_原题是：【中信建投宏观】1.9万亿来了 ， 哪些预期要修正？
来源： 文涛宏观债券研究
核心观点
本周 ， 美国参议院通过了预算和解方案 ， 尽管尚未最终落地 ， 但拜登呼吁的1.9万亿刺激法案被推出的概率已经大幅增加 。 市场此前的预期 ， 哪些需要进行修正 ， 又会有哪些影响？
新的刺激方案中 ， 疫情防控占据大量篇幅 ， 结合拜登近期表态 ， 美国全民接种节奏和疫情控制或快于预期 。 此前披露的初步信息看 ， 拜登的刺激方案对疫情防控投入了大量笔墨 ， 例如：制定国家疫苗接种计划 ， 全国范围内投资200亿 ， 各州和地方共同合作 ， 在全国启动社区疫苗接种中心并组织移动团队为偏远地区民众接种 ， 全美努力实现免费疫苗；扩大测试范围以阻止疫情的传播 ， 投资500亿大规模扩展测试 ， 支持快速测试 ， 帮助学校和地方政府实施常规测试协议 。 此外 ， 近期拜登还声明 ， 疫苗生产供应将从每周860万剂提高至1000万剂 ， 同时在秋季前完成3亿人接种 。 而按照最近一周美国日均接种130万剂速度和之前拜登百日1亿剂计划线性外推 ， 实现全美民众接种至少在一年以上 。 因此 ， 刺激方案落地很可能为拜登加速疫苗接种和疫情控制提供极大帮助 。
财政刺激规模超预期 ， 短期对美联储维持宽松提出更多要求 ， 缩减QE的讨论或进一步搁置 。 美联储一度释放缩减QE的信号令市场不安 ， 近期鲍威尔讲话强调短期不会考虑退出宽松 ， 同时2020年12月和2021年1月非农就业数据惨淡 ， 都缓解了上述担忧 。 如今 ， 拜登强推1.9万亿的新刺激 ， 可能在短期使得联储退出宽松的概率进一步下降 。 2020年联储购债的一大逻辑是配合财政部进行扩张性支出 ， 去年底9000亿刺激方案基础上 ， 若再叠加1.9万亿 ， 2021年刺激规模总量已不亚于2020年 。 由于经济恢复仍在路上 ， 这意味着财政部借债、美联储买单的“赤字货币化”模式仍将延续 。 尽管最终的支出规模、赤字情况仍不明确 ， 但如此大的刺激背景下 ， 美联储难以提前撤退 。 货币宽松力度和长度 ， 有可能超过市场预期 。
美股阶段性“泡沫化”程度可能加大 ， 但盈利改善预期若进一步强化 ， 系统性风险仍然可控 。 市场近期另一个担忧来自股市 ， 散户和机构多空大战背后 ， 对于行情和情绪是否已经极端化出现了分歧 。 静态去看 ， 美股估值明显不低 ， 政策边际走向也出现微妙变化 。 首先 ， 刚刚提到的缩减QE信号难免令人回忆起2013年的恐慌下跌 。 其次 ， 鲍威尔和其他官员也提及低利率和股市稳定的关系 ， 过度宽松可能是造成近期市场暴涨的原因之一 ， 联储可能已经开始考虑金融体系稳定性问题 。 超预期的财政刺激落地 ， 不论是居民支票带来的新增入市需求 ， 还是联储宽松趋缓的警报解除 ， 都有望对短期市场形成支撑 。 但是 ， 我们依然认为 ， 美股目前点位已经在反应2021年底甚至2022年盈利改善预期 ， 在疫苗发挥实质性作用、盈利系统上调前 ， 缺乏进一步上行空间 ， 波动仍会较大 。 不过 ， 只要今年和来年盈利能兑现 ， 系统性风险不必过度担忧 。
居民消费需求得到支撑 ， 通胀、出口等预期或进一步上行 ， 对美债和美元影响待观察 。 在疫情有效控制前 ， 居民收入是主要的需求端支撑 ， 而财政补贴边际上发挥的作用最大 。 新刺激方案下 ， 不仅将延续之前的失业保险津贴 ， 还有望再增加个人转移支付1400美元 ， 是三轮中金额最大、也可能是覆盖面最广的一次 。 叠加劳动力市场渐进修复 ， 薪资报酬增速转正 ， 居民消费将延续强势 。 通胀在下半年面临的压力可能增大 ， 出口则不必悲观 。 整体上看 ， 美债利率上行趋势不受影响 ， 美元短期企稳几个逻辑虽不直接受冲击 ， 但赤字上升影响美元信用的中期逻辑是否产生短期效果需要跟踪 。
任性的代价 ， 可能是未来政策空间的收窄 。 此前我们预期拜登强推刺激的概率不高 ， 核心原因是和解法案这个工具的使用并不是随心所欲 ， 历史上看 ， 历届政府对它都保留一定克制 ， 留待关键时刻祭出（例如奥巴马医改、特朗普减税） 。 目前美国在疫苗接种、经济修复都处于边际改善阶段 ， 而拜登未来还有加税、基建、新能源等众多议题想去完成 ， 未必会在当下就1.9万亿刺激使出杀手锏 。 因此 ， 孤注一掷的姿态 ， 可能也是押注疫情和经济能够迅速转好 。 一旦结果不理想 ， 未来面临的压力不可避免会上升 。 即使效果不错 ， 短期内继续使用和解法案强推基建增加赤字的空间 ， 可能也在下降 。分页标题#e#
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