_原题是：单边预期被打破流动性料回归紧平衡
● 本报采访人员 张勤峰
1月下旬以来 ， 资金面的收紧以及央行耐人寻味的操作 ， 仿佛是泼向市场的一盆冷水 ， 惊醒了“梦中人” 。 上周 ， 尽管资金面有所好转 ， 但央行始终“惜借”及银行间市场7天期回购利率（DR007）开盘价上行 ， 市场甚至开始担心流动性收紧 。
分析人士指出 ， 今年的情况不同寻常且十分复杂 。 随着债券融资功能修复 ， 年初信贷活动旺、部分资产价格涨 ， 可能促使央行态度出现了一定的变化 。 春节后 ， 流动性操作取向或变得更加清晰 ， 流动性运行大概率将重归紧平衡格局 。
DR007开盘价上调
2月第一周（1日至5日） ， 紧绷的资金面出现缓和 ， 央行跨春节资金投放也终于拉开帷幕 。 2月4日 ， 在距离春节还剩一周的时候 ， 央行重启14天期逆回购操作 ， 投放了今年“第一笔”跨春节资金 。 然而 ， 最近困扰市场的流动性预期仍未完全明朗 。
分析人士认为 ， 一是与往年相比 ， 今年跨春节资金投放来得不仅晚 ， 而且少 。 2月4日、5日 ， 央行虽连续开展14天期逆回购操作 ， 但投放量均与到期量相同 ， 净投放为零 。 2月7日 ， 在无流动性工具到期情况下 ， 央行开展500亿元逆回购操作 ， 全部实现净投放 ， 但交易量较前两次操作减半 ， 投放资金态度仍偏谨慎 。
二是在央行重启14天逆回购操作的同时 ， DR007开盘价罕见上行：2月4日 ， DR007开盘价2.32% 。 之前近一年里 ， DR007开盘价一直保持在2.2% ， 与央行7天期逆回购操作利率相同 。
从以往来看 ， 隔夜、7天回购利率开盘价一般不动 ， 动的话通常公开市场操作利率也会动 ， 因而也被认为传递了一定的利率信号 。 随着更多人关注到DR007开盘价 ， 市场已经开始从担忧收紧变成了担心加息 。 “加息来了？”国泰君安宏观团队新发布的一份研报就在题目中提出了这一疑问 。
惊醒“梦中人”
【中国证券报-中证网|单边预期被打破流动性料回归紧平衡】近段时间 ， 有很多关于货币调控和流动性的困惑在市场参与者心中升腾和翻滚 ， 核心一条莫过于：货币调控要转弯？其实 ， 类似话题在2020年第二、三季度都曾被反复讨论 ， 且彼时市场已有了基本共识 。
在申万宏源首席固收分析师孟祥娟看来 ， 对金融市场而言 ， 货币调控已经转弯很久了 。 她提示 ， 以银行间市场回购利率为代表 ， 本轮资金利率中枢低点在2020年的4月已探明 ， 此后开始连续上行 。
统计显示 ， 去年4月过后 ， DR007月均值一路从1.46%升至2020年11月的2.29% ， 随后才有所回落 ， 成为流动性水平及货币调控变化的直观写照 。
2020年第四季度 ， 多起债券违约事件发生 ， 央行流动性投放力度加大 ， DR007月均值重新回落 。 同时 ， 在中央经济工作会议定调2021年宏观政策操作“不急转弯”之后 ， “不急转弯”“稳字当头”的提法被各方面反复强调 。 “市场又迎来一段‘蜜糖期’ 。 ”分析人士说 。
到了今年1月中下旬 ， 这段“蜜糖期”戛然而止 。 资金面的异常收紧以及央行耐人寻味的操作 ， 仿佛是泼向市场的一盆冷水 ， 惊醒了“梦中人” 。
“强调不急转 ， 但也明确了转弯 。 ”有分析人士称 ， 货币政策正常化一直处于进行时 ， 只是市场比较困惑 ， 情况为何在春节前很快发生变化 。 从DR007走势上看 ， 1月DR007盘中最低0.62% ， 最高7.5% ， 变化巨大 。
“今年的情况不同寻常且十分复杂 ， 比如 ， 倡导就地过年、企业结汇加快消耗超储、财政投放与央行回笼之间可能出现错位等 。 ”这位分析人士称 ， “按往年经验 ， 当前正处于节前现金投放高峰期 ， 但最近央行投放的流动性有限 ， 而资金面比上月末好得多 ， 侧面证明情况特殊、十分复杂 。 ”
流动性逐步收敛
那么 ， 什么因素可能促使近期流动性操作变化？机构分析 ， 年初信贷需求旺、部分资产价格亢奋、债券融资修复等均可能成为催化剂 。 一方面 ， 前期违约事件对债券融资冲击在减少；另一方面 ， 信贷需求和资产价格的新变化也可能影响流动性调控取向 。
央行行长易纲曾说：“千招万招 ， 管不住货币都是无用之招 。 ”2020年9月 ， 货币政策执行报告增刊则明确提到了“结构性流动性短缺的货币政策操作框架” 。 而经历最近一些变化 ， 先前单边的流动性预期已被打破 。
“流动性重回到结构性短缺这种‘熟悉’的模式 ， 央行对资金面的掌控力大为增强 。 ”华泰证券首席固收研究员张继强称 ， 货币政策“稳字当头”是宏观概念 ， 包括经济稳、杠杆稳以及金融系统稳等方面 ， 并非单指资金面稳 。 从趋势上看 ， 流动性逐步收敛并回归紧平衡仍是主基调 ， 但经济尚在恢复之中 ， 政策仍要保持灵活 。分页标题#e#
“不以松喜 ， 不以紧悲 。 ”天风证券首席固收分析师孙彬彬认为 ， 在1月底资金偏紧之时央行并未进行呵护 ， 可能表明其顺势收紧了流动性 ， 但除非基本面有过热的表现 ， 否则利率中枢不会超越去年四季度水平 。
责任编辑：郭建

来源：(未知)

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