安信国际发布研究报告 ， 首予华润啤酒（00291）“买入”评级 ， 目标价84.5港元 。
报告中称 ， 华润啤酒收入稳步增长 ， 净利润迎来拐点 ， 疫情造成短期影响 ， 不改长期向上趋势 。 华润啤酒2019年收入331.9亿人民币 ， 同比增长4.2% ， 2020上半年受到卫生事件影响收入174.1亿 ， 同比下降7.4% 。 净利润在16-18年逐年下降 ， 主要是公司进行了产能优化 ， 在短时期造成固定资产和存货的减值 ， 以及人员遣散费用 。 19年开始公司净利润出现拐点 ， 达到13.1亿 ， 同比增长33% ， 2020年上半年净利润20.8亿 ， 同比增长11.3% 。
该行认为 ， 华润啤酒的增长动力主要来自于三点：1）携手喜力啤酒 ， 高端产品系列完备 。 公司通过收购喜力中国 ， 对高端品牌系列进行了有力的补充 ， 目前已经形成“4+4”的高端产品矩阵 ， 勇闯天涯SuperX、马尔斯绿、匠心营造、脸谱为雪花旗下四大高端品牌 ， 喜力/喜力星银、虎牌、红爵、苏尔为喜力旗下四大高端品牌 ， 定位清晰 ， 品牌知名度高 ， 使得高端化有了坚实的基础 。
2）渠道转型 ， 聚焦高端化发展 。 为顺应高端产品的消费场景和需求 ， 公司大力发展高端餐饮、夜场渠道 ， 提出“掌控制高点” ， 聚焦两省五市、八大高地 ， 培养高端销售能力 ， 抢夺高端优质客户 。
3）产能优化进入平稳期 ， 运营效率提升 。 公司从17年开始较为密集的关闭工厂、裁撤员工 ， 产生了较高的资产减值和员工遣散费用 ， 未来公司每年关厂的数量将大幅减少 ， 并且随着运营效率的提升 ， 整体利润率将有显著提升 。
安信国际称 ， 行业趋势来看 ， 啤酒销量仍处于下降通道 ， 高端市场发展较快 。 自2013年起 ， 全国啤酒产量逐年下降 ， 2020年产量达到3411万千升 ， 同比下降9.4% 。 而高端市场仍保持正增长 ， 2019年高档啤酒销量达到496万千升 ， 同比增长4.3% 。 该行认为未来随着各大企业加大对高端产品的资源投入 ， 高端啤酒市场将会加速发展 。
报告提到 ， 2019年CR5达到85% ， 其中华润啤酒市占率第一（31%） ， 但百威在高端市场市占率第一（43%） ， 具有绝对领先优势 。 受益于营销推广的规模效应 ， 该行认为 ， 高端化发展将进一步加强头部企业的竞争优势 ， 且高端产品可以突破啤酒厂商原有的销售半径限制 ， 使得未来啤酒的竞争格局将发生更多变化 。 非常看好华润啤酒 ， 主要在于与喜力结盟极大的加强了公司的品牌力、产品力 ， 结合公司本身较强的执行力 ， 可以说是如虎添翼 ， 蓄势待发 。
综合来看 ， 该行认为 ， 公司在高端化发展中有较大的提升空间、清晰完备的产品体系、稳定且经验丰富的管理层 ， 在行业高端化过程中有望获得最大利益 。 未来利润有望拐头向上 ， 快速追赶同行 。 该行预计20/21/22年公司收入将达到310.3/339.9/382.9亿人民币 ， 净利润达到 19.7/34.5/48.7亿人民币 ， 调整产能优化相关费用后EBIT为44.7/64.8/87.2亿人民币 。
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