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_原题是：张岸元：散户和机构流淌着同样的血
当前流动性宽松市场环境下 ， 买卖双方对投资标的未来走势的看法无所谓对错 ， 一切由资金规模说了算；通过技术手段汇集的一致行动力量完全可以掀翻机构 。 只要是资本 ， 毛孔里都流淌着同样的血液 。 这条街上没有好人和坏人 。
如果概念不能准确刻画、归纳行为人的特征 ， 概念的运用就没有意义 。
美国股票市场近期上演的多空博弈 ， 被定义成散户和金融机构之间的斗争；甚至有人用“庶民的胜利”这样意识形态化的说法 ， 来比拟出于同样贪婪动机下一方的巨额盈利 。 而事实上 ， 散户和机构之间并不存在严格的分野 ， 投资者光谱是连续的 。 在特定市场环境下 ， 能够在瞬间达成一致行动的散户 ， 与掌控一定规模资金的持牌金融机构 ， 并不是两个物种；二者的行为并无本质区别 ， 只有输赢 ， 而无对错好坏之分 。
参与资本市场投资的金融机构 ， 通常特征是持有牌照 ， 有公开募集资金的资格 ， 管理团队相对固定 ， 持续经营 ， 利于监管 。 而散户则与之相反：没有固定团队 ， 不持牌 ， 不持续经营 ， 难以监管 。 这些区别使监管当局形成价值判断 ， 认为前者是稳定市场的关键力量 ， 推进二级市场投资机构化的重要原因 。
美国股票市场上演的这出大戏提示我们 ， 在特定市场环境、新的技术条件下 ， 两类主体的行为差异正在迅速收敛 。 身份、牌照 ， 不构成辨别某金融行为实施主体是否具有系统重要性的标签 。
散户与金融机构不存在无法跨域的鸿沟 。 抛开美股不谈 ， 即便A股市场资金规模十几亿、数十亿元的“牛散”也比比皆是 ， 超过相当数量的私募规模；而大的私募机构也早已超过中小公募基金 。 尤其值得关注的是 ， 投资机构的核心竞争力越来越集中体现在个别基金经理身上 。 基金经理也着力塑造自身品牌 ， 迅速流量化 。 他们在公募 ， 就是机构；离开公募 ， 就是散户；拿到私募牌照 ， 又成了机构 。
组织化的优势也是机构行动上的劣势 。 价格由价值决定 。 而价值投资如果没有资金量的加持 ， 也无从证实证伪 。 机构的好处是有资格发行产品募集资金 。 而散户通过社交媒体 ， 完全可以瞬间召集大量志同道合者 ， 在无需统一账户归集资金的情况下 ， 达成一致行为 。 美国社交媒体Reddit的股票论坛WallStreetBets（WSB）群组的成员总数达600万 。 国内雪球、微博财经等月活用户数也达到200万 。 机构的买入卖出要顾及仓位、市场容量、期限、合规、风控等 ， 而散户一致预期下的分散交易则无所顾忌 ， 瞬间集合 ， 瞬间解散 ， 完全可以碾压机构 ， 掌握短期定价权 。
散户和机构的行为无所谓正确错误 。 机构决策是否有信息的不对称优势？至少在国内市场 ， 答案是否定的 。 市场上更有些散户 ， 对个别个股的理解并不逊于机构 。 国内125家券商持牌分析师数量近3500人 。 在流量导向、恶性竞争格局下 ， 散户低成本获取专业研究信息的渠道并不逊于机构 。
好的研究基础是否就能达成正确的投资？答案也是否定的 。 广为传播的谬见比真理有力量 。 国内大V粉丝数量超过数十万人 ， 专栏年阅读量数千万 ， 某些观点借助抖音等视频平台传播甚广 ， 成为散户集体一致行动的基础 ， 而这些观点很难说都有坚实的研究支撑 。 机构也可能混入散户之中浑水摸鱼 。 此前诸多研究怀疑散户逼空交易行为具有机构特征 。 如 ， 浑水创始人卡尔森·布洛克表示 ， 从股价抛物线走势来看 ， 更像是部分对冲基金针对其他对冲基金的轧空 。 研究公司Epsilon Theory联合创始人本·亨特在推特上表示 ， 其团队分析了一定时间段在WSB上发布的30000条帖子 ， 发现其中高达97％是由AI生成的 。
最后还有一个拷问灵魂的问题：基于基本面的投资 ， 是否就是管理层需要的行为？答案还是否定的 。 历史上大规模做空引发的金融危机性事件屡见不鲜 ， 发起此类行动的决策都有特定的研究基础 ， 某种意义上讲都是符合市场规律的“正确”举措 。 但管理层并不需要这些 ， 否则 ， 亚洲金融危机期间索罗斯等就不应是被狙击的大鳄 ， 上次金融危机期间 ， 美联储救助某些机构的行为就不会引发巨大争论 。分页标题#e#
当前流动性宽松市场环境下 ， 买卖双方对投资标的未来走势的看法无所谓对错 ， 一切由资金规模说了算；通过技术手段汇集的一致行动力量完全可以掀翻机构 。 只要是资本 ， 毛孔里都流淌着同样的血液 。 这条街上没有好人和坏人 。 金融机构并不比散户的投资决策更有基本面基础 ， 更符合理性——即便更为“理性” ， 也未必都构成稳定市场的力量 。
至于监管 ， 需要更多关注的是系统重要性金融行为 ， 而不仅仅是系统重要性机构 ， 这可能是近期事件的主要启示 。
（作者系中信建投证券首席经济学家）
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【第一财经|中信建投首席经济学家张岸元：散户和机构流淌着同样的血】责任编辑：陈志杰

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标题：第一财经|中信建投首席经济学家张岸元：散户和机构流淌着同样的血