_原题是：危险的抱团轮动游戏
在过去两年来的结构性行情中 ， 以公募基金为代表的机构投资者业绩表现抢眼 ， 成为各路资金追逐的目标 。 由于基金经理经常会将新申购进来的资金买入既有持仓标的 ， 因此不少基金重仓股表现抢眼 。
从基金的收益来源看 ， 在热情高涨的市场中 ， 依靠估值推动带来的收益远远超过企业盈利预期所带来的收益 。 由于公募基金的考核以相对收益为主 ， 因此基金经理 ， 要想业绩领先同行 ， 更倾向于选择激进的投资策略 。 毕竟 ， 相对于企业盈利 ， 估值扩张带来的收益更多 。
对于很多投资者来说 ， 个股市盈率超过50倍时 ， 已经失去了应有的参照意义 。 100倍的市盈率和200倍的市盈率 ， 有什么区别呢？还有上千倍的“市梦率”呢！
当基金经理更愿意去追求泡沫收益时 ， 市场就会充斥着这样的现象：买入 ， 然后以更高价格卖出 ， 然后再去换下一个标的 ， 如此延续下去 。 从过去一年来的行情表现看 ， 这种板块轮动的趋势愈加明显 。
过去一年多来 ， 不管是新能源汽车、光伏 ， 还是医药等板块 ， 行业轮动可以带来丰厚的收益 ， 让一些基金经理如鱼得水 。 以广发高端制造基金为例 ， 该基金定期报告披露的重仓股显示 ， 该基金在新能源汽车、光伏、电子、石化等板块频频轮动中大多踏准了节拍 ， 获得了非常高的收益 。
食髓知味 。 当一种策略可以带来明显超额收益时 ， 基金经理往往倾向于把这种策略发挥到极致 。 尤其是管理资金规模较大的基金经理 ， 还可以利用自己的研究、信息和资金优势 ， 借助高涨的市场氛围不断轮动 。 在他们看来 ， 可以在板块低谷时买入 ， 然后在高位卖给接盘者 。
当上述逻辑愈发趋于一致时 ， 往往会出现机构抱团的现象 。 通过抱团轮动 ， 在市场氛围高涨时更容易操作 。
事实上 ， 机构抱团持股屡见不鲜 。 如何看待抱团股 ， 要从两个角度来分析 。 第一种情况 ， 大家都知道是好公司 ， 最终这家公司被很多机构持有 ， 这是机构抱团的结果 。 另一种情况 ， 则是机构的主动抱团 ， 这种情况更多属于对股价带来更大影响力的抱团行为 。
例如 ， 某基金经理管理的多只基金 ， 抱团持有小市值公司 ， 占上市公司总股本的5%以上 ， 然后利用这种资金优势获利 。 更为常见的是 ， 整个基金公司旗下众多基金抱团持有单只个股 ， 这种情况下抱团更为隐蔽 。
机构主动抱团轮动 ， 看似是聪明之举 ， 但从投资的本源来看 ， 最终结果是无源之水 。 对于投资来说 ， 最根本的收益是上市公司的业绩增长 ， 抱团轮动暗含的潜台词是自己以较低价格买入 ， 然后以更高的价格卖给交易对手 。 要做到这一点 ， 前提就是自己比对手聪明 。
事实上 ， 从过往历史看 ， 很多自信满满的聪明人、赚了很多钱的人 ， 最终都在轮动中被市场绞杀了 。 只有巴菲特那样将收益建立在企业增长之上的人 ， 依然延续着传奇 。
市场已经证明并且还将持续证明：一切没有建立在企业收益基础上的抱团 ， 最终都会瓦解 。
【上海证券报|一切没有建立在企业收益基础上的抱团 最终都会瓦解】责任编辑：彭佳兵

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