_原题是：央行净投放“细水长流” 节后资金面有望平稳
连续两日净投放 ， 体现出央行呵护流动性之意 。 央行8日公告称 ， 今年春节前居民提现需求明显少于往年 ， 同时节前财政支出增加较多 。 为维护春节前流动性平稳 ， 以利率招标方式开展了1100亿元逆回购操作 。 鉴于8日有1000亿元逆回购到期 ， 实现净投放100亿元 。
这是自7日净投放500亿元之后 ， 央行再次实现小额净投放 ， 向市场释放暖意 。 受净投放等一系列因素影响 ， 资金面趋紧态势明显缓解 ， 7天和14天利率保持平稳 ， 市场利率基本处于合理水平 。 不过 ， 由于临近春节等因素影响 ， 昨日隔夜利率仍有回升 。
央行在公告中特别指出 ， 今年春节前居民提现需求明显少于往年 。 事实上 ， 往年春节前后的取现需求 ， 是影响银行体系流动性的重要因素 ， 1月、2月M0较正常月份往往高出5000亿元以上 。 但今年由于“就地过年”人数大幅增加 ， M1向M0的转换或将较为平滑 。
不少分析人士注意到 ， “就地过年”倡议让春运客流量明显变小 。 江海证券首席经济学家屈庆认为 ， 今年春运客流量可能比往年国庆和五一长假时都小 ， 说明今年春节的资金需求应该少于往年 ， 这也是央行投放的流动性不多 ， 但资金面仍然较为平稳的原因 。
考虑到春节提现、春节前后资金扰动因素等影响 ， 央行近期净投放期限并未过度拉长 。 对比而言 ， 去年春节假期刚好在月底 ， 叠加跨月资金扰动 ， 央行连续投放多笔14天资金 ， 护航资金面 。 而今年春节假期并未跨月 ， 且缴税期延后 ， 14天逆回购使用频率降低 。 通过7天、14天逆回购交替使用 ， 也分散了资金集中到期的压力 。
春节长假结束后的第一个交易日是2月18日 。 目前已有2000亿元中期借贷便利（MLF）叠加2100亿元逆回购到期 ， 若央行后续投放跨节流动性 ， 这部分资金会在节后集中到期 ， 同时由于2月缴税截止日延后至月末 ， 几方面原因叠加 ， 让2月中下旬资金面的扰动因素较多 。
在“细水长流”的操作风格下 ， 近期资金利率已回升至合理水平 。 在历经了跨月资金扰动之后 ， 央行逐渐回归完全对冲、小额净投放或小额净回笼的状态 ， DR007已经恢复正常水平 。 由于1年期市场利率大约在3% ， 高于MLF操作利率（2.95%） ， 分析人士认为 ， 市场对MLF操作需求量可能上升 。
节后到期的MLF是否将在节前续做？市场对此并无定论 。 开源证券固收首席分析师杨为敩认为 ， 为呵护市场流动性 ， 春节后到期的MLF大概率会在节前先对冲完毕 ， 但从目前的操作来看 ， 央行未必会给市场发放大额“流动性红包” 。
此外 ， 2月债券到期偿还压力较小 ， 对流动性影响有限 。 Wind数据显示 ， 今年2月债券偿还量为2.93万亿元 ， 远低于今年3、4月的到期高峰值 。 市场普遍认为 ， 对于春节后的资金面扰动因素 ， 央行会予以适当对冲 ， 保证流动性合理充裕 。
招商固收团队估算 ， 存量产业债中占比29%的规模今年面临到期 ， 非央企非房企产业债同样面临三分之一的到期量 ， 到期集中在2021年3月和4月 。 鉴于此 ， 稳定春节后银行间流动性状况 ， 是信用债市场平稳运行的前提条件 。
【上海证券报|央行净投放“细水长流” 节后资金面有望平稳】责任编辑：潘翘楚

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