这是陈铜的铜学会第123篇文章
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天雷滚滚 ， 对我们有何启示？
华夏幸福在2021年2月1日召开金融机构债权人委员会第一次会议 。 （最新的财报数据 ， 华夏幸福的总资产为5068.13亿元 ， 总负债达4158.71亿元 ， 有息负债规模2185亿元 ， 其短期债务规模为940.26亿元,资产负债率达到82.09% 。 ）
华夏幸福最大的债权人工商银行（601398.SH）与平安牵头 ， 于今日正式成立债委会 ， 并选举平安资管和中国工商银行河北分行为债委会主席 。 会上 ， 华夏幸福董事长王文学表示 ， 坚决不逃废债 。
参会人员有：河北省委常委、人行金融稳定局、银保监会、廊坊市长、河北银监证监及230多家金融机构代表 。 人民银行金融稳定局局长孙天琦、银保监会创新部副主任黄晋波、证监会债券部主任陈飞；华夏幸福金融机构债权人以及华夏幸福基业股份有限公司董事长及公司高管 。
会上选举农行、渤海银行、中信信托、光大证券为债委会副主席 。
主要会议内容包括：华夏幸福通报企业基本情况 ， 廊坊市政府通报债务风险化解前期工作进展情况 ， 发起组建金融债委会 ， 以及中国银保监会、中国证监会、中国人民银行和河北省政府提出相关意见 。
华夏幸福董事长王文学首先表态：坚决不逃废债 ， 对于华夏幸福出现流动性危机主要的原因是错误研判环京形势 ， 环京住宅量价齐跌 ， 四年累计影响公司回款超1000亿元；新拓展区域尚在培育 ， 效果不及预期（长三角大湾区）；前期扩张激进 ， 管理不精细 ， 公司计划超越实际能力 ， 经营不效率 ， 考核机制不健全 ， 抓规模不重效益；多轮疫情使公司雪上加霜 ， 2021当年到期应偿付金额1000多亿 ， 公司目前货币基金200多亿均受限 ， 资金枯竭 。
最后王学文恳求金融机构：期望债权人加入债委会 ， 在平安和工行组织下统一行动 ， 达成共识 ， 稳定有序的推动债务化解 ， 恳请给与企业充分的时间 ， 以时间换空间 ， 维持员工稳定 。
廊坊市市长肯定了华夏幸福对当地税收做出的巨大贡献 ， 在华夏幸福的问题上 ， 政府提供政策支持 ， 紧急调拨财政资金 ， 加快一部分政府应付款的偿付 ， 并且全力帮助企业尽快销售回款、解付保证金的措施；同时希望金融机构不抽贷、不断贷、不诉讼 ， 给予展期等 ， 充分给予企业时间 。
对此 ， 工行河北分行信贷风险官王伟雷、平安资管风控总监王兴表态：拥护配合政府、共同推进债务风险化解工作、不抽贷、不断贷 ， 努力实现共赢 。
请各位注意上文中划线的部分：“错判环京的住宅销售发展形势 ， 销售量和交易价格一齐跌 ， 所以才有今天的现金流断链 。 ”
我们今天文章的主题已经凸显出来了：好资产不等于好现金流 。
之前很多课程上我讲过“治大国若烹小鲜“ ， 其实财务规划的逻辑对于大集团公司和我们的家庭重点是一样的 。
好资产确实“值钱” ，
但是值钱不代表能给出钱（现金） ，
或者说以期望的时间给出足够的钱（现金流） 。
守着一块儿金元宝 ， 没有饭吃 ， 黄金再升值 ， 也终究饿死 ， 所以不得不贱卖金元宝 ， 眼前就有活生生的现实啊 。
海航的全球并购战略始于2004年 ， 通过开通国际航线 ， 海航控股开始了一系列的全球化收购 。
2010年1月 ， 1.5亿美元收购澳大利亚ALLCO公司飞机租赁业务 。 （2016年 ， 海航旗下渤海租赁以25.55亿美元收购了爱尔兰Avolon公司100%股权 。 海航集团的飞机租赁业务跻身全球前三名 。 ）
2013年 ， 收购欧洲第三大酒店连锁集团NH酒店20%的股权；
2014年 ， 西班牙媒体报道海航欲收购西甲球队西班牙人队42.3%的股份；
2015年 ， 海航北美收购红狮酒店15%的股权 。
2016年 ， 海航集团收购卡尔森酒店集团 。 同年宣布向黑石的关联公司收购希尔顿约25%股权
围绕航空主业 ， 收购国外航空公司 ， 酒店、保障、租赁、地面服务等业务 ， 逐渐构筑起以航空旅游、现代物流和现代金融服务的三大支柱版块 ， 囊括航空、地产、酒店、商品零售、旅游、金融、物流、船舶制造、生态科技等业态的新型产业格局 ， 形成全产业链的布局 。
2009年海航集团旗下的公司不到200家 ， 截止2017年 ， 海航集团全资和控股的子公司数量已经达到454家 。 其中海外公司数量达到45家 。
对于短期收购和并购来的如此多的公司如何消化和整合 ， 这是一个大难题 。 由于并购太多 ， 太快 ， 海航集团根本无法快速培养出适合参与国际并购后管理的团队和人才 ， 很多年轻的员工被派驻海外公司 ， 因为资历和经验的欠缺 ， 无法胜任复杂的整合和融合的工作 。 所以海航集团海外公司整合成功的案例寥寥无几 。分页标题#e#
截止2018年1月 ， 媒体揭示海航集团旗下8家A股上市公司的股权质押高达834笔 ， 股权质押的金额超过1000亿元 ， 其中海航控股一家股权质押就达到256笔 ， 质押比例为37% ， 其他如渤海金控质押116笔 ， 质押比例60% ， 凯撒旅游质押71笔 ， 质押比例58% 。
2018年开始 ， 海航集团就加快了处置旗下位于海外的资产：
1月份 ， 海航集团旗下成员公司香港国际投资集团有限公司旗下子公司将位于澳大利亚悉尼的One York写字楼项目以2.05亿澳元出售；
2月 ， 海航集团旗下企业海航美洲置业有限责任公司以3亿美元出售了位于纽约曼哈顿第六大道的1180 Avenue of Americas ， 建筑面积超过37000平方米；
同月 ， 海航集团旗下子公司还以9000万美元的价格出售了位于上东区64 街区的一处豪宅 。 还将在香港的三幅地块陆续卖掉了 。 曾经5个月内斥资272亿港元拿下的四宗地块 ， 2018年仅剩下一宗；
3月12日 ， 海航旗下“海航基础”发布两则公告 ， 将高和房地产和海岛物流全部出售给海南融创昌晟置业有限公司 ， 两笔交易共计19.33亿元；
3月13日 ， 《华尔街日报》报道 ， 海航准备出售所持的希尔顿分时度假酒店集团25%的股权 ， 价值约12亿美元；
2019年 ， 网上直接出现了海航待售的资产清单 ， 被称为史上最大规模抛售：（以下截取部分原文）
海南明珠岛211亿元（约合30亿美元）
上海海航大厦49.2亿元（7.08亿美元）
天津中心综合体35亿元（5.03亿美元）
三亚喜来登酒店30.9亿元（4.45亿美元）
纽约公园大道245号（22.1亿美元）
芝加哥西麦迪逊街181号（3.59亿美元）
英国路透社总部大楼 （2.35亿英镑）
伦敦金丝雀码头商业楼宇项目（1.31亿英镑）
以下为今年的海航集团声明全文：
2021年1月29日 ， 我集团收到海南省高级人民法院发出的《通知书》 ， 主要内容为：相关债权人因我集团不能清偿到期债务 ， 申请法院对我集团破产重整 。 我集团将依法配合法院进行司法审查 ， 积极推进债务处置工作 ， 支持法院依法保护债权人合法权益 ， 确保企业生产经营顺利进行 。
可惜 ， 其实这些都是好资产 ，
但是好资产需要好的经营 ，
好资产必须建立在好比例的基础上 。
好资产的经营不好 ， 没有现金流 ，
好资产对应的高债务若无现金流还债 ，
最后结局只能“贱卖好资产” 。

同理 ， 2021年1月 ， 雨润集团破产重整 涉及债务逾700亿 。

人称“北双汇、南雨润” ， 还在2012年位于全国民营企业前十名的雨润集团 ， 迅速并购扩大产业的过程中触犯法律监管 ， 同时核心主业质量下滑 ， 现金流断链 ， 一代江苏首富走到如今 ， 也可谓典型案例 。
2020年2月14日 ， 方正集团被北京银行以20亿债权向法院申请破产重整 。
20亿？
方正集团是一家拥有3600亿元资产 ， 年营业额高达1333亿元 ， 净利润16亿元的大型国有企业 ， 旗下拥有6家上市公司 。
20亿元的债务 ， 怎么就把一个资产3600亿元的校企巨头企业压垮了？
其实截止到2021年1月18日 ， 725家债权人向北大方正集团、方正产控、北大医疗、北大信产、北大资源申报736笔债权 ， 总金额人民币已达到2347亿元 。
一般来说 ， 企业资产负债率超过60%就快要资不抵债了 ， 资产负债率常规在30%到40%之间相对健康合理 。
北大方正一步步走上高负债的企业运营之路 ， 同样与快速扩张有巨大关系 。
2002年2.3亿元收购浙江证券；
2003年2亿元拿下苏州钢铁集团；
3亿元拿下北大医药制药 ，
4亿元收购了武汉正信投资 。
一系列的操作 ， 总资产从100亿元飞速增长到213亿元 ， 但这种超出原先主业的多元化并购 ， 令很多人直呼看不懂 。
资产规模迅猛扩大 ， 营业收入快速增长了 ， 股东多了 ， 派别也复杂化了 。
在持续的内斗中 ， 在非相关多元化经营中 ， 方正集团已经不知不觉地成为一个高负债和业绩不佳的企业 ， 2019年前三季度方正集团就亏损24.69亿元 。
应该说 ， 从方正集团抛弃核心技术优势开始 ， 从事业运营走向资本扩张的这一刻 ， 规模扩大的同时却失去了核心竞争优势 ， 为后来发展挖了深坑 。
其实这几年 ， 很多曾经声名显赫的上市公司暴雷不断 ， 与方正集团非常类似 ， 核心优势空洞化 ， 多元化管理又极其不到位 ， 人事斗争上升到法律诉讼 ， 最终大好盘面逐渐倾斜直至倾覆 。
破产清算也是一条路 ， 人有生老病死 ， 企业同样有兴衰沉浮 。分页标题#e#
以下节选自：2021.1.30日中国青年报
从上海破产法庭获悉 ， 2020年 ， 该庭受理破产、强制清算、衍生诉讼等各类案件共计1567件 ， 同比增长32.7%；审结1250件 ， 同比增长102.3% 。
破产重整制度保护和拯救功能被充分发挥 ， 一批危困企业“破茧重生”、“脱胎换骨” 。 2020年共有明虹投资、天海防务、祥发危险品、中电电气等4家企业重整成功 。 500余户债权人逾38亿余元债权及时得到清理；保住职工就业359人 ， 逾5万平方米的房产、上千套机械设备、价值2000万余元的专利和商标权等生产要素得以继续发挥营运价值 。 如 ， 明虹投资案件中 ， 重整盘活了“亚新生活广场”3.68万平方米商业地产 ， 并形成带动周边商业效应 ， 有效助力区域经济发展 。
可见 ， 破产清算也是东山再起的一条出路 ， 只要核心业务还有经营价值 ， 好好呵护发展 ， 债权方尽量不杀鸡取卵 ， 还是有机会重现江湖的 。
这不过这个过程中 ， 必然有各种以投资或者融资为名卷进来的资金 ， 在较长一段时间内回本无望啦 。
作为消费者、投资者 ， 除了看清大势 ， 不轻易投资卷入大公司高额债务“固定收益产品”当中 ， 也要学会审视自己家庭的财务规划：
是否好资产很多 ， 现金流很少？
若收入下降 ， 我们会不会现金流断链？
【海航集团|大公司的危机—好资产不等于好现金流】我们有没有资不抵债的风险？

来源：(陈铜的铜学会)

【】网址：/a/2021/0209/kd697709.html

标题：海航集团|大公司的危机—好资产不等于好现金流