调降至C 。
破产重整时 ， 吉林森工集团已经严重资不抵债 ， 其经审计的合并财务报表资产总额234.5亿元 ， 负债总额337.7亿元 ， 所有者权益为-103.2亿元 。
2020年12月末 ， 吉林森工集团重整后的债务清偿方案出炉 ， 但清偿率低引发债权人质疑 。
清偿方案
1部分现金清偿债权人债权中针对1000万以下的债权部分 ， 可选择5%现金 ， 即50万元现金清偿；选择现金清偿的该部分债权视为放弃相应债权的信托受益权及债转股清偿资源 。2信托受益权份额方案清偿金额按以下公式计算：清偿额=（债权人参与信托受益权普通级份额受偿的债权金额/参与信托受益权普通级份额受偿的总债权金额）* 信托受益权普通级份额的公允价值 。3债转股方案清偿金额按以下公式计算：清偿额=（债权人参与以股抵债受偿的债权金额/参与以股抵债受偿的总债权金额）* 重整后森工集团股权的公允价值 * 40% 。02、债务危机
据官网介绍 ， 吉林森工集团是我国第一家大型国有控股森工企业 ， 中国四大森工集团之一 ， 目前已形成以林木加工、森林矿产、森林保健食品、森林生态旅游和现代服务业为主的产业发展格局 。
吉林森工集团旗下有上市公司吉林森工（600189.SH） ， 1998年在上海证交所上市 。

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吉林森工集团官网
重整前 ， 吉林森工集团的控股股东为吉林省国资委 ， 持股比例为65%；二股东中青旅实业持股35% 。
目前 ， 吉林森工集团的战投方确定为吉林省国资委100%控股的吉盛资管 ， 其以现金认购股权及债权方式进行投资 。

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股权结构图
2015年4月 ， 国家全面停止天然林商业性采伐 ， 此后遭遇政策黑天鹅的吉林森工集团业绩由盈转亏 。
2016年至2020年前三季度 ， 吉林森工集团分别亏损16.47亿元、11.47亿元、9.2亿元以、47.39亿以及19.04亿元 。

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盈利能力
截至2020年三季末 ， 吉林森工集团（合并报表）总资产为289.31亿元 ， 总负债321.15亿元 ， 净资产-31.83亿元 ， 资产负债率111% 。
近年来 ， 吉林森工集团财务杠杆水平不断攀升 ， 截至2019年末时已经资不抵债 。
《小债看市》分析债务结构发现 ， 吉林森工集团主要以流动负债为主 ， 占总负债比为83% 。
截至2020年三季末 ， 吉林森工集团的流动负债有265.67亿元 ， 主要为短期借款 ， 其一年内到期的短期负债有151.04亿元 。
2016年以来 ， 吉林森工集团的短期借款规模迅速攀升 ， 但现金流却在不断萎缩 ， 流动性危机显现 。
截至2020年三季末 ， 吉林森工集团账上货币资金仅有11.1亿元 ， 集团层面流动性更为紧张 ， 其自有资金与短期债务间形成巨大资金缺口 ， 短期偿债风险巨大 。
在银行授信方面 ， 截至2019年3月末 ， 吉林森工集团授信总额为116.62亿元 ， 银行授信已经悉数使用完毕 ， 未使用银行授信为0元 ， 说明其备用流动性已枯竭 。分页标题#e#

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银行授信情况
流动性危机之下 ， 吉林森工集团债务开始逾期 。
据统计 ， 2019年吉林森工集团发生逾期短期借款42亿元 ， 逾期未支付利息2.59亿元 ， 逾期其他借款3.89亿元 。
在负债方面 ， 吉林森工集团还有非流动负债55.48亿元 ， 主要为长期借款和长期应付款 ， 其长期有息负债合计23.82亿元 。
整体来看 ， 吉林森工集团刚性负债有174.86亿元 ， 主要为短期有息负债 ， 带息负债比为66% 。
近年来 ， 吉林森工集团的偿债资金主要依赖于外部融资 。 其融资渠道较为多元 ， 除了银行借款和债券融资 ， 还通过租赁融资 ， 应收账款 ， 定增以及股权质押等方式融资 。
截至2020年7月 ， 吉林森工集团累计质押吉林森工股份13650万股 ， 占其所持比例为63.12%；另外其持有长白山（603099．SH）的全部股份已被质押或司法冻结 ， 近日部分股权才得以解除冻结和解除轮候冻结 。
除此之外 ， 吉林森工集团的债务偿还依赖于政府、股东以及债委会外部协调和支持 。
2017年 ， 由于大量债务到期 ， 吉林森工集团筹资性现金流净额大幅流出40.9亿元 ， 2018年再次净流出4.15亿元 ， 外部融资环境出现恶化趋势 。

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筹资性现金流情况
在资产质量方面 ， 吉林森工集团的其他应收款和存货规模庞大 ， 对资金形成大量占用 ， 其中其他应收款主要为应收关联方占用款、棚改配套资金及借款等 ， 已累计计提坏账准备6.33亿元 。
据公开工商资料显示 ， 2020年5月22日吉林森工集团的法定代表人和董事备案进行变更 ， 法定代表人由于海军变更为王树平 ， 董事备案也做了相应调整 。

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工商变更记录
值得注意的是 ， 在2016年吉林森工集团资产重组期间 ， 时任董事长的于海军电话泄密涉嫌内幕交易 。
随着债务危机爆发 ， 吉林森工集团诉讼纠纷不断 ， 已多次被列入执行人和失信被执行人名单 。
2018年12月 ， 吉林森工集团由于有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务 ， 违反财产报告制度 ， 被北京市第二中级人民法院列为失信被执行人 ， 公司和原法定代表人于海军被限制高消费 。

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失信被执行人详情
同时 ， 因债务纠纷 ， 吉林森工集团所持上市公司股权多次被司法冻结和司法拍卖 。 截至2020年7月其所持吉林森工71.04%股份被冻结及轮候冻结 。
总得来看 ， 2015年的停伐政策对吉林森工集团主业打击巨大 ， 而人造板业务受原料供给和环保政策影响 ， 生产线也部分停产 。 连年巨亏之下 ， 其资金链异常紧张 ， 债务危机一触即发 。
03四大森工集团之一
吉林省森林资源丰富 ， 是我国的林业大省 ， 吉林森工集团是我国重要的木材生产基地 。
吉林森工集团拥有林地面积129.36万公顷 ， 施业区内森林覆盖率90%以上 ， 辖区内有8个国家级森林公园 ， 林区内树木繁盛 ， 野生动植物资源丰富 。
始建于1950年的吉林森工集团 ， 前身是吉林省采伐公司 ， 主要管理国有森工企业 ， 隶属于东北森林工业局 。
1993年 ， 国家进行首批57户大型企业集团建立现代企业制度试点 ， 经省政府同意、国家三部委批准 ， 1994年3月吉林森工集团正式运营 ， 直接隶属省政府管理 。
2004年 ， 吉林省成立省国有资产监督管理委员会 ， 代表吉林省政府行使对集团的出资人职能 ， 吉林森工集团成为省国资委管理的省属大企业集团之一 。
围绕着长白山的自然馈赠 ， 吉林森工集团形成了森林资源经营、林木精深加工、森林矿业、森林食品医药、森林生态旅游等六大产业体系 。
但2015年的一纸禁令 ， 让吉林森工集团及近4万名职工陷入经营困境 。
林业政策倒逼企业转型 ， 吉林森工集团经历着产业升级转型途中的阵痛 。 值得一提的是 ， 近年来公司有多位原高管接受纪律审查和监察调查 。
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