文章插图
经济观察报 采访人员 周一帆随着2020年“金融供给侧慢牛”延续 ， 在此环境下 ， 2021年最重要的判断有两点：上半年判断“流动性宽松比疫情进展更为重要” ， 下半年判断“经济修复可持续” 。
具体上看 ， 2021年应把握三条确定性：从“国内结构修复”到“疫苗全球修复”：（1）需求拉动大于份额回吐 ， 出口正向有推动；（2）疫苗交易尾端 ， “出行链”修复有弹性；（3）ROE回升快于融资成本 ， 制造业结构扩产有动能 。
与此同时 ， A股趋势由两股力量的抗衡所决定：盈利修复 VS 信用紧缩 。 首先 ， 20年下半年中国经济超出市场预期的主要原因来自于出口 ， 从疫情前、疫情中、疫情后各项中国经济指标修复位置来看 ， 达到疫情前水平的指标依然不多（出口和地产最优） ， 因此2021年盈利继续修复仍是主旋律 。
但另一方面 ， 2021年亦是信用紧缩周期 ， 历史上信用收缩对A股大多形成压制 。 除了13-15年的紧信用周期A股成长股引领牛市外 ， 其余信用紧缩时期A股往往表现不佳 。 21年全年A股趋势取决于盈利回升能否盖过估值收缩的幅度 。
此外 ， 因21年“紧信用”基本确定 ， 在“降低实体融资成本”政策导向下 ， 21年信用主线将是“缩量稳价” ， 监管环境将更重视“稳杠杆”以及风险的防范和化解 。 由于货币持续收紧会提升“系统性风险”的风险 ， 预计21年货币政策将“稳健”为主 ， 保持市场流动性合理充裕 。
预计21年北上资金净流入规模约2500-3000亿元人民币 ， “估值降维”结束后将重新增配消费和优质科技股 ， 北上资金持股集中度或在明年重新提升 。 风险偏好上 ， 疫苗批量上市+刺激计划出台+经济复苏 ， 海外延续risk-on ， 而中国监管趋严约束风险偏好上限 ， 改革推进提升长期风险偏好中枢 。
经济增长及盈利上 ， 在全球经济修复进程中 ， 海外总需求扩张VS中国部分出口份额回吐 ， 多重测算预计明年外需对中国出口仍是正向推动 。 中国经济延续修复 ， 驱动力来自于出口、制造业投资和消费的改善 。 中性假设下 ， 21年A股非金融盈利增速21.8% ， A股整体盈利增速11% 。 结构上 ， 顺周期板块将延续“相对业绩”优势 ， “出口链”顺周期有望开启新一轮结构性“扩产” 。
【修复|广发证券：盈利修复VS信用紧缩】大类资产方面则有两条确定性较高的线索：一是全球经济继续修复 ， 海外修复弹性高于中国；二为中国进入盈利修复+信用进一步向中性回归的阶段 。 预计2021年中外经济共振复苏 ， 海外修复弹性高于中国+中国金融条件收紧的组合下 ， 大类资产中全球定价的大宗品表现更佳 。

来源：(未知)

【】网址：/a/2021/0209/kd696624.html

标题：修复|广发证券：盈利修复VS信用紧缩